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智飞生物业绩概览
智飞生物在2023年上半年实现了总收入244.45亿元，同比增长33.19%，归属于母公司净利润为42.60亿元，同比增长14.24%。扣除非经常性损益后的净利润为42.11亿元，同比增长13.53%。第二季度，公司业绩进一步增长，实现收入132.73亿元，同比增长39.53%，归属母公司净利润22.28亿元，同比增长23.34%，扣除非经常性损益后的净利润为21.80亿元，同比增长20.23%。
产品结构分析
- 自主产品：上半年自主产品收入为8.60亿元，同比下降48.44%，主要因去年同期受新冠疫苗销量影响较大。
- 代理产品：代理产品收入为235.83亿元，同比增长41.35%，显示代理业务继续保持稳健增长。
HPV疫苗表现
HPV疫苗批签发保持强劲增长态势，其中四价HPV疫苗批签发627万支，同比增长28.50%，九价HPV疫苗批签发1468万支，同比增长57.85%。国内HPV疫苗的渗透率（至2022年底约为12%）仍处于较低水平，尤其是四价和九价HPV疫苗市场供不应求。随着九价HPV疫苗扩龄政策的实施，HPV疫苗的男性适应症III期临床试验进展顺利，并且随着默沙东HPV疫苗产能的提升，预计将增加对中国市场的供应，未来几年HPV疫苗批签发有望维持高速增长趋势。
自主产品管线进展
- 结核产品矩阵：微卡和宜卡协同放量，预计全年销售100万支左右。
- 研发项目：公司拥有17个处于临床及申请注册阶段的项目，13个临床前项目。其中，23价肺炎球菌多糖疫苗已获批上市，四价流感病毒裂解疫苗的生产申请已获受理，预计将于明年下半年上市。二倍体狂犬病疫苗已完成临床试验，预计明年上半年申请上市。
- 市场潜力：随着自主产品的逐步兑现，有望为公司带来持续增长动力。
财务预测与投资建议
- 预计2023-2025年公司的归属母公司净利润分别为98.56亿元、124.50亿元和143.34亿元。
- 当前市值对应的PE分别为11、8、7倍。
- 综合考虑上述因素，维持“买入”评级。
风险提示
- 研发进展可能低于预期。
- 销售表现可能不如预期。
- 市场竞争加剧的风险。
事件：2023H1公司实现收入244.45亿元，同比+33.19%，归母净利润42.60亿元，同比+14.24%，扣非后归母净利润42.11亿元，同比+13.53%。
其中，自主产品收入8.60亿元，同比-48.44%，代理产品收入235.83亿元同比+41.35%，自主产品收入降低主要系去年同期新冠疫苗贡献较大。
单Q2实现收入132.73亿元，同比+39.53%，归母净利润22.28亿元，同比+23.34%，扣非后归母净利润21.80亿元，同比+20.23%。业绩符合我们预期。
HPV疫苗批签发持续高增长，国内渗透率依然较低：2023H1四价HPV疫苗实现批签发627万支，同比+28.50%，九价HPV疫苗实现批签发1468万支，同比+57.85%，维持高速增长。截至2022年底，中国9-45岁女性中HPV疫苗渗透合计约12%左右，依然偏低，尤其四价和九价HPV疫苗市场供小于求。随着九价HPV疫苗扩龄，HPV疫苗男性适应症III期临床顺利推进，以及默沙东HPV疫苗产能提升，加大对中国区供给，智飞生物HPV疫苗批签发未来几年依然有望维持高速增长。
自主产品管线逐步兑现，推动主营业务全面可持续发展：结核产品矩阵微卡和宜卡协同放量，预计微卡2023年全年销售100万支左右。公司处于临床及申请注册阶段的项目17项，临床前项目13项，其中23价肺炎球菌多糖疫苗于9月1号获批上市，四价流感病毒裂解疫苗报产获受理，有望明年下半年获批上市，二倍体狂苗已完成临床试验，预计明年上半年报产获受理。公司自主产品管线逐步兑现，有望打开长期成长空间。
盈利预测与投资评级：由于宜卡和微卡进入销售放量期，HPV疫苗批签发维持高增长，我们基本维持预期2023-2025年公司归母净利润分别为98.56、124.50和143.34亿元。当前市值对应2023-2025年PE分别为11/8/7倍。维持“买入”评级。
风险提示：研发进展不及预期；销售不及预期；竞争格局加剧等。
