Q2环比增速呈现向好趋势，多维度增强竞争力着眼中长期高质量发展

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 亿联网络（300628） 证券研究报告 2023年09月01日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 37.02元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,264.37 流通A股股本(百万股) 725.11 A股总市值(百万元) 46,807.00 流通A股市值(百万元) 26,843.73 每股净资产(元) 6.09 资产负债率(%) 8.71 一年内最高/最低(元) 90.81/33.09 作者 林竑皓 分析师 SAC执业证书编号：S1110520040001 linhonghao@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 康志毅 分析师 SAC执业证书编号：S1110522120002 kangzhiyi@tfzq.com 陈汇丰 分析师 SAC执业证书编号：S1110522070001 chenhuifeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《亿联网络-年报点评报告:短期业绩承压，但中长期发展趋势向好，产品竞争力稳步增强》 2023-04-23 2 《亿联网络-季报点评:持续完善业务布局，提升核心竞争力，看好公司中长期发展》 2022-10-27 3 《亿联网络-半年报点评:各业务稳步推进，下游需求向好，产品结构优化与品类拓张构筑中长期发展基础》 2022-08-28 股价走势 Q2环比增速呈现向好趋势，多维度增强竞争力着眼中长期高质量发展 事件： 公司发布23年半年报，上半年公司实现收入20.44亿元，同比下滑12.58%；公司实现归母净利润10.29亿元，同比下滑9.44%。 Q2各业务环比增速呈现向好趋势，静待下游复苏 单季度来看，公司实现收入11.55亿元，环比增长30%；公司实现归母净利润6.07亿元，环比增长43%。上半年，宏观经济走势偏弱导致行业需求出现一定波动，分业务结构来看： 1）桌面通信终端业务： 实现收入12.55 亿元，比上年同期下降 17.32%；Q2 环比 Q1 增长 33.07%；毛利率达66.79%，较上年同期提升了3.81pct。桌面通信终端去年同期的超预期增长，使得今年同比增长具有挑战性。公司将继续把握细分市场机会，保持强有力的市场竞争力，谋求市占率的进一步提升。 2）视频会议业务： 实现收入6.28 亿元，比上年同期增长 0.17%，Q2 环比 Q1 增长 28.46%；毛利率达64.99%，较上年同期提升了1.52pct。上半年，公司推出了智能安卓视讯一体机 MeetingBar A10、桌面一体式终端 DeskVision A24、超清分体式视讯终端 MeetingEye 500 等多款全能化终端，持续完善会议室解决方案，助力用户实现会议室高质量转型升级。同时，与微软联合倾力打造的新一代智能会议室音视频设备SmartVision60及MVC三代已具备上市条件，具有较强竞争优势。 3）云办公终端业务： 实现收入1.55 亿元，比上年同期下降 19.26%；Q2 环比 Q1 增长 14.05%。上半年，公司全新升级了 BH 系列蓝牙商务耳机，持续巩固已有 UH 及 WH 系列耳机竞争力，不断完善的产品矩阵和持续打磨的产品品质，未来或将撬动更大的市场需求和市场份额。 投资建议与盈利预测： 我们认为，公司保持较高的研发投入以及持续的产品迭代是保证公司产品市场竞争力的核心因素。公司基于四大能力矩阵，围绕三大业务板块持续强化核心竞争力为中长期的发展奠定了重要的基础。展望未来，公司将通过持续迭代提升竞争力、挖掘新增长点，并进一步巩固和拓展渠道优势。 考虑到公司短期受全球宏观经济走势偏弱的因素扰动导致业绩承压，但中长期发展趋势持续向好。我们将公司23~25年的归母净利润由此前的26.5亿元、32.9亿元、41.5亿元下调至20.65亿元、26.77亿元、33.36亿元，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏持续偏弱、海外竞争格局加剧、云办公终端业务发展不及预期、汇率波动导致公司收入&利润放缓等 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,684.24 4,810.55 4,745.61 6,050.65 7,593.57 增长率(%) 33.76 30.57 (1.35) 27.50 25.50 EBITDA(百万元) 2,182.40 2,783.45 2,437.43 3,144.31 3,895.68 归属母公司净利润(百万元) 1,616.08 2,177.66 2,065.14 2,677.47 3,335.74 增长率(%) 26.38 34.75 (5.17) 29.65 24.59 EPS(元/股) 1.28 1.72 1.63 2.12 2.64 市盈率(P/E) 29.21 21.68 22.86 17.63 14.15 市净率(P/B) 7.46 5.98 4.93 4.14 3.42 市销率(P/S) 12.81 9.81 9.95 7.80 6.22 EV/EBITDA 32.34 17.60 16.29 12.19 9.18 资料来源：wind，天风证券研究所 -53%-43%-33%-23%-13%-3%7%17%2022-092023-012023-05亿联网络创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 171.80 431.19 2,281.73 3,677.85 6,243.63 营业收入 3,684.24 4,810.55 4,745.61 6,050.65 7,593.57 应收票据及应收账款 683.60 834.03 642.38 1,240.04 1,122.40 营业成本 1,416.63 1,779.36 1,732.15 2,208.49 2,771.65 预付账款 2.35 3.78 2.00 5.36 3.87 营业税金及附加 27.36 51.43 50.74 64.69 81.18 存货 729.89 563.70 687.30 907.72 1,094.03 销售费用 189.87 255.58 244.40 308.58 387.27 其他 4,531.91 5,173.50 5,170.79 5,178.22 5,176.36 管理费用 96.80 111.59 104.40 127.06 159.47 流动资产合计 6,119.54 7,006.19 8,784.19 11,009.20 13,640.30 研发费用 364.68 495.64 498.29 574.81 721.39 长期股权投资 94.74 144.88 144.88 144.88 144.88 财务费用 21.40 (123.51) 18.98 18.15 22.78 固定资产 488.03 426.18 556.09 560.52 480.85 资产/信用减值损失 (10.06) (2.75) (2.00) (2.00) (2.00) 在建工程 38.63 630.99 426.59 297.96 214.77 公允价值变动收益 21.94 (29.13) (0.16) 0.03 0.04 无形资产 308.75 274.30 264.65 255.00 245.35 投资净收益 163.03 141.65 155.82 171.40 188.54 其他 55.66 124.31 121.15 120.16 120.16 其他 (377.56) (246.38) (311.31) (342.86) (377.15) 非流动资产合计 985.81 1,600.66 1,513.37 1,378.51 1,206.02 营业利润 1,770.16 2,377.06 2,254.31 2,922.29 3,640.40 资产总计 7,105.35 8,606.85 10,297.56 12,387.71 14,846.31 营业外收入 0.60 0.63 0.63 0.63 0.63 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.57 2.10 2.10 2.10 2.10 应付票据及应付账款 439.02 430.80 396.79 658.38 665.85 利润总额 1,769.18 2,375.59 2,252.84 2,920.82 3,638.93 其他 318.45 271.79 312.02 319.90 369.29 所得税 153.10 197.93 187.70 243.35 303.18 流动负债合计 757.47 702.58 708.80 978.28 1,035.15 净利润 1,616.08 2,177.66 2,065.14 2,677.47 3,335.74 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,616.08 2,177.66 2,065.14 2,677.47 3,335.74 其他 16.24 12.90 12.90 12.90 12.90 每股收益（元） 1.28 1.72 1.63 2.12 2.64 非流动负债合计 16.24 12.90 12.90 12.90 12.90 负债合计 773.72 715.48 721.70 991.18 1,048.05 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 902.31 901.62 1,264.37 1,264.37 1,264.37 成长能力 资本公积 1,053.93 1,127.84 1,127.84 1,127.84 1,127.84 营业收入 33.76% 30.57% -1.35% 27.50% 25.50% 留存收益 5,520.79 7,051.75 8,311.48 10,132.16 12,533.89 营业利润 26.15% 34.29% -5.16% 29.63% 24.57% 其他 (1,145.40) (1,189.84) (1,127.84) (1,127.84) (1,127.84) 归属于母公司净利润 26.38% 34.75% -5.17% 29.65% 24.59% 股东权益合计 6,331.64 7,891.37 9,575.86 11,396.53 13,798.27 获利能力 负债和股东权益总计 7,105.35 8,606.85 10,297.56 12,387.71 14,846.31 毛利率 61.55% 63.01% 63.50% 63.50% 63.50% 净利率 43.86% 45.27% 43.52% 44.25% 43.93% ROE 25.52% 27.60% 21.57% 23.49% 24.18% ROIC 184.62% 60.39% 93.03%