清源股份公司动态点评
财务概览
- 营业收入：2023年预计达到193.1亿元，同比增长33.9%，2024年预计为254.1亿元，增长31.6%，2025年预计为330.8亿元，增长30.2%。
- 净利润：2023年预计为20.5亿元，同比增长87%，2024年预计为27.1亿元，增长32.4%，2025年预计为34.0亿元，增长25.6%。
- ROE：从2021年的4.9%增长到2025年的18.3%。
- P/E：从2021年的78.3倍降至2025年的10.9倍。
- P/B：从2021年的3.7倍降至2025年的2.0倍。
业务亮点
- 分布式支架业务：海外业务增长显著，特别是在欧洲市场，营收增长超过300%，传统澳洲市场稳定，新市场如欧洲和东南亚也展现出强劲增长潜力。
- 储能业务：公司已成功研发并设计户储产品，计划在澳洲和欧洲市场启动销售，同时也在拓展便携式储能市场，尤其是在澳洲市场已开始初步推广和小批量销售。
- 产能扩张：通过发行可转债募集资金，用于扩大分布式光伏支架产能，以满足市场需求，预期全年光伏支架业务将实现量利双增。
投资建议
预计公司2023-2025年的营业收入分别为193.1亿、254.1亿和330.8亿人民币，净利润分别为20.5亿、27.1亿和34.0亿人民币，对应每股收益（EPS）为0.75、0.99和1.24元。当前股价对应的P/E分别为18.1、13.7和10.9倍，给予买入评级。
风险提示
- 跟踪支架的发展速度低于预期。
- 分布式支架市场扩张速度低于预期。
- 储能产品出货量不及预期。
- 国际汇率波动风险。
公司概览
- 行业：电力设备及新能源
- 市值：总市值为370.725亿人民币，流通市值同值
- 股价走势：近期股价表现良好，关注后续趋势
- 股票信息：流通股本273.8百万股，总股本273.8百万股
- 交易活跃度：近三个月日均成交额约4.42百万人民币
相关研究：
- 《向阳而生，逐光不停—清源股份（603628.SH）深度报告》（2023-07-07）
财务报表：
- 资产负债表：总资产稳步增长，2023E预计达到3626亿人民币，流动资产和非流动资产分别占总资产的50%和50%
- 利润表：营业利润、净利润稳定增长，EBITDA从2021年的117亿增长至2025年的445亿
- 现金流量表：经营活动现金流稳定，2025E预计为206亿人民币，净利润与经营活动现金流基本一致，表明公司运营效率较高
财务比率：
- 成长能力：营业收入、净利润增长率稳定，显示公司具有良好的成长性
- 获利能力：净利润率逐步提升，显示出盈利能力的增强
- 偿债能力：资产负债率、净负债比率逐渐下降，表明公司的财务状况持续改善
- 营运能力：总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等指标均保持稳定，反映公司运营效率良好
- 资本结构：资本结构合理，负债和权益比例适中，资本结构稳定
- 估值比率：P/E、P/B、EV/EBITDA等估值指标显示公司估值合理，具有吸引力
总结：清源股份在光伏支架业务上实现了高增长，特别是在海外市场，尤其是在欧洲市场表现出色。储能业务的拓展也为公司带来了新的增长点。公司通过产能扩张和研发投入，有望进一步提升其市场竞争力。投资建议基于对公司未来业绩增长的乐观预期，但同时也提醒投资者注意潜在的风险因素，包括市场扩张速度、汇率波动等不确定性。
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事件：2023年8月30日，公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营业收入8.62亿元，同比增长42.36%；归母净利润1.08亿元，同比增长278.55%；
扣非归母净利润1.02亿元，同比增长278.34%。公司利润高增，主要是因为：（1）报告期内，公司营业收入增长，澳洲市场产品毛利率较同期回升至正常水平，使得净利润大幅增长；（2）报告期内，受汇率波动的影响，汇兑收益1748.24万元，同比增加2718.50万元。
分布式支架营收高增，欧洲市场表现亮眼。公司是分布式支架龙头企业，深耕海外市场多年，已在澳洲、欧洲、东南亚等国家实现了大规模销售，上半年海外市场营收增量显著，且汇兑收益进一步提升公司盈利能力。2023H1公司分布式支架实现营收5.51亿元，同比增长超过50%。其中欧洲市场呈现爆发式增长，实现营收2.48亿元，同比增长超过300%。长期来看，公司连续13年在澳洲单区域市场占有率第一，传统澳洲市场基本盘稳固；欧洲和新兴市场对于能源结构转型、降低碳排放的需求维持，剔除汇率波动后预计仍能持续贡献较高增量。公司于2023年4月发行可转债，募集资金不超过5.5亿元，用于建设“分布式光伏支架智能工厂项目”、“能源研究开发中心项目”和“补充流动资金项目”，进一步扩充分布式光伏支架产能，充分匹配市场需求，全年公司光伏支架业务量利可期。
光储客户渠道共享，储能推广进行时。截至2023H1，公司已完成户储产品的研发设计及产品认证，目标市场以澳洲和欧洲为主，并计划在2023年下半年正式启动销售。便携式储能方面，公司产品目标市场以澳洲和日本为主，并会适度介入美洲和欧洲市场，截至六月底公司便携式储能产品在澳洲已进入初步推广并形成小批量销售。由于光储天然互补，公司多年布局分布式光伏支架、市场广泛铺开的优势得以体现，光伏支架和储能产品渠道互通，助力储能产品推广，在光伏配储比例攀升的大背景下有望实现出货和业绩放量。
投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入分别为19.31/25.41/33.08亿元，实现归母净利润分别为2.05/2.71/3.40亿元，同比增长87%、32.4%、25.6%。对应EPS分别为0.75、0.99、1.24，当前股价对应的PE倍数分别为18.1、13.7、10.9。
风险提示：跟踪支架发展不及预期；分布式支架市场扩张不及预期；储能出货不及预期；国际汇兑风险等。
