深度专题：2023年A股中报全景与后市配置建议

2023年09月03日 2023年A股中报全景与后市配置建议 核心要点： ⚫A股2023中报业绩概览：A股盈利自2021年二季度以来进入下行区间，当前仍处于逐渐筑底阶段。全A、全A非金融、全A非金融石油石化2023H1归母净利润累计同比增速较2023Q1分别下降5.76、3.80、3.47个百分点，2023H1营业收入累计同比增速较2023Q1分别回落1.25、0.67、0.40个百分点，但回落幅度有所收窄。A股ROE持续下降但 降 幅 趋 缓 ， 全A、 全A非 金 融 、 全A非 金 融 石 油 石 化2023H1ROE(TTM)较2023Q1分别下降0.12、0.16、0.15个百分点。ROE（平均）的回落态势更为明显，从杜邦拆解来看，ROE回落主要受销售净利率下降的拖累。 分析师 [table_marketdata]杨超：010-80927696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 ⚫行业2023中报业绩：（1）上游行业：2023年中报显示，营业收入同比增速、归母净利润同比增速均呈继续下降趋势，受需求不足、价格下跌影响，总体处于业绩下行周期。（2）中游制造：电力设备、国防军工、建筑装饰的业绩在去年同期高基数的情况下，仍然实现业绩正增长，景气度较高；汽车、机械设备仍然面临需求不足的问题；建筑材料业绩持续负增长。（3）下游消费：多数消费行业上半年营收、归母净利润均实现正增长，尤其是社会服务、食品饮料业绩表现较好，而轻工制造行业业绩同比负增长。（4）金融地产：营收同比均实现正增长；银行业归母净利润增速扩大，房地产降幅收窄，业绩总体好转。（5）TMT：业绩表现最好的是通信，其次是传媒，计算机业绩一般，而电子行业业绩压力仍然较大。（6）基础设施：交通运输与公用事业营收强劲增长；在低基数背景下，交通运输、公用事业、环保净利润均实现正增长。 相关研究 2023-08-21，银河证券策略研究点评报告：为什么5年期以上LPR没有调降？ 2023-08-12，7月通胀及金融数据解读：降准降息预期升温，坚守A股市场投资主线 2023-07-25，7月中央政治局会议解读：提振A股市场，把握主线投资机会 2023-07-22，国内“稳预期”政策密集出台，基金加仓“大主线” ⚫研判与展望：（1）截至8月31日，A股主要宽基指数多数收跌，主要受国内经济复苏程度不及预期影响。当前宏观经济仍处于持续提振期，下半年随着政府支持政策和刺激措施的陆续落地，市场信心将逐步修复，经济数据有望回升，从而带动A股上涨。（2）截至8月31日，在估值与业绩双击下，通信股指上涨33.67%，家用电器、建筑装饰、非银金融实现上涨。业绩表现较弱，受估值催化实现上涨的行业有电子、传媒、计算机、石油石化和纺织服饰。估值表现较弱，受业绩催化而上涨的行业有汽车、机械设备和环保。（3）综合来看，传媒、商贸零售、汽车、公用事业等4个行业业绩增速较高，且估值水平较高；银行、家用电器、食品饮料、环保、交通运输、农林牧渔、电力设备、建筑装饰等行业的估值水平较低，但其业绩增速较高，因此，未来估值提升空间较大，从而有望带动股指上涨。建议关注业绩相对较好的TMT细分领域；中特估主题（环保、交通运输、电力设备等基建板块，建筑装饰等地产链），业绩绩优的大消费细分板块（家用电器、食品饮料、农林牧渔等）。⚫风险提示： 2023-07-16，策略周观察：A股市场蓄势上行，美国通胀超预期降温 2023-07-03，2023年A股市场中期投资展望：时蕴新生，秉纲执本 2023-06-19，投资环境的边际变化与多重政策合力催化A股市场颠簸上行 2023-5-21，可持续高质量发展专题：中国特色估值体系重塑“中国元素”与投资逻辑再审视2023-5-21，房地产行业专题：周期未变，市场竞争格局在动 2023-5-16，可持续高质量发展专题：谁主沉浮？专注制胜—兼顾选股策略 国内经济复苏不及预期风险，国内政策落实不及预期风险，海外加息及经济衰退风险。 目录 （一）上游行业............................................................................................................................................................................5（二）中游制造............................................................................................................................................................................7（三）下游消费..........................................................................................................................................................................10（四）金融地产..........................................................................................................................................................................13（五）TMT.................................................................................................................................................................................15（六）基础设施..........................................................................................................................................................................18 （一）大势展望..........................................................................................................................................................................20（二）行业收益拆解..................................................................................................................................................................22（三）结构主线..........................................................................................................................................................................24 图表目录............................................................................................................................................................................28 表格目录............................................................................................................................................................................29 一、A股2023中报业绩概览 （一）A股盈利逐步筑底 A股盈利自2021年二季度以来进入下行区间，当前仍处于逐渐筑底阶段。受到经济恢复不及预期、消费复苏动能偏弱、海外加息持续推进、地缘政治冲突不断等内外部因素影响，今年上半年A股盈利增速继续探底。全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2023H1归母净利润累计同比增速分别为-4.41%、-9.69%、-10.11%，较2023Q1归母净利润同比增速分别下降5.76、3.80、3.47个百分点。全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2023H1归母净利润单季度同比增速分别为-9.58%、-12.78%、-12.88%，较2023Q1归母净利润同比增速分别下降10.92、6.89、6.24个百分点。如图1、2所示。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 收入端来看，全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2023H1营业收入累计同比增速分别为2.57%、2.59%、3.49%，较2023Q1营业收入同比增速分别回落1.25、0.67、 0.40个百分点，但回落幅度较一季度有所收窄。全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2023H1营业收入单季度同比增速分别为1.42%、1.98%、3.12%，较2023Q1营业收入同比增速分别回落2.41、1.29、0.77个百分点。如图3、4所示。 资料来源：wind,中国银河证券研究院 对于全部A股非金融石油石化的上市公司，拆解利润表来看，可以发现：（1）上市公司面临较大的成本端压力，压制毛利的回升，在营业收入同比增加的情况下，单季度毛利甚至出 现同比下降。从毛利率来看，2023H1全部A股非金融石油石化销售毛利率达17.37%，同比下滑0.77个百分点，如图5所示；（2）企业销售费用和研发费用同比增速较高，投入力度加大，而财务费用压力减小，单季度财务费用同比降幅达26.79%；（3）受上半年企业投资意愿下降、资本市场行情走低等因素影响，上市公司投资净收益同比下滑。如表1所示。 （二）ROE延续回落态势 A股ROE持续下降但降幅趋缓。从ROE(TTM)来看，全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2023H1 ROE(TTM)分别为8.31%、7.54%、7.43%，较2023Q1 ROE(TTM)8.43%、7.70%、7.57%，分别下降0.12、0.16、0.15个百分点，但下降幅度较一季度有所收窄。如图6所示。 资料来源：wind,中国银河证券研究院 从ROE(平均)来看，只考虑今年上半年表现，2023H1 ROE（平均）的回落态势更为明显。对于全部A股非金融石油石化的上市公司进行杜邦拆解，2023H1 ROE（平均）回落主要是受到销售净利率下降的拖累，总资产周转率和权益乘数也略有下滑。如表2所示。 二、行业2023中报业绩 （一）上游行业 上游资源行业包括石油石化、煤炭、