国防军工深度报告：2023H1军工行业保持稳定增长，建议关注两条投资主线

证券研究报告：国防军工|深度报告 2023年9月4日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 1445.46 52周最高 1661.07 52周最低 1395.13 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 SAC登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 近期研究报告 《高精度MEMS陀螺仪深度之一：原理、工艺与产业链》 - 2023.08.18 2023H1军工行业保持稳定增长，建议关注两条投资主线 ⚫ 投资要点 2023H1，军工行业保持稳定增长。2023H1，我们跟踪的71只军工标的共实现营业收入2590.53亿元，同比增长18.54%，共实现归母净利润188.94亿元，同比增长12.65%。归母净利润增速低于营收增速的主要原因是，军工整体毛利率有所下滑。2023H1，71只军工标的整体毛利率20.03%，同比小幅下滑0.21pcts；整体四费费率为11.01%，同比增加0.04pcts，基本持平。其中，销售费用率1.51%，同比降低0.14pcts；管理费用率5.40%，同比降低0.33pcts；研发费用率4.99%，同比提高0.44pcts；财务费用率-0.89%，同比提高0.07pcts。 分版块看，航空和船舶板块增速领先。航空板块15家上市公司2023H1实现营业收入972.45亿元，同比增长16.60%，归母净利润为75.22亿元，同比增长24.45%，中航光电（+4.45亿元）、中航沈飞（+3.74亿元）、中航重机（+2.17亿元）、三角防务（+1.20亿元）等贡献了主要利润增量。船舶板块5家上市公司2023H1实现营业收入703.12亿元，同比增长28.63%，归母净利润为9.70亿元，同比增长6120.04%。其中，中国重工归母净利润同比扭亏为盈，归母净利润同比增加7.79亿元，中国船舶归母净利润同比增加3.57亿元。 航空航天领域部分标的日常关联交易预计值保持较快增长。航空方面，中航西飞、中直股份、中航光电和江航装备等2023年日常关联交易预计值同比增速分别为26%、51%、34%和32%，保持较快增长；航天方面，航天电器2023年日常关联交易预计值同比增速达38%。此外，中国动力2023年日常关联交易预计值同比增长39%。合同负债方面，2023H1末，71只军工标的合计合同负债金额1763.54亿元，同比减少6.32%，维持高位；存货方面，71只军工标的存货2783.33亿元，同比增长12.51%，生产准备充分。 受行业增速下降以及“十四五”中期调整等不确定性因素影响，部分军工核心标的年初以来大幅调整，经过调整后，部分标的估值吸引力凸显。2023年8月31日，中证军工指数为10570.22，较年初下跌4.45%，部分军工标的跌幅较深，包括新雷能、鸿远电子、光威复材、紫光国微、西部超导、盟升电子等。振华科技、鸿远电子、宏达电子、火炬电子等上游被动元器件标的PE-TTM在20倍左右；中航重机、光威复材、宝钛股份、西部超导等材料类标的PE-TTM在30倍左右，三角防务和派克新材PE-TTM估值在20倍左右；紫光国微、中航-13%-11%-9%-7%-5%-3%-1%1%3%5%2022-092022-112023-012023-042023-062023-08国防军工沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 光电等国防信息化标的PE-TTM在30倍左右；中航沈飞PE-TTM在45倍左右，均处于历史较低水平。 军工行业经过了过去近两年时间的较快增长，未来或进入稳定增长期，细分领域业绩差异显著，结构分化加剧或为未来趋势。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。另外，随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注以下两条投资主线： 1）航空航天高景气延续，建议关注增长更持久、有超额增速的标的，包括中航沈飞、钢研高纳、菲利华、图南股份、振华科技、北摩高科、航天电器、航发控制等； 2）军工新趋势，建议关注军工新技术、新产品、新市场，包括国睿科技、航天彩虹、航天南湖、芯动联科、国博电子、臻镭科技、北方导航、华秦科技、光启技术、高德红外、广东宏大、亚光科技、润贝航科等。 ⚫ 风险提示 军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 核心观点 ................................................................................. 5 1.1 2023H1，军工行业保持稳定增长 ......................................................... 5 1.2 部分军工央企日常关联交易保持较快增长，生产准备充分 .................................... 6 1.3 部分标的估值吸引力凸显 ............................................................... 9 1.4 投资建议 ............................................................................ 10 2 行情概览 ................................................................................ 11 2.1 军工板块表现 ........................................................................ 11 2.2 个股表现 ............................................................................ 11 2.3 军工板块及重点标的估值水平 .......................................................... 12 2.4 陆股通持股及其变化 .................................................................. 13 3 数据跟踪 ................................................................................ 14 3.1 定增数据跟踪 ........................................................................ 14 3.2 股权激励数据跟踪 .................................................................... 16 3.3 重点细分领域信息跟踪 ................................................................ 18 3.4 新股信息跟踪 ........................................................................ 21 4 风险提示 ................................................................................ 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表1： 71只军工标的合计营收 .......................................................... 5 图表2： 71只军工标的合计归母净利润..................................................... 5 图表3： 2023H1军工各板块营收、归母净利润及同比增速 ..................................... 6 图表4： 军工央企2023年和2022年日常关联交易预计值同比增速 .............................. 7 图表5： 71只军工标的合同负债变化 ...................................................... 8 图表6： 分板块合同负债及增速 ........................................................... 8 图表7： 产业链下游合同负债变化 ......................................................... 9 图表8： 71只军工标的存货变化 .......................................................... 9 图表9： 部分军工标的估值分位（2023年8月31日） ....................................... 10 图表10： 本月申万一级行业指数表现 ..................................................... 11 图表11： 本月军工板块涨幅前十个股基本信息 ............................................. 12 图表12： 军工板块PE-TTM估值 .......................................................... 12 图表13： 部分军工标的估值分位（2023年8月31日） ...................................... 13 图表14： 陆股通持股数据跟踪 ........................................................... 14 图表15： 部分军工上市公司定向增发情况 ................................................. 15 图表16： 部分军工上市公司股权激励情况-军工央企 ........................................ 16 图表17： 部分军工上市公司股权激励情况-非军工央企 ...................................... 17 图表18： Roketsa展示的BURÇ防空系统 .................................................. 18 图表19： PALM 400巡飞弹 .............................................................. 19 图表20： KEMANKES空射巡航导弹 ........................................................ 19 图表21： 镍价走势 ..