Q2业绩环比改善，盐湖低成本生产弹性可期

公司发布2023年半年报:2023年H1公司营业收入99.56亿元，同比减少42.5%；归母净利润50.98亿元，同比减少44.3%。其中2023年Q2公司营业收入52.49亿元，同比减少45.8%、环比增加11.5%； 归母净利润28.72亿元，同比减少49.3%、环比增加29.1%。 钾肥与锂盐业务业绩可观，毛利率略有下调。 √钾肥与锂盐业务贡献主要毛利。营收方面，2023年H1钾肥、锂盐业务营业总收入分别为62.28、33.53亿元，依次同比减少41.6%、35.1%，占营收比例分别为62.6%、33.7%。毛利方面，2023年H1钾肥、锂盐业务毛利分别为45.42、27.84亿元，占总毛利比例分别为61.9%、37.9%。 √商品价格波动，公司毛利率略有下调。（1）钾肥：上半年国内经济弱复苏背景下，氯化钾价格有所下行，2023年H1均价为3270元/吨，同比减少19.6%；其中2023年Q2均价为3084元/吨，同比减少30.3%、环比减少11.9%。（2）碳酸锂：2023年H1锂价先跌后涨，均价为32.9万元/吨，同比减少26.4%；其中2023年Q2均价为25.5万元/吨，同比减少46%、环比减少36.8%。（3）由于钾肥、碳酸锂价格波动，钾肥与锂盐业务毛利率分别为72.9%、83%，同比减少8.1pct、9.6pct。 锂盐产线高效运行，产能有望持续扩张。 √现有产线生产效率持续提升。公司在现有3万吨/年碳酸锂生产能力的基础上再扩能建设，据公告，目前单日产量最高达130吨，今年有望实现产量目标3.6万吨。 √技改项目持续推进中，锂整体回收率进一步提升。2023年6月，公司工业化6000吨/年碳酸锂产能的沉锂母液回收工业示范装置试车投运，通过前期中试试验和工业化验证，锂整体回收率进一步提升，盐湖提锂技术再次实现突破。 √4万吨锂盐产能预计将于2024年投产，或进一步贡献锂盐增量。 上半年公司新建4万吨/年基础锂盐一体化项目已完成所有立项审批手续，获得环评批复、水土保持方案的行政审批及专项报告审查工作，项目“三通一平”工作已完成，整体项目按照计划正常推进，预计2024年投产。 钾肥业务产能稳定释放，利润贡献度可观。 公司钾肥产能500万吨，自2019年以来，钾肥年产量始终稳定在500万吨以上，今年上半年，钾肥产量约203.75万吨，起到了压舱石的作用。另外价格端，近两年钾肥实际需求量增速远高于预期，整体来看，钾肥在一定时期内仍面临供给紧张的局面，近期青海盐湖氯化钾价格略有提升至2660元/吨，预计将会保持价格高位运行，低成本生产下，利润贡献度可观。 投资建议： 预计2023-2025年营业收入分别为226.63、213.28、248.63亿元，预计净利润103.78、100.78、124.41亿元，对应EPS分别为1.91、1.85、2.29元/股，目前股价对应PE为9.4、9.6、7.8倍。维持公司评级为“增持-A”评级，6个月目标价维持27.0元/股。 风险提示：需求不及预期，钾肥锂盐价格大幅波动，项目进展不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表