轻工制造及纺织服装行业周报：多项政策密集刺激，关注家居板块布局机会

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 多项政策密集刺激，关注家居板块布局机会 -轻工制造及纺织服装行业周报 轻工纺服 证券研究报告/行业周报 2023年9月3日 评级：增持(维持) 分析师：张潇 执业证书编号：S0740523030001 Email：zhangxiao06@zts.com.cn 分析师：郭美鑫 执业证书编号：S0740520090002 Email：guomx@zts.com.cn 分析师：邹文婕 执业证书编号：S0740523070001 Email：zouwj@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 轻工公司数（申万分类） 153 轻工行业总市值（亿元） 9,792 轻工行业流通市值（亿元） 3,792 纺服公司数（申万分类） 110 纺服行业总市值（亿元） 6,329 纺服行业流通市值（亿元） 2,409 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 EPS PE PEG 评级 (元) 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 欧派家居 97.23 4.41 5.08 5.87 6.73 22.20 19.03 16.59 14.60 1.20 买入 顾家家居 41.27 2.20 2.52 2.93 3.41 18.76 16.25 13.85 11.86 1.06 买入 索菲亚 18.40 1.17 1.47 1.72 2.00 15.73 12.52 10.70 9.20 0.48 买入 志邦家居 24.42 1.23 1.44 1.68 1.96 13.88 16.96 14.54 12.52 0.98 买入 敏华控股 5.98 0.57 0.49 0.60 0.69 13.00 9.97 8.67 7.77 2.19 买入 备注 收盘价为2023年9月1日 [Table_Summary] 投资要点  上周行情：2023/8/28至2023/9/1，上证指数+2.26%，深证成指+3.29%，轻工制造指数+5.57%，在28个申万行业中排名第3；纺织服装指数+3.8%，在28个申万行业中排名第10。轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：家居用品（+8.74%），包装印刷（+4.75%），文娱用品（+2.93%），造纸（+2.47%）。纺织服装指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：服装家纺（+4.38%），饰品（+3.41%），纺织制造（+3%）。  中报业绩跟踪  上周重点中报业绩： 轻工： 1）顾家家居：发布半年报，2023H1实现营收88.78亿，同比下降1.53%；实现归母净利润9.24亿，同比增长3.67%。2）欧派家居：发布半年报，2023H1实现营收98.43亿，同比增长1.55%；实现归母净利润11.33亿，同比增长11.22%。3）索菲亚：发布半年报，2023H1实现营收47.44亿，同比下降0.78%；实现归母净利润5.00亿，同比增长21.31%。4）华旺科技：发布半年报，2023H1实现营收18.61亿，同比增长15.84%；实现归母净利润2.36亿，同比增长3.91%。5）仙鹤股份：发布半年报，2023H1实现营收37.66亿，同比增长4.68%；实现归母净利润1.81亿，同比下降49.00%。6）博汇纸业：发布半年报，2023H1实现营收86.57亿，同比下降2.38%；实现归母净利润-3.46亿，同比下降-180.07%。7）恒林股份：发布半年报，2023H1实现营收36.43亿，同比增长23.41%；实现归母净利润2.62亿，同比增长23.57%。8）尚品宅配：发布半年报，2023H1实现营收20.70亿，同比下降10.16%；实现归母净利润0.63亿，同比增长37.48%。9）好莱客：发布半年报，2023H1实现营收9.73亿，同比下降30.32%；实现归母净利润0.84亿，同比下降32.50%。10）志邦家居：发布半年报，2023H1实现营收23.01亿，同比增长13.04%；实现归母净利润1.79亿，同比增长13.66%。11）金牌厨柜：发布半年报，2023H1实现营收 15.06亿，同比下降30.32%；实现归母净利润 0.76亿，同比下降 17.42%。 纺服：1）森马服饰：发布半年报，2023H1实现营收55.60亿，同比下降1.44%；实现归母净利润5.16亿，同比增长393.94%。2）海澜之家：发布半年报，2023H1实现营收111.99亿，同比增长17.69%；实现归母净利润16.79亿，同比增长31.61%。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2022-082022-112023-022023-052023-08轻工制造(申万) 上证指数 纺织服饰(申万) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报  家居：建议布局长期空间可期，估值水平处于低位标的，推荐【顾家家居】。  地产政策密集落地，需求改善可期。1）北上广深及多个新一线城市跟进“认房不认贷”政策：8月29日广州率先宣布执行首套房“认房不认贷”政策，深圳、上海、北京分别于8月30日和9月1日发布通知执行“认房不认贷”政策。中山、武汉、惠州、佛山、东莞、成都、重庆等城市纷纷跟进。2）降低首付比例、存量房贷利率：8月31日，中国人民银行、国家金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于20%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于30%。同时，自9月25日起，存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向承贷金融机构提出申请，由该金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款。 我们认为认房不认贷、降低首付比例政策对于释放住房需求将有积极作用，同时一线及新一线城市快速落地“认房不认贷”速度快于行业预期，释放了积极信号。而存量房贷利率调整有望促进居民消费能力，特别是家居消费能力的提升。今年以来，家居行业面临需求量及消费力均偏弱的双重影响，往后展望：1）新房交付主要集中于下半年，前期良好的竣工情况有望逐步传导至交付端，带来需求的修复；2）存量房贷利率下调后，消费者家装消费能力有望取得明显提升；3）需求端的系列政策刺激下，新房销售有望回升，对于中期家居需求的预期将有修复。  头部企业中报业绩稳健，欧派、索菲亚、顾家、慕思利润端均超预期。 1）定制：收入端有所分化，利润率改善明显。收入端来看，随着基数降低，定制行业Q2收入普遍提速。其中，志邦家居收入增长靓丽领先行业（23H1/23Q2分别为+13/+17.1%）；欧派家居（23H1/23Q2分别为+1.5%/+15%）和皮阿诺（23H1/23Q2分别为-0.7%/+15.7%）Q2环比改善明显；索菲亚（23H1/23Q2分别为-0.8%/+5.6%）、金牌厨柜（23H1/23Q2分别为+5.3%/+8.0%）Q2增速受出货节奏影响改善幅度稍缓。利润端来看，Q2头部企业降本增效成果显著，叠加原材料成本下行，盈利能力改善明显。23Q2欧派、索菲亚利润率改善超预期，其中欧派23Q2利润端同比+28.1%，净利率同比+1.8pp至15.6%；索菲亚23Q2利润端同比+32.9%，净利率同比+2.78pp至13.9%。 2）软体：龙头韧性领先，盈利修复优于收入。收入端来看，低基数下，龙头Q2录得双位数增长，环比改善&韧性领先。其中，顾家家居收入增长（23H1/23Q2分别为-1.53%/+10.0%），收入具备韧性。慕思股份（23H1/23Q2分别为-12.81%/-4.32%，剔除直供影响，Q2收入双位数增长）及喜临门（23H1/23Q2分别为+5.5%/+6.2%）均电商表现优异，是Q2增长核心催化剂。润端来看，降本增效、规模效应释放及渠道结构优化下，Q2软体龙头盈利修复逻辑持续兑现。23Q2顾家、慕思利润率改善超预期，其23Q2归母净利润分别同比+16.94%、+37.99%；归母净利率分别+0.63pct、5.41pct；喜临门受费用投放规模增加，整体盈利水平略有下滑。  地产政策催化下，建议优选业绩稳健、估值安全边际较高标的。【顾家家居】短期订单韧性凸显，下半年外贸加速可期，23PE 16X（TTM-PE处5Y均值 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 -0.8*SD）；【欧派家居】行业龙头地位不改，调整后估值优势凸显，23PE 19X（TTM-PE处5Y均值-1.1*SD）；【志邦家居】23PE 17X（TTM-PE处5Y均值+0.1*SD）；【索菲亚】23PE 13X（TTM-PE处5Y均值-0.5*SD）；【敏华控股】FY24 PE 9X (TTM-PE处5Y均值-0.6*SD)。  造纸：【华旺科技】最新报告解读市场最关注的三个问题；淡季不淡文化纸价持续上行。  建议积极布局有独立逻辑、基本面强势的小而美个股，持续关注【华旺科技】。上周我们发布华旺科技最新报告，对国内以及海外装饰纸格局进行细致拆解，从全球装饰纸贸易、国内及海外龙头拆分对比、装饰纸应用场景拓展等维度对市场最关心的三个问题进行解答： 问题一：装饰原纸中长期需求增量从哪来？1）国内市场来看，后续增量主要来自于人造板产量的增长、装饰纸渗透率的提升和结构优化。2）海外市场来看，随着制造能力提升，我国装饰原纸出口量持续增长，其中欧美等高端市场切入难度较高，能否进入欧美市场是对企业能力的重要检验。3）应用场景来看，HPL装饰板可应用于室内装饰、家居、橱柜、台面、外墙装饰、车船装饰等众多领域，有望进一步拓宽装饰纸的应用场景。 问题二：装饰原纸的强议价能力从何而来？1）装饰原纸价值量占比较低，但对产品外观影响较大，终端客户有动力去使用表现力更强的装饰纸产品打造差异化。2）行业格局优势：原纸环节集中度高，浸渍环节则较为分散，因此原纸企业具有较强议价能力。 问题三：为什么看好华旺成长为全球装饰原纸龙头？1）海外龙头主要包括明士克、特西诺采、科勒等，华旺目前规模已经超越明士克并逐步缩小与特西诺采和科勒的差距。2）原纸制造环节中国区位优势明显，华旺成本显著低于明士克。3）高端赛道工艺要求高，公司已积累丰富海外客户资源，品质及技术得到业内认可。  纸浆及大宗纸价格跟踪：重点关注文化纸新一轮提价。上周阔叶与针叶浆小幅上行，纸浆延续小幅盘整状态：上周阔叶浆现货价格（+0.01%），针叶浆（+0.46%）。23-24年阔叶浆新增产能较多，短期看浆厂挺价意愿较强，我们判断下半年纸浆价格将低位盘整。成品纸方面，双胶纸、铜版纸、白卡纸、生活用纸原纸价格周涨跌幅分别为+0.58%、+0.56%、0.86%、+0.34%。木浆系各纸种此前价格均处于底部区间，浆价企稳及旺季临近共同催化下，纸价逐步回升。建议关注【太阳纸业】；同时建议关注业绩困境反转的【博汇纸业】【中顺洁柔】。  纺织服装：把握制造端大行业小公司的龙头崛起机会和短期库存周期的共振，持续推荐【新澳股份】、【兴业科技】。 品牌服饰：安踏中报利润超预期，关注低估值+成长性两条主线。考虑估值水平当前品牌服饰具备性价比，叠加下半年低基数效应显现，建议关注低估值+成长性两条主线：1）港股运动服饰龙头估值底部，考虑赛道长期成长性，叠加下半年经营杠杆释放带来的利润弹性，继续作为当下主推板块，建议关注【特步国际】、【李宁】、【安踏体育】，及哈吉斯成长性持续兑现的【报喜鸟】； 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 2）低估值+高股息条线，推荐社交需求复苏率先受益的男装龙头【海澜之家】。  纺织制造：去库进入后半程，建议关注自身具有较强增长动能