零售行业周报：居民资产负债表改善，关注零售板块回暖

政策组合拳集中落地，市场情绪逐步回暖：自《关于恢复和扩大消费的措施》政策发布以来，国家出台一系列政策组合拳，加快居民资产负债表修复，间接发挥促消费、扩内需的作用。1）通过降印花税、收紧IPO和再融资、发布减持新规等方式活跃资本市场，提高居民财产性收入；2）调整个税专项附加扣除标准提升居民可支配收入；3）打开首付比例下限、降低二套房利率下限，降低居民购房压力；4）资金层面看，央行下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，可一定程度上缓解人民币贬值及外资流出压力。一方面，伴随居民可支配收入、消费支出、消费信心的提升，零售板块公司业绩有望进一步修复；另一方面零售板块公司因市值小、持仓低，筹码结构优异，市场活跃度边际改善后受益明显。 跨境电商：美国消费降级趋势持续，线上渠道增速回暖，线下商超去库进程持续。23Q2美国线上平台收入增速持续回暖，其中亚马逊收入同比+11%（3P卖家佣金收入+18%）、shopify收入同比+31%。线下方面，综合类商超收入韧性较强，可选、耐用品及中高端渠道收入承压持续。其中沃尔玛Q2收入同比+5.7%，家得宝同比-2%，劳氏同比-9%，塔吉特同比-5%。投资建议方面，1）推荐线上亚马逊链3P卖家：受益亚马逊供给出清+补库周期的景气度回升β，业绩确定性强的华凯易佰（300592.SZ）、安克创新（300866.SZ）、致欧科技（301376.SZ），关注赛维时代（301381.SZ）；2）线下：推荐库存领先优化、补库订单望超预期的全球手工具龙头巨星科技（002444.SZ），关注下游去库后业绩修复弹性大的创科实业（0669.HK）、泉峰控股（2285.HK）、大叶股份（300879.SZ）、格力博（301260.SZ）左侧机会。 线下零售：政策改善预期明确、交易结构优异、减持预期改善，零售行业β逐步上行，投资建议方面：1）公司从传统零售的人货场生态圈向贸易履约生态圈升级，目前成果初步呈现，平台成长路径清晰，短期催化与长期空间俱佳，继续推荐小商品城（600415.SH）；2）推荐单店店效持续恢复，门店数量高速扩张，品牌升级带动利润率上行的“口红效应”标的名创优品（9896.HK）；3）建议关注低估值 、 高分红 、 主业稳健 、 具备第二增长曲线的重庆百货（600729.SH）、红旗连锁（002697.SZ）。 风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；海外通胀持续。 表1：重点公司投资评级: 1周观点：政策组合拳集中落地，市场情绪逐步回暖 自《关于恢复和扩大消费的措施》政策发布以来，国家出台一系列政策组合拳，加快居民资产负债表修复，间接发挥促消费、扩内需的作用。一方面，伴随居民可支配收入、消费支出、消费信心的提升，零售板块公司业绩有望进一步修复； 另一方面零售板块公司因市值小、持仓低，筹码结构优异，市场活跃度边际改善后受益明显。 1.1多项活跃资本市场政策发布，提高居民财产性收入 1）财政部、国家税务总局27日发布公告称，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。 2）证监会充分考虑当前市场形势，完善一二级市场逆周期调节机制，合理把握IPO、再融资节奏，具体包括： 一、阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。 二、对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机。 三、对存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模。 四、引导上市公司合理确定再融资规模，严格执行融资间隔期要求。 五、严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务，严限多元化投资。 六、房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。 3）证监会进一步规范相关方减持行为，具体来看： 上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。控股股东、实际控制人的一致行动人比照上述要求执行；上市公司披露为无控股股东、实际控制人的，第一大股东及其实际控制人比照上述要求执行。 同时，从严控制其他上市公司股东减持总量，引导其根据市场形势合理安排减持节奏；鼓励控股股东、实际控制人及其他股东承诺不减持股份或者延长股份锁定期。 4）证券交易所调降融资保证金比例，支持适度融资需求： 中国证监会批准修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。此调整将自2023年9月8日收市后实施。 1.2提高个税专项附加扣除标准，提升居民可支配收入 8月31日，国务院发布提高3岁以下婴幼儿照护、子女教育、赡养老人三项个人所得税专项附加扣除标准，具体来看： 一、3岁以下婴幼儿照护专项附加扣除标准，由每个婴幼儿每月1000元提高到2000元。 二、子女教育专项附加扣除标准，由每个子女每月1000元提高到2000元。 三、赡养老人专项附加扣除标准，由每月2000元提高到3000元。其中，独生子女按照每月3000元的标准定额扣除；非独生子女与兄弟姐妹分摊每月3000元的扣除额度，每人分摊的额度不能超过每月1500元。 1.3多项政策发布，降低购房压力 中国人民银行、金融监管总局8月31日联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》。打开首付比例下限，降低二套房利率下限，具体来看： 一、对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于20%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于30%。 二、首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率加20个基点。 三、中国人民银行、国家金融监督管理总局各派出机构按照因城施策原则，指导各省级市场利率定价自律机制，根据辖区内各城市房地产市场形势及当地政府调控要求，自主确定辖区内各城市首套和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例和利率下限。 四、银行业金融机构应根据各省级市场利率定价自律机制确定的最低首付款比例和利率下限，结合本机构经营状况、客户风险状况等因素，合理确定每笔贷款的具体首付款比例和利率水平。 1.4下调外汇存款准备金率，缓解人民币贬值压力 中国人民银行决定自2023年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%，可一定程度上缓解人民币贬值压力。另外，8月财新中国制造业PMI为51，前值49.2，经济企稳信号明显，考虑到宏观政策的持续加码，外资净流出有望缓解。 2本周行情回顾 本周（8.28-9.1）上证综指上涨2.26%，深证成指上涨3.29%。分板块看，跨境电商指数上涨2.66%，商贸零售指数上涨2.66%，纺织服饰指数上涨3.80%。年初至9月1日上证综指上涨1.42%，深证成指下跌5.01%，跨境电商指数上涨12.61%，商贸零售指数下跌23.00%，纺织服饰指数上涨2.58%。 图1.板块本周涨跌幅（%） 图2.板块年初至今涨跌幅 商贸零售周上涨2.7%，位列申万一级板块第17名。本周大盘在政策刺激下整体呈现反弹态势，电子、煤炭板块实现领涨。商贸零售板块上涨主要系：1）国家出台一系列政策组合拳，间接发挥促消费、扩内需的作用，市场信心得以提振；2）公司中报数据密集出炉，相关公司业绩超预期，拉动板块上行。政策底逐步明确，伴随宏观持续回暖所形成的需求牵引作用，板块内公司后续有望实现修复。 图3.申万一级各板块周涨跌幅 以个股来看，本周涨幅前五分别为国联股份（+17.30%）、中央商场（+13.27%）、三江购物（+13.18%）、国芳集团（+12.41%）、国光连锁（+12.38%）；其中国联股份上涨主要系半年报业绩高增催化；中央商场、三江购物、国芳集团、国光连锁上涨主要系国家出台系列政策，市场情绪及消费预期改善，资金活跃度增强。 本周跌幅前五分别为友好集团（-6.16%）、汇鸿集团（-4.65%）、东方创业（-4.55%）、跨境通（-3.75%）、华致酒行（-3.64%）。友好集团下跌系公司公布半年报，净利润由盈转亏；东方创业、跨境通、华致酒行下跌主要系公司公布半年报，业绩不及预期；汇鸿集团下跌主系交易层面驱动。 图4.商贸零售主要标的本周涨跌幅（%） 图5.商贸零售主要标的年初至今涨跌幅（%） 3行业高频数据跟踪 8月消费信心略低于预期，零售表现回升趋势不改。本周美国红皮书商业零售同比4.2%（前值2.9%），环比提升1.3%，增速持续回暖；8月美国密歇根大学消费者信心指数终值69.5，较8月初值下滑1.7，低于预期（71.2）。 图6.美国红皮书商业零售额周度同比（%） 图7.美国密歇根大学消费者信心指数 油价小幅回升不改成本优势延续。9月1日波罗的海干散货指数为1065点，同比+6.3%，周跌幅4.1%；9月1日OPEC原油价格88.44美元/桶，周涨幅1.78%，主要系飓风影响生产短期内对原油市场形成提振作用，但原油压力传导至运输业仍需时日，出口企业短期内仍具运输成本优势。 图8.BDI指数环比上周下跌 图9.原油价格上涨（美元/桶） 4投资建议 【跨境出口链】美国消费降级趋势持续，线上渠道增速回暖，线下商超去库进程持续。23Q2美国线上平台收入增速持续回暖，其中亚马逊收入同比+11%（3P卖家佣金收入+18%）、shopify收入同比+31%。线下方面，综合类商超收入韧性较强，可选、耐用品及中高端渠道收入承压持续。其中沃尔玛Q2收入同比+5.7%，家得宝同比-2%，劳氏同比-9%，塔吉特同比-5%。 投资建议方面，1）推荐线上亚马逊链3P卖家：受益亚马逊供给出清+补库周期的景气度回升β，业绩确定性强的华凯易佰（300592.SZ）、安克创新（300866.SZ）、致欧科技（301376.SZ），关注赛维时代（301381.SZ）；2）线下：推荐库存领先优化、补库订单望超预期的全球手工具龙头巨星科技（002444.SZ），关注下游去库后业绩修复弹性大的创科实业（0669.HK）、泉峰控股（2285.HK）、大叶股份（300879.SZ）、格力博（301260.SZ）左侧机会。 【线下零售】政策改善预期明确、交易结构优异、减持预期改善，零售行业β逐步上行，投资建议方面： 1）公司从传统零售的人货场生态圈向贸易履约生态圈升级，目前成果初步呈现，平台成长路径清晰，短期催化与长期空间俱佳，继续推荐小商品城（600415.SH）； 2）推荐单店店效持续恢复，门店数量高速扩张，品牌升级带动利润率上行的“口红效应”标的名创优品（9896.HK）；3）建议关注低估值、高分红、主业稳健、具备第二增长曲线的重庆百货（600729.SH）、红旗连锁（002697.SZ）。 5风险提示 1）宏观经济增长不及预期风险：若经济增长放缓，消费者信心及购买力下滑、消费需求受到抑制，零售行业经营将面临压力； 2）行业竞争加剧风险：零售行业线下业态丰富，线上直播电商等模式快速发展，在消费温和复苏的背景下，若各平台及各业态的竞争加剧，对行业内公司的盈利能力可能造成负面影响。 3）海外通胀持续风险：若海外通胀持续高企，将影响海外需求，进一步影响跨境企业出口。