线下好于线上，扶持基金增加促进净利提升

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嘉曼服饰公司点评报告

公司业绩概览

• 收入与利润：2023年上半年，嘉曼服饰实现收入5.24亿元，同比增长5.2%，归母净利润0.96亿元，同比增长29.6%。扣除非经常性损益后的归母净利润为0.69亿元，同比增长7.4%。经营性现金流为0.26亿元，较去年减少33.7%。
• 渠道与地区表现：线下渠道表现优于线上，华北地区销售增长领先。具体来看，23H1，线上、直营、加盟收入分别为3.43亿元、1.31亿元、0.50亿元，同比增长1.16%、14.34%、12.89%。

关键财务亮点

• 线下渠道增长：线下渠道收入增长良好，尤其在华北地区，实现了较高的增长率。
• 扶持基金与现金管理：企业扶持基金收益显著增加，推动净利提升。现金管理产品的投资收益也有所增长。
• 成本与费用：毛利率略有下降，但归母净利率提升3.46个百分点，主要得益于其他收益及投资净收益、公允价值变动收益的增加，以及资产减值损失的减少。
• 存货与周转：存货同比微降，但存货周转天数增加。应收账款和应付账款的周转情况良好。

投资建议与风险提示

• 投资建议：基于线下渠道的增长潜力、品牌策略优化、以及盈利能力的增强，维持“买入”评级。预计未来公司毛利率和净利率仍有提升空间，收入和净利润预测分别为13.53亿元、15.71亿元、18.04亿元和1.9亿元、2.3亿元、2.8亿元，对应PE分别为15倍、13倍、11倍。
• 风险提示：业绩波动风险、开店进度低于预期风险、系统性风险。

未来发展展望

• 开店空间：中高端品牌单品牌开店空间仍有较大潜力，预计未来公司门店数量仍有翻倍空间。
• 店效提升：随着单店面积扩大、连带率和复购率的提升，店效有望进一步增长。
• 品牌结构优化：高毛利授权品牌的增速更高，占比进一步提升，将助力毛利率和净利率的改善。

综上所述，嘉曼服饰在2023年上半年表现出稳健的增长态势，尤其是线下渠道的强劲增长和盈利能力的提升。未来，公司有望继续通过优化品牌组合、提升运营效率等方式，进一步释放增长潜力。