半年报点评：大数据基础软件业务持续高增 围绕大模型及数据要素领域加速布局

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 半年报点评 大数据基础软件业务持续高增 围绕大模型及数据要素领域加速布局 ——星环科技（688031.SH）半年报点评 计算机/软件开发 事件： 公司于2023年8月30日发布2023年半年报，2023年上半年实现营收1.38亿元（同比+41.38%），实现归母净利润-1.90亿元（同比-14.71%），实现扣非归母净利润-2.10亿元（同比-14.75%）。 投资摘要： 2023上半年实现1.38亿元，营收增速41.38%，增速保持在股权激励计划之上，符合预期，营收同比修复的主要原因在于随着外部环境因素的消退，产品及服务的实施和交付节奏逐渐恢复正常，报告期内软件和服务收入均有较大幅度增加。 在业务方面，大数据基础软件业务增速持续改善，其中分布式关系型数据库软件、数据开发与智能分析工具软件业务表现亮眼，我们认为公司具备长期的发展潜力，其业务在大模型、信创双轮驱动的背景下，公司凭借其技术优势推动全系列产品升级，公司竞争力进一步提升。  大数据与云基础平台：2023上半年营收3,299.08万元，同比增长36.9%，公司推出全系列新版本产品，针对TDH发布了大数据基础平台9.3版本，共支持11种模型的数据统一存储管理；数据云平台TDC推出了3.2 版本，提高调度资源的灵活性和利用率，并实现多租户的隔离能力。  分布式关系型数据库：2023上半年营收1016.37万元，同比增速48.3%，其中分布式分析型数据库ArgoDB6.0进一步强化实时分析能力，在批处理和OLAP、Adhoc分析等场景，可替代Oracle、DB2、Teradata、SAPHANA等国外产品；KunDB 3.2提升了基于Paxos 共识算法的高可用与跨数据中心容灾能力以及对 Oracle 的兼容能力，使得产品更具竞争力。  数据开发与智能分析工具：2023上半年营收2,530.80万元，同比增长203.0%，公司推出了数据要素流通产品Navier 3.1以及安全防护工具 Defensor4.0，在有标注样本的前提下，识别准确率达到了95%，另外公司推出了了大模型训练工具 Sophon LLMOps，帮助企业构建属于自己的行业大模型。 在创新方面，公司围绕大模型及数据要素加速布局，打开增长天花板。  向量数据库：推出企业级向量数据库Transwarp Hippo，其能够进行向量数据集的存储、索引以及管理，拓展大模型的时间和空间维度，而多模态大模型的训练和应用的增多将带动向量数据库快速增长，该项业务有望成为公司增长又一引擎。  大模型：率先发布了两款领域大模型，旨在促进金融分析和大数据分析的平民 化。其中“无涯”使用了包括研报、公告、政策、新闻在内的高质量文本作为基础大模型的训练语料，构建了包括 政策、舆情、ESG、风险、量价、产业链六类大模型基础因子集，实现了全新的智能量化投研新范式。“求索”则能够使非专业用户在不需要学习和掌握数据库编程语言的前提下通过自然语言自由地按需查询数据，降低大数据分析使用门槛。 评级 买入 2023年09月03日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 交易数据 时间 2023.9.1 总市值/流通市值（亿元） 104.92/24.85 总股本（万股） 12,084.21 资产负债率（%） 12.01% 每股净资产（元） 12.7 收盘价（元） 86.82 一年内最高价/最低价（元） 165.0/63.77 公司股价表现走势图 资料来源：iFind，申港证券研究所 1、《星环科技首次覆盖报告：十年磨一剑 国产分布式技术领跑者》2023-08-18 -32%0%32%64%96%128%2022-102023-012023-042023-07星环科技沪深300 星环科技（688031.SH）半年报点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 5 证券研究报告 投资建议：公司作为国内大数据公司，其分布式数据库产品技术领先，具备高营收增速，同时公司向量数据库产品行业领先，首创金融量化大模型“无涯”，在信创和大模型的双重驱动下，公司有望进一步扩大其业绩规模。预计公司2023-2025年的营收分别为5.26亿元、7.27亿元和10.14亿元，对应同比增长41.0%、38.3%、39.6%，对应报告日最新收盘价的PS分别为19.97x、14.44x和10.34x，参考可比公司平均PS，我们给予公司2023年25倍PS的合理估值，对应目标市值132.5亿元，对应目标价格109.5元，保持“买入”评级不变。 风险提示：产品结构性风险；行业竞争风险；全球外部性风险；数据安全风险等。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 330.86 372.62 525.46 726.48 1014.36 增长率（%） 27.26% 12.62% 41.02% 38.26% 39.63% 归母净利润（百万元） -244.68 -271.35 -192.99 -170.11 -110.30 增长率（%） -32.73% -10.90% 28.88% 11.86% 35.16% 净资产收益率（%） -39.58% -15.86% -12.71% -12.62% -8.91% PS 31.71 28.16 19.97 14.44 10.34 PB 16.97 6.13 6.91 7.78 8.48 资料来源：iFind、申港证券研究所 注：数据截至2023年9月1日 星环科技（688031.SH）半年报点评 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 5 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 330.86 372.62 525.46 726.48 1014.36 流动资产合计 804 1874 1786 1915 2173 营业成本 135.86 161.96 245.16 328.99 458.73 货币资金 54 283 103 73 101 营业税金及附加 3.03 1.92 3.75 5.19 7.25 应收账款 194 268 320 443 618 营业费用 203.20 205.24 157.64 181.62 202.87 预付款项 16 5 15 20 28 管理费用 135.28 121.34 105.09 108.97 101.44 其他应收款 7 8 13 18 25 研发费用 140.47 193.98 236.46 290.59 355.03 存货 43 49 74 99 138 财务费用 0.20 -1.08 -0.01 4.51 13.43 其他流动资产 491 1262 1262 1262 1262 资产减值损失 -3.60 -3.57 -6.23 -8.61 -12.02 非流动资产合计 50 74 71 68 67 信用减值损失 -4.38 -5.10 -10.19 -14.09 -19.67 固定资产 46 54 53 52 50 公允价值变动收益 0.52 0.42 0.00 0.00 0.00 在建工程 1 0 0 0 0 投资净收益 14.73 9.34 14.19 14.19 14.19 无形资产 0 0 0 0 0 营业利润 -247.02 -272.53 -195.32 -172.37 -112.35 长期待摊费用 3 3 2 0 0 营业外收入 0.86 0.28 1.77 1.77 1.77 其他非流动资产 0 16 16 16 16 营业外支出 0.16 0.00 0.08 0.08 0.08 资产总计 854 1947 1857 1983 2240 利润总额 -246.31 -272.25 -193.63 -170.68 -110.66 流动负债合计 186 185 292 592 963 所得税 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0 0 0 199 418 净利润 -246.31 -272.25 -193.63 -170.68 -110.66 应付票据及账款 41 50 72 97 135 少数股东损益 -1.64 -0.90 -0.64 -0.57 -0.37 其他流动负债 145 134 220 296 410 归属母公司净利润 -244.68 -271.35 -192.99 -170.11 -110.30 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA -218.09 -243.46 -190.78 -163.31 -95.87 非流动负债合计 52 54 50 47 44 EPS（元） -2.02 -2.25 -1.60 -1.41 -0.91 长期借款 18 16 12 8 5 主要财务比率 应付债券 39 33 38 38 38 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 237 239 342 638 1006 成长能力 少数股东权益 -2 -3 -3 -4 -4 营业收入增长 27.26% 12.62% 41.02% 38.26% 39.63% 实收资本（或股本） 91 121 121 121 121 营业利润增长 -31.15% -10.33% 28.33% 11.75% 34.82% 资本公积 943 2278 2278 2278 2278 归属于母公司净利润增长 -32.73% -10.90% 28.88% 11.86% 35.16% 未分配利润 -416 -688 -881 -1051 -1161 获利能力 归属母公司股东权益合计 618 1711 1518 1348 1238 毛利率(%) 58.94% 56.54% 53.34% 54.71% 54.78% 股东权益合计 617 1709 1515 1344 1234 净利率(%) -74.45% -73.06% -36.85% -23.49% -10.91% 负债和股东权益合计 854 1947 1857 1983 2240 净利润增长率(%) -33.62% -10.53% 28.88% 11.86% 35.16% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) -39.58% -15.86% -12.71% -12.62% -8.91% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 -238 -300 -190 -235 -187 资产负债率(%) 27.79% 12.25% 18.42% 32.19% 44.92% 净利润 -246 -272 -239 -216 -156 流动比率 4.33 10.14 6.12 3.24 2.26 折旧摊销 28 30 3 3 1 速动比率 4.01 9.85 5.81 3.03 2.08 财务费用 0