点评报告：减值增加，业绩承压，关注C端发展

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科顺股份半年报分析与投资建议

主要业绩概览

• 营业收入：2023年上半年，科顺股份实现营业收入43.37亿元，同比增长4.73%。其中，第二季度营收24.70亿元，同比增长2.67%。
• 净利润：上半年归母净利润6,060.41万元，同比下降75.21%。第二季度净利润252.86万元，同比下降98.26%。

经营业绩分析

1. 产品结构变化：

   • 防水涂料营收增长显著，达到10.76亿元，同比增长20.49%，显示出公司在C端市场的积极布局和成效。
   • 防水卷材营收略有下降，反映出房地产市场下行导致的下游需求疲软。

2. 盈利能力：

   • 综合毛利率为21.12%，较去年同期下降1.65个百分点，主要受原材料价格高位和行业竞争加剧影响。
   • 不同业务线的毛利率变动显示，防水卷材和工程施工的毛利率受影响较大。

3. 信用减值与期间费用：

   • 信用减值损失增加，反映部分应收账款账龄延长，导致减值风险上升。
   • 期间费用率上升，尤其是销售费用率的大幅上涨，与公司拓展销售渠道和增加对核心经销商支持有关。

财务与资本运作

• 经营现金流：经营活动产生的现金流量净额为-7.54亿元，同比减少11.16%。收现比小幅提升至82.50%，但付现比也相应上升，显示公司现金流管理面临一定挑战。
• 资本运作：成功发行21.98亿可转债，用于扩大生产基地、工厂智能化改造和补充流动资金，有助于缓解资金压力并提升生产效率。

预测与评级

• 盈利预测：调整后的2023-2025年盈利预测为营业收入88.4亿元、107.1亿元、128.6亿元，净利润3.5亿元、6.2亿元、8.2亿元，对应PE分别为27、15、11倍。
• 投资建议：考虑到公司短期业绩承压及中长期面临的挑战，维持“增持”评级。

风险提示

• 原材料价格波动风险。
• 下游需求恢复低于预期风险。
• 客户回款风险。
• 信用减值风险。

结论

科顺股份在面对市场需求疲软和成本上升的双重压力下，业绩承压，但通过资本运作和优化产品结构展现了一定的应对策略。中长期来看，行业趋势向好，龙头企业的竞争优势有望持续。然而，投资者需关注宏观经济环境、原材料价格波动以及公司信用风险管理等因素。