资源开发“0-1”验证落地，期待“1-10”厚积薄发

评级及分析师信息 事件概述：公司2023年H1完成营业收入32.79亿元，同比增长32.30%，归母净利润4.02亿元，同比增长36.37%。矿服主业稳定较快增长，Dikulushi铜矿首次产生收入和业绩，上半年折算铜精矿3,300吨，收入1.68亿元，毛利7,272万元；公司“走出去”的战略发展方向和“矿山开发服务+资源开发”双轮驱动商业模式在业绩端逐步得到验证。 ►稀缺标的：非煤固体矿山服务头部企业 公司深耕矿山服务行业20余年，经历了行业从劳动力密集型向资本、技术密集型的转化的良好格局：1）公司是少数能够提供矿山设计、工程建设、采矿运营、设备制造一体化服务的企业，掌握包括自然崩落法等核心采矿技术；2）客户粘性强。公司与国内国外矿业主建立长期合作关系，且因开发周期长、更换成本高，客户粘性强壁垒高，因而也造就了公司矿服业务稳健成长的发展风格。 ►自有铜矿出矿后首次形成销售，实现突破 2019年以来，公司先后收购了贵州两岔河磷矿、Dikulushi铜银矿、Lonshi铜矿和参股Cordoba铜金银项目，目前已经拥有上述四个矿山的全部或部分矿产所有权。自2023年起，公司自有资源业务逐步验证落地，铜矿Q2贡献业绩，预计磷矿23H2开始贡献业绩。根据我们对开发进度的预判和弹性测算，我们预计资源开发板块2023-2025年归母业绩贡献为3.04/8.36/9.61亿元，预计2024年贡献弹性将更为显著。 1.【华西建筑建材】金诚信（603979）：海外项目增长强劲，矿服打底，资源期权2022.04.20 2.【华西建材】金诚信（603979）矿山服务+资源开发双轮驱动，价值或迎重估2021.08.303.【华西建筑】金诚信（603979）点评：Q3符合 投资建议：根据2022、2023H1公司完成业绩和矿服业务、自有矿上开发业务的建设发展情况，我们调整了公司2023-2025年盈利预测：营业收入为71.35/99.16/118.05亿元（原：2023/2024年营收为77.78/114.58亿元），同比增长33.2%/39.0%/19.1%；归母净利润为10.69/17.55/20.78亿元（原：2023/2024年对应归母净利润为10.78/ 21.37亿元）。对应2023年8月31日收盘价35.98元/股，预测EPS为1.78/2.91/3.45元/股，PE为20.27/12.35/10.43。公司成长性十足，维持“买入”评级。 预期，项目质量升级带动毛利率提升，开启景气周期2020.10.20 风险提示：铜矿磷矿价格大幅回落，矿企支出低于预期；成本高于预期；系统性风险。 正文目录 1.连续24个季度实现增长，优质稀缺成长资产.......................................................42.有资源板块“0-1”验证落地，“1-10”飞跃在即...................................................52.1.资源储量丰富，铜为主磷为辅.................................................................52.2.全球多点布局，资源逐步兑现.................................................................62.3.磷矿：自有项目的首次突破...................................................................93.盈利预测及估值.............................................................................103.1.铜矿石开发业务弹性十足，2024年预计增量更显著..............................................103.2.磷矿石开发业务牛刀小试....................................................................113.3.公司总体盈利预测..........................................................................124.风险提示...................................................................................12 图表目录 图1公司半年报及年报营业收入持续较快增长....................................................................................................................................4图2公司半年报及年报归母净利润持续快速增长................................................................................................................................4图3金诚信-San Matias项目股权关系......................................................................................................................................................7图4现货结算价:LME铜（美元/吨）走势..............................................................................................................................................9图5伦敦现货黄金（美元/盎司）走势.....................................................................................................................................................9图6伦敦现货白银（美元/盎司）走势.....................................................................................................................................................9图7 2016年1月——2023年6月州开磷集团(开阳磷矿)磷矿石(30%)车板价（元/吨）.....................................................10 表1金诚信截止23H1总计拥有矿产保有资源储量（权益储量）...................................................................................................5表2金诚信自有矿山保有资源量及储量情况.........................................................................................................................................5表3金诚信各矿区开发产量预测...............................................................................................................................................................7表4 2022-2024年全球铜矿生产及青铜供需情况及预测（万吨）...................................................................................................8表5金诚信各铜矿生产产铜当量（权益）预计.................................................................................................................................11表6金诚信铜矿区盈利预测.....................................................................................................................................................................11表7金诚信磷矿区盈利预测.....................................................................................................................................................................12表8金诚信净利润预测及拆分.................................................................................................................................................................12 1.连续24个季度实现增长，优质稀缺成长资产 金诚信近日发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入32.79亿元，同比增长32.30%，实现归母净利润4.02亿元，同比增长36.37%；实现扣非归母净利润3.96亿元，同比增长34.40%。公司从2017Q3开始，连续24个季度实现收入增长，年度来看截止2022年底连续6年实现增长，收入CAGR为17.2%；利润从2017年的2.05亿元增长至2022年底6.10亿元，归母净利CAGR为24.37%，矿服主业从2017年大业主大矿山战略在非洲开花结果后，业绩稳步快速上行，是不可多得的持续成长优质资产。 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 其中，公司原有矿山服务业务（矿山服务包括采矿运营管理、矿山工程建设、矿山工程设计、矿山机械设备制造）贡献收入29.96亿元，同比增长22.93%，占营业收入比例91.38%，其中海外收入18.44亿元同比增长19.68%，占矿服收入比例已经提升至61.55%；新签订单方面，2023H1新签和续签订单43亿元同比增长了约30%，订单方面继续呈现较好的发展； 第二主业矿山资源开发业务上半年贡献收入1.68亿元，占营收5.13%，主要来源于公司自有的Dikulushi铜矿生产的铜精粉、银金属矿产品逐步稳定并实现销售收入。2023年上半年Dikulushi铜矿生产铜精粉4,631.66吨（干重），销售铜精粉5,066.20吨（干重），上半年折合销售铜精矿含铜（当量）3300吨，实现了公司资源业务重大突破。