转债市场周报：政策呵护下市场回暖

证券研究报告|2023年09月04日 转债市场周报 政策呵护下市场回暖 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（8月28日-9月1日） 股市方面，刺激政策频出，市场明显回暖。周一在印花税减半、IPO暂缓、大股东减持受限等多项政策措施下三大指数集体收涨，地产、煤炭、券商板块领涨，食品饮料、公用事业板块表现较差；周二三大指数延续涨势，拓普集团中报业绩亮眼下汽车类股全链走强，受华为Mate60Pro开售影响，计算机、电子、传媒板块表现较好，而银行和非银金融调整幅度较大；周三大盘整体震荡，华为概念相关个股集体高开，科技板块表现较好，环保、非银金融板块跌幅居前；周四三大指数集体收跌，或受前日广深地区“认房不认贷”政策出台后利好出尽的影响，地产板块大幅调整；周五三大指数高开回落，成交量继周一后持续萎缩至7453亿元，煤炭板块领涨市场，央行、金融监管总局发布消息称将降低现房抵押贷款利率和首付比例带动钢铁、家电、建材等地产链相关板块强势走强，科技股整体表现较弱。 债市方面，本周在多项资本市场刺激政策、存量房贷调整政策、8月PMI数据公布、外汇存款准备金率下调等事件综合影响下现券总体震荡走弱，资金面整体偏紧，10年期国债利率较上周上行1.48BP收于2.59%。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+1.06%，价格中位数+2.77%，我们计算的转债平价指数全周+1.21%，全市场转股溢价率与上周相比-3.07%。个券层面，除上周上市新券外，百洋（医药品牌运营）、惠城（废催化剂处理）、兴瑞（精密电子零部件）、纽泰（汽车铝铸零部件）涨幅靠前；万顺（电池铝箔）、天铁（轨道工程橡胶制品）、盛路（天线及射频产品）调整幅度较大，涨跌幅度较大的仍以双高券和次新券为主。 观点及策略（9月4日-9月8日） 政策呵护下市场回暖：近期政策驱动叠加基本面改善下，权益市场情绪明显好转，转债跟随权益市场也出现明显回暖，建议关注正股风格的演绎；近两周新券发行节奏明显放缓，但通过证监会核准的家数依旧较多，合理定价的新券机会仍不容错过；但估值方面，当前全市场平均转股溢价率仍位于历史94%分位数水平，转债隐含波动率和正股实际波动率的差值更是位于今年以来最高点，指示当前转债的估值脆弱性仍较强，配置时建议增加防御类标的仓位比例，控制绝对价格。具体建议防御类及蓄力反弹进攻主线的5个方向。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数 233.1783 中债长/中短期指数 245.3736/209.0595 银行间国债收益(10Y) 2.6069 企业/公司/转债规模(千亿) 66.1065/28.6128/8.8310 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第5期）（20230821-20230827）-理 财规模回升，债基久期回落》——2023-08-30 《转债市场周报-中报披露尾声，关注业绩兑现情况》——2023-08-27 《资管机构产品配置观察（第4期）（20230814-20230820）-理 财子规模微降，债基久期回落》——2023-08-22 《转债市场周报-市场信心重塑中布局》——2023-08-20 《资管机构产品配置观察（第3期）（20230807-20230813）-理 财子规模微增，债基久期回升》——2023-08-16 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 政策呵护下市场回暖 上周市场焦点（2023/8/28-2023/9/1） 股市方面，刺激政策频出，市场明显回暖。周一在印花税减半、IPO暂缓、大股东减持受限等多项政策措施下三大指数集体收涨，地产、煤炭、券商板块领涨，食品饮料、公用事业板块表现较差；周二三大指数延续涨势，拓普集团中报业绩亮眼下汽车类股全链走强，受华为Mate60Pro开售影响，计算机、电子、传媒板块表现较好，而银行和非银金融调整幅度较大；周三大盘整体震荡，华为概念相关个股集体高开，科技板块表现较好，环保、非银金融板块跌幅居前；周四三大指数集体收跌，或受前日广深地区“认房不认贷”政策出台后利好出尽的影响，地产板块大幅调整；周五三大指数高开回落，成交量继周一后持续萎缩至7453亿元，煤炭板块领涨市场，央行、金融监管总局发布消息称将降低现房抵押贷款利率和首付比例带动钢铁、家电、建材等地产链相关板块强势走强，科技股整体表现较弱。 分板块看，上周申万一级行业多数收涨，其中电子（+7.06%）、煤炭（+6.21%）、美容护理（+5.77%）、机械设备（+5.59%）、轻工制造（+5.57%）、汽车（+5.44%）涨幅靠前；仅有环保（-3.00%）、银行（-0.34%）、公用事业（-0.26%）、非银金融（-0.10%）收跌。 债市方面，本周在多项资本市场刺激政策、存量房贷调整政策、8月PMI数据公布、外汇存款准备金率下调等事件综合影响下现券总体震荡走弱，资金面整体偏紧，10年期国债利率较上周上行1.48BP收于2.59%。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+1.06%，价格中位数 +2.77%，我们计算的转债平价指数全周+1.21%，全市场转股溢价率与上周相比-3.07%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+2.05%、-1.34%、-2.45%，目前处于历史91%、86%、83%分位数。 图1：个券溢价率分布（截至2023/9/1） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场美容护理（+4.11%）、电子（+3.27%）、汽车（+2.87%）、机械设备（+2.81%）、煤炭（+2.71%）、医药生物（+2.66%）、轻工制造（+2.18%）、家用电器（+2.07%）表现较好；社会服务（-2.08%）、银行（-0.12%）表现较差。 图2：申万一级行业转债行情（2023/8/28-2023/9/1) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，除上周上市新券外，百洋（医药品牌运营）、惠城（废催化剂处理）、兴瑞（精密电子零部件）、纽泰（汽车铝铸零部件）涨幅靠前；万顺（电池铝箔）、天铁（轨道工程橡胶制品）、盛路（天线及射频产品）调整幅度较大，涨跌幅度较大的仍以双高券和次新券为主。 图3：转债涨幅前十个券（2023/8/28-2023/9/1)图4：转债跌幅前十个券（2023/8/28-2023/9/1) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为2270.11亿元，日均成交额为454.02亿元，较上周明显上升。 观点及策略（2023/9/4-2023/9/8） 政策呵护下市场回暖：近期政策驱动叠加基本面改善下，权益市场情绪明显好转，转债跟随权益市场也出现明显回暖，建议关注正股风格的演绎；近两周新券发行节奏明显放缓，但通过证监会核准的家数依旧较多，合理定价的新券机会仍不容错过；但估值方面，当前全市场平均转股溢价率仍位于历史94%分位数水平，转债隐含波动率和正股实际波动率的差值更是位于今年以来最高点，指示当前转债的估值脆弱性仍较强，配置时建议增加防御类标的仓位比例，控制绝对价格。具体建议关注： 防御类建议关注： （1）稳定类的公用事业、交运及金融行业，推荐关注有望受益于CCER重启的垃圾发电（绿动、伟明等）及生物电解质发电（长集）、高股息标杆的水电（长电、川投等）及部分高股息城农商行（常熟、南银、苏行等）、顺价机制确立盈利有望修复的燃气（蓝天、深23、贵燃等）； （2）存量房贷利率下调释放居民潜在消费力，消费类转债中规模偏大且绝对价格不高，正股估值及转债价格相对稳定的猪鸡养殖（温氏、禾丰、巨星等）、乳制品（新乳、李子）等必选消费板块，也可关注近期正股调整较多的消费类行业龙头，如珀莱、小熊、中宠、佩蒂、欧派等，除中宠外8月跌幅均超10%，已具有明显安全边际； 蓄力反弹进攻方向建议延以下几类方向布局： （1）海外消费需求韧劲支撑的消费电子和汽车，消费电子建议关注下半年VR眼镜及新机型推出有望带动果链表现（冠宇、环旭等），汽零关注机器人提供进一步催化（精锻、拓普等）； （2）数据资产入表转债一方面关注数据资源持有方增厚资产及费用率下降（宏图），另一方面关注数据处理和应用层面边际变化（润达、游族等）、加强信创资本开支（天阳、信服等）； （3）其他业绩高增的强α个券，包括光伏切割设备及耗材的高测、输变电设备的麦米、智能电网的申昊、红外射频的睿创等； 估值一览 截至上周五（2023/9/1），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为44.49%、33.80%、24.40%、17.16%、17.04%、13.08%，位于2003年以来/2010年以来92%/95%、 91%/93%、86%/86%、83%/81%、92%/93%、93%/95%分位数。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为1.37%，位于2003年以来/2010年以来的31%/29%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为44.95%，位于2003年以来/2010年以来的87%/90%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为8.88%，位于2003年以来 /2010年以来的97%/96%分位值。 图5：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图6：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 截至9月1日的公告来看，未来一周（2023/9/4-2023/9/8）没有转债发行， 仅有新23转债上市： 新23转债（113675.SH） 正股新泉股份（603179.SH），隶属于汽车行业，截至9月1日市值256.91亿元。公司专业从事汽车内、外饰件系统零部件及模具的设计、制造及销售；自营和代理各类商品及技术的进出口业务。公司是全国百家优秀汽车零部件供应商之一，是众多汽车品牌的一级配套商，与合资广菲克、上海大众、一汽大众，自主上海汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、宝沃汽车及北汽等乘用车配套；和一汽解放、东风、福田戴姆勒、中国重汽、陕重汽等大中型商用车汽车企业也建立了长期稳定的合作关系。2022年公司实现营业收入69.47亿元，同比+50.60%，实现归母净利润4.71亿元，同比+65.69%；2023年H1公司实现营业收入46.32亿元，同比+64.66%，实现归母净利润3.75亿元，同比 +124.16%； 2022年度公司产能情况为：大型产品，包括仪表板总成、顶置文件柜总成、 保险杠总成、其他（挡泥板等）共430.37模次；中型产品，包括门内护板总 成、立柱总成、其他（后备门护板等）共1824.52万模次；其他产品，包括 流水槽盖板总成、其他（车门挡条、导流坝等）共79.49万模次； 本次发行的可转债规模为11.60亿元，信用评级为AA-，拟于9月5日上市。其中拟投入5.08亿元用于上海智能制造基地升级扩建项目[一期]；3.04亿元用于汽车饰件智能制造合肥基地建设项目；3.48亿元用于补充流动资金。 上周（2023/8/28-2023/9/1）证监会核准有红墙股份、金现代、上海艾录、山东章鼓、宇邦新材、凯盛新材、金钟股份、信测标准、东南网架9家；发 审委通过的有盛航股份、神州数码2家；股东大会通过的有鼎通科技、瑞可 达