来水偏枯、火电修复，风光放量未来可期

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公司2023年半年报显示，营收达到264亿元，同比增长16.2%，归母净利润为33.4亿元，同比增长42.1%。第二季度，公司实现营收131亿元，同比增长12.5%，归母净利润17.2亿元，同比增长31.5%。上半年，公司完成发电量714亿千瓦时，同比增长4.5%，上网电量693亿千瓦时，同比增长4.3%。上网电价提升至0.388元/kWh，较去年同期增长7.9%。

业绩增长主要得益于水电和火电业务的共同推动。然而，受来水偏枯影响，水电业绩受到一定冲击，但火电修复和风光发电的高速增长弥补了这一缺口。截至2023年上半年，公司控股装机容量约为3860万千瓦，其中水电、火电和清洁能源装机分别为2128、1188和544万千瓦。公司持有雅砻江水电52%的股权，其水电装机占比高达55.1%。上半年，公司水电发电量为394亿千瓦时，同比下降8.3%，主要是由于第二季度来水偏枯，而水力发电量减少了35.3%。然而，受益于用电需求增加和煤炭价格下降，火电发电量实现了275亿千瓦时，同比增长26.0%。同时，风光发电量分别增加了35.1%和16.9%。

公司致力于发展优质水电资产，并积极推进水风光一体化发展。作为雅砻江水电的控股股东，公司拥有雅砻江流域约3000万千瓦的可开发水电装机容量，其中已投产和在建及核准装机分别为1920和342万千瓦，未来发展潜力巨大。截至6月底，公司清洁能源占比已达69.2%，规划到“十四五”末，控股装机规模将扩大至5000万千瓦，清洁能源装机占比预计达到约72%。凭借水电资源，公司计划进一步增加风光装机，以促进能源结构的优化。

基于此，预计公司2023-2025年的每股收益（EPS）分别为0.86、0.97和1.03元，归母净利润分别为63.9、72.5和76.8亿元。考虑到公司的优质资产和加速发展的风光项目，以及不断提高的清洁能源比例，维持“买入”评级。然而，存在来水不足、煤价上涨以及新能源项目投产低于预期的风险。