海外策略双周报 央行平抑汇率贬值，黄金原油维持震荡 策略周报 策略报告 海外策略 2023年9月3日 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT 313 WEIWEI170@pingan.com.cn 周畅 投资咨询资格编号 S1060522080004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn  平安观点：  本周全球大部分股市实现上涨。海外方面，近期基本面受多线索影响：一方面美欧央行持续的偏鹰表态，均暗示有进一步加息的可能；另一方面美国就业增长正在有序放缓，美国8月非农数据显示8 月失业率超预期抬升，薪资增速下滑，意味着美国就业增长边际降温，或将扭转鲍威尔暗示的年内还会加息的偏鹰预期。  美债利率有所回落，但仍维持高点，短期或将延续双向宽幅波动。本周五10Y美债收益率收于4.18%，较上周末下行7BP，但仍维持在高位，主要受经济的超预期增长+美债的超预期供给+美联储的偏鹰派发言这三大因素支撑。展望后市，我们认为，短期内美债利率上行和下行的概率同存，或将延续双向宽幅波动，后续无论美债利率上行还是下行，美股承压仍较大。  央行下调外汇存款准备金，平抑人民币贬值预期，短期汇率波动弹性或将逐渐打开，中长期仍待国内的内生动能的改善。本周五央行宣布9 月 15 日起将金融机构外汇存款准备金率由现行 6%下调至 4%。我们认为此次外汇存款准备金的下调有助于平抑人民币的单边贬值预期，短期来看，人民币贬值压力依然存在，但贬值速度将会放缓：一是政策当局的预期管理政策，8月以来稳增长政策不断加码，本次下调也传达了央行稳定汇率预期的信号，同时当前政策当局应对汇率贬值的工具储备较多；二是美元指数虽然保持强势，但美元此轮加息周期或已结束，难以继续大幅攀升。展望后续，短期汇率波动弹性可能渐进打开，整体走势可控，中长期仍待国内的内生动能改善，但也不必对人民币汇率过于悲观，潜在的结汇需求以及充足的管理工具仍将对人民币汇率形成支撑。  黄金短期震荡加剧，原油维持高位震荡。黄金方面，近期美元指数及美债收益率的上行形成对黄金价格的压制，金价处于短线向下调整阶段。展望后市，短期内金价走势仍或较为动荡，在后续整体通胀回落的趋势下，美债收益率可能迎来下行拐点，届时黄金有望受益。原油方面，8月受沙特、俄罗斯削减产量的影响，油市供应偏紧，油价延续震荡上行走势，后续供应趋紧格局仍将延续，原油价格总体仍保持易涨难跌态势，预计油价将持续维持高位震荡。  综合来看，我们认为，在近期市场主线回归至基本面且风险事件变数较多的形势下，前期风险溢价处于底部的美股市场后续或有进一步回调的风险，尽管后续可能的通胀改善与宽松预期将有利于美股，但考虑到美股整体估值可能偏高，我们建议短期谨慎配置美股，可逢低配置黄金。  风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。 证券研究报告 海外策略·双周报 请务必阅读正文后免责条款 2 / 9 一、主要观点  本周全球大部分股市实现上涨。本周纳斯达克、标普500、道琼斯工业指数分别上涨3.25%、2.50%、1.43%，英国富时100上涨1.72%，日经225和港股恒生指数分别上涨3.44%、2.37%，上证指数、创业板指数分别上涨2.26%、2.93%。海外方面，市场主线回归至经济基本面，近期基本面受多线索影响，一方面美欧央行持续的偏鹰表态，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上强调在经济增长超预期或就业市场不继续放缓情况下，联储可能会进一步紧缩，同时欧央行行长拉加德表示疫情后经济的结构性变化或将带来长期的通胀压力，为保证实现 2%的通胀目标，会长时间将利率处在限制性水平；另一方面美国就业增长正在有序放缓，本周五公布的美国8月非农数据显示8 月失业率超预期抬升，薪资增速回落，意味着美国就业增长边际降温，或将扭转鲍威尔暗示今年仍会加息的偏鹰预期。回到国内，近期国内进入政策密集期，多项政策陆续发布，有望扭转市场颓势，同时本周美国商务部部长雷蒙多首次访华，会谈取得一定成果，双方将建立新的常态化沟通机制，短期内有利于缓和中美经贸关系。  美债利率有所回落，但仍维持高点，短期可能维持双向宽幅波动。本周五10Y美债收益率收于4.18%，较上周末下行7BP，但仍维持在高位，主要受三大因素支撑：一是经济的超预期增长，虽然CPI数据较低，但零售、地产等数据均表现亮眼；二是美债的超预期供给，美国财政部计划从2023年8月到10月开始逐步增加息票发行规模，预计7月到9月的净借款规模上调至1万亿美元，远超5月初财政部预期的7330亿美元；三是美联储的偏鹰派发言，美国 7 月FOMC 会议纪要及近期鲍威尔的发言均暗示美联储仍有可能进一步加息。展望后市，我们认为，短期内美债利率上行风险和下行的概率同存，或将延续双向宽幅波动，后续无论美债利率上行还是下行，美股均承压较大，如美债利率上行则美股利空，如美债利率下行则可能出现一定避险情绪，美股仍承压。  央行下调外汇存款准备金，平抑人民币贬值预期，短期汇率波动弹性或将逐渐打开，中长期仍待国内的内生动能的改善。本周五央行宣布9 月 15 日起将金融机构外汇存款准备金率由现行 6%下调至 4%。此次调整发生在近期人民币快速贬值背景下， 8月15日降息以来人民币出现一轮快速贬值，半个月内累计贬值4.8%，8月21日人民币在岸即期汇率达到7.3139，突破前期高点。本轮贬值压力主要来自两方面，一是美债上行冲击下美元的走强，美债的供给扩大叠加美联储7月纪要放鹰，10Y 美债利率 8 月一度上行 40BP 至 4.37%，美元指数快速升值 2.4%，人民币承压；另一方面，国内经济的内生动能需进一步提振，8月国内数据低于市场预期，央行 8 月宣布降息，中国 10 Y国债利率下降至 2.6%以下，中美利差进一步从6月底的117BP拉大至160BP 以上，中美利差倒挂加深了外资的流出，加速人民币贬值。我们认为此次外汇存款准备金的下调有助于平抑人民币的单边贬值预期，短期来看，人民币贬值压力依然存在，但贬值速度将会放缓：一是政策当局的预期管理政策，8月以来稳增长政策不断加码，本次外汇存款准备金率的下调也向外界传达了央行稳定汇率预期的信号，同时当前政策当局应对汇率贬值的工具储备较多，除外汇存款准备金率外，还有远期售汇风险准备金率等工具，央行预期管理具有较高的可信性；二是美元指数虽然保持强势，但美元此轮加息周期或已结束，难以继续大幅攀升。展望后续，短期汇率波动弹性可能渐进打开，中长期仍待国内的内生动能改善，但也不必对人民币汇率过于悲观，潜在的结汇需求及充足的管理工具仍将对人民币汇率形成支撑。  黄金短期震荡加剧，原油维持高位震荡。黄金方面，近期美元指数及美债收益率的上行形成对黄金价格的压制，金价处于短线向下调整阶段。展望后市，我们认为，受近期多事件影响，短期内金价走势仍或较为动荡，但因当前美国通胀仍处高位，叠加地缘政治局势，黄金价格有一定的底部支撑，同时在后续整体通胀回落的趋势下，美债收益率可能迎来下行拐点，届时黄金有望受益。原油方面，8月受沙特、俄罗斯削减产量的影响，油市供应偏紧，油价延续震荡上行走势，后续我们认为供应趋紧格局仍将延续，原油价格总体仍保持易涨难跌态势，预计油价将持续维持高位震荡。  综合来看，我们认为，今年来美股上涨主要源于投资者风险偏好回升带来的估值推动，在近期市场主线回归至基本面且风险事件变数较多的形势下，前期风险溢价处于底部的美股市场后续或有进一步回调的风险，尽管未来可能的通胀改善与宽松预期将有利于美股，但考虑到美股整体估值可能偏高，我们建议短期资产配置上谨慎配置美股，可逢低配置黄金。  风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。 ZXDWsQmOoPmNoNuMnNwPmO6M8QaQtRrRmOoNlOoOxOiNqQoN7NoMnNvPtOvMwMsQtP 海外策略·双周报 请务必阅读正文后免责条款 3 / 9 一、近期重要事件回顾及展望 图表1 近两周全球重要事件梳理（红：政策等；橙：数据；蓝：各国关系等） 日期 主要内容 2023/08/18-08/25 2023/8/23 国家发改委主任郑栅洁和南非国际关系与合作部长潘多尔代表两国政府签署《中南关于同意深化“一带一路”合作的意向书》。截至目前，中国已与非洲53个建交国中的52个国家签署了共建“一带一路”合作谅解备忘录。标普下调美国部分银行评级。标普将KeyCorp、Comerica Inc.、Valley National Bancorp、UMUMB Financial Corp等银行评级下调一级；将River City Bank和S&T Bank展望下调至负面，对Zions Bancorp复核后评级仍为负面。2023/8/24 金砖国家宣布扩员，阿根廷、埃及、埃塞俄比亚、伊朗、沙特阿拉伯、阿联酋获邀加入金砖国家合作机制。日本东北太平洋沿岸，东京电力公司开启了福岛第一核电站核污染水的正式排海。2023/8/25 住建部、央行、金融监管总局联合印发《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。2023/08/25-09/01 2023/8/26 美联储主席鲍威尔在2023年杰克逊霍尔全球央行年会上表示，如有必要，美联储准备进一步加息，并打算将利率维持在高水平，直到通胀率令人信服的保持在向2%目标靠拢的道路上。2023/8/27 中国证监会进一步落实活跃资本市场政策：一是统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排；二是进一步规范股份减持行为；三是调降融资保证金比例，支持适度融资需求。与此同时，财政部、税务总局发布《关于减半征收证券交易印花税的公告》，为活跃资本市场、提振投资者信心，决定自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。2023/8/28 商务部部长王文涛在北京会见美国商务部长吉娜·雷蒙多，中方就美对华经贸政策、半导体政策、出口管制、对外投资审查等表达重点关切。双方同意建立沟通渠道，就具体经贸关切和合作事项保持和加强交流。2023/8/31 美联储博斯蒂克表示，政策足够收紧，能在合理的时间范围内将通胀率达到2%，美国通胀仍然过高，不赞成立即放松政策，如果通胀意外上升，将支持进一步收紧政策。美国7月核心PCE物价指数同比升4.2%，预期升4.2%，前值升4.1%；环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.2%；7月PCE物价指数同比升3.3%，预期升3.3%，前值升3.0%，环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.2%。2023/9/1 央行表示，为提升金融机构外汇资金运用能力，自9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%。美国劳工统计局公布数据显示，美国8月非农新增就业18.7万人，高于预期的17万人，失业率上升0.3个百分点至3.8%，为2022年2月以来的新高，预期值和前值均为3.5%。 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表2 未来两周全球重要经济数据日历 国家 日期 事件/数据 中国 2023/9/7 8月进出口数据 2023/9/7 8月官方外汇储备 2023/9/9 8月CPI数据 2023/9/12 8月社会融资数据 美国 2023/9/13 8月CPI数据 2023/9/14 8月PPI数据 欧元区 2023/9/5 7月欧盟PPI 2023/9/7 二季度欧元区GDP(终值) 2023/9/8 8月德国CPI数据 日本 2023/9/8 二季度不变价GDP(修正) 资料来源：WIND，平安证券研究所 海外策略·双周报 请务必阅读正文后免责条款 4 / 9 二、重要市场数据 1、