“技术分析拥抱选股因子”系列研究（二）：上下影线，蜡烛好还是威廉好？

“技术分析拥抱选股因子”系列研究（二） 证券研究报告·金融工程·金工专题报告 上下影线，蜡烛好还是威廉好？2023年09月01日 研究结论 前言：本篇报告为东吴金工“技术分析拥抱选股因子”系列研究第二篇，延续了“将技术分析的方法应用于构建选股因子”的研究理念，从经典的蜡烛图上下影线入手，逐步探索了上下影线中蕴藏的选股信号。 蜡烛上下影线选股因子：根据蜡烛图上、下影线的定义，构造选股因子。回测结果显示，基于蜡烛图上影线构建的因子具有不错的选股能力，而蜡烛图下影线因子的选股能力较差。其中，蜡烛图上影线的标准差因子“蜡烛上_std”效果最好，在全样本内年化ICIR为-1.53，10分组多空 对冲的信息比率为1.43，月度胜率为66.47%。 威廉指标对蜡烛图的修正：除了蜡烛图上下影线，威廉指标也常被用来衡量市场的超买超卖现象，但其对市场买卖力量的理解，与蜡烛图存在一定差异。虽然蜡烛图的历史更为悠久，应用或许也更为广泛，但研究发现，威廉指标有时能对蜡烛图的不当判断做出修正。 威廉上下影线选股因子：根据威廉指标对买卖力量的理解，定义威廉上、下影线，并构造选股因子。回测结果显示，威廉下影线因子的选股效果较佳，正好弥补了蜡烛图下影线的不足。其中，威廉下影线的平均数因子“威廉下_mean”效果最好，在全样本内年化ICIR为-1.27，10分组 多空对冲的信息比率为1.02，月度胜率为64.16%。 上下影线综合因子UBL：最后综合上述两类指标各自的优势，选取“蜡烛上_std”与“威廉下_mean”，构建选股能力更强的综合因子UBL。在回测期2009/01/01-2023/07/31内，以全体A股为研究样本，UBL因子的月度IC均值为-0.043，年化ICIR为-2.22，10分组多空对冲的年化收 益为14.27%，信息比率为1.77，月度胜率为71.09%，最大回撤仅为7.04%。剔除市场常用风格和行业的干扰后，纯净UBL因子仍然具备不错的选股能力，其年化ICIR为-2.07，全市场10分组多空对冲的信息比率为1.94，月度胜率为71.09%。 风险提示：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法。 证券分析师高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 研究助理庞格致 执业证书：S0600122090090 panggz@dwzq.com.cn 相关研究 《“技术分析拥抱选股因子”系列研究（一）：高频价量相关性，意想不到的选股因子》 2020-02-23 《“高频价量相关性拥抱CTA”系列研究（一）：CPV因子期货版》 2020-06-18 《技术分析的品格——以沪深 300指数和随机数序列为例》 2019-10-31 1/16 东吴证券研究所 内容目录 1.前言4 2.蜡烛上下影线选股因子5 3.威廉上下影线选股因子6 3.1.威廉指标对蜡烛图的修正6 3.2.威廉上下影线的选股能力8 4.上下影线综合因子UBL10 5.其他重要讨论11 5.1.纯净UBL因子的选股能力11 5.2.UBL因子的参数敏感性12 5.3.UBL因子的多空收益分解13 5.4.其他样本空间的情况14 6.总结15 7.风险提示15 2/16 东吴证券研究所 图表目录 图1：上证指数蜡烛图举例（2019/10/10-2019/12/25）4 图2：蜡烛上_mean因子10分组及多空对冲净值走势5 图3：蜡烛上_std因子10分组及多空对冲净值走势5 图4：蜡烛下_mean因子10分组及多空对冲净值走势6 图5：蜡烛下_std因子10分组及多空对冲净值走势6 图6：上证指数蜡烛图举例（2020/01/16-2020/02/24）7 图7：上证指数BarChart举例（2020/01/16-2020/02/24）7 图8：上证指数蜡烛图、BarChart详解（2020/01/23、2020/02/04）7 图9：威廉上_mean因子10分组及多空对冲净值走势8 图10：威廉上_std因子10分组及多空对冲净值走势8 图11：威廉下_mean因子10分组及多空对冲净值走势9 图12：威廉下_std因子10分组及多空对冲净值走势9 图13：上下影线综合因子UBL的10分组及多空对冲净值走势10 图14：纯净UBL因子的10分组及多空对冲净值走势12 图15：上下影线因子构建流程汇总12 图16：UBL因子10分组多空对冲净值走势（参数M不同取值）13 图17：沪深300成分股UBL因子10分组净值走势14 图18：中证500成分股UBL因子10分组净值走势14 表1：蜡烛上下影线因子的10分组多空对冲绩效指标6 表2：威廉上下影线因子的10分组多空对冲绩效指标9 表3：威廉、蜡烛上下影线因子对比9 表4：上下影线综合因子UBL的分年度表现情况11 表5：UBL因子与Barra风格因子相关系数11 表6：UBL因子IC及10分组多空对冲绩效指标（参数M不同取值）13 表7：UBL因子10分组多空收益分解14 表8：UBL因子10分组多空对冲绩效指标14 3/16 东吴证券研究所 1.前言 1990年，史蒂夫·尼森以《阴线阳线》一书，系统性地介绍了古老的日本蜡烛图技 术，立即引起西方金融界的轰动。此后，历经30年的发展与开拓，蜡烛图早已成为一套强有力的技术分析方法，被广泛应用于金融市场的研究分析中。与其他技术分析工具一样，蜡烛图形态重在分析市场参与者的心理状态，能够生动形象地刻画出交易者行为随市场行情发展而逐渐演变的过程。 众多经验表明，蜡烛图技术在市场择时方面行之有效。就以最简单的“蜡烛图上影线”为例，若股票在某段上涨行情中出现了较长的上影线，则我们往往认为该股当前的卖压较大，空头势力占优，上涨行情即将结束。上述理论在A股市场中屡试不爽，如下图1展示了上证指数在2019年4季度的某段行情走势，图中20191014、20191105、 20191217这3根蜡烛线，均位于上涨行情中，但当日都出现了较长的上影线；果不其 然，指数在未来几个交易日内均出现了较大幅度的下跌，如20191014后的4个交易日，上证指数累计下跌2.32%。 图1：上证指数蜡烛图举例（2019/10/10-2019/12/25） 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 东吴金工一直秉承着这样的理念：技术分析不仅可用于传统的择时，而且也能在选股策略上发挥作用。因此，东吴金工开辟了“技术分析拥抱选股因子”系列研究，旨在将技术分析的思想应用于选股因子的构建。在本系列研究的第一篇报告中，我们曾经从 最经典朴素的价量关系入手，展示了高频价量相关性优秀的选股能力（详情请参考专题报告《高频价量相关性，意想不到的选股因子》，发布于2020年2月23日）。 作为系列研究第二篇，本报告将延续上述研究理念，顺着“蜡烛图上影线”案例的思路，逐步探索上下影线中蕴藏的选股信号。同样在报告最后，我们希望能在各位读者面前呈现一个优秀的选股因子。 4/16 2.蜡烛上下影线选股因子 根据蜡烛图上下影线的定义，构建月频选股因子，具体地，以全体A股为研究样本 （剔除其中的ST股、停牌股以及上市不足60个交易日的次新股），以2009/01/01-2023/07/31为回测时间段，实施以下操作： （1）每个交易日，计算每只股票当日的上、下影线，并做标准化，方法为除以过去 5个交易日上、下影线的平均值，即 蜡烛上影线=最高价-max(开盘价,收盘价);标准化蜡烛上影线=当日上影线 过去5日上影线的平均值 蜡烛下影线=min(开盘价,收盘价)-最低价;标准化蜡烛下影线=当日下影线 过去5日下影线的平均值 （2）每月月底，回溯过去20个交易日，每只股票都计算其每日标准化蜡烛上影线的平均值、标准差，得到两个因子，分别简称为蜡烛上_mean、蜡烛上_std，代表了蜡烛图上影线中蕴藏的选股信息；同样计算20个标准化蜡烛下影线的平均值、标准差，分别记为蜡烛下_mean、蜡烛下_std； （3）下月月初，将所有样本按因子值从小到大排序，等分为10组（分组1因子值 最小，分组10因子值最大），每组等权买入组内相应股票，持有至月底平仓；重复上述步骤。 下图2-5展示了上述各个因子10分组及多空对冲的净值走势，表1则汇总了它们多空对冲的各项绩效指标。可以看到，基于蜡烛上影线构造的两个因子，蜡烛上_mean和蜡烛上_std具有不错的选股能力，10分组多空对冲的信息比率分别为1.40、1.43，月度胜率分别为65.31%、66.47%；而蜡烛下影线因子的选股能力较弱，尤其是蜡烛下_std，几乎未包含任何有效的选股信息，其10分组净值走势相互纠缠。 图2：蜡烛上_mean因子10分组及多空对冲净值走势图3：蜡烛上_std因子10分组及多空对冲净值走势 ¾1¾2¾3¾4 ¾5 ¾6 ¾7 ¾8 ¾9 ¾10 ¾1-¾10() 104 ¾1¾2¾3¾4 ¾5 ¾6 ¾7 ¾8 ¾9 ¾10 ¾1-¾10() 124 9 3.5 10 8 3 7 8 2.5 6 3.5 3 2.5 5262 4 1.5 4 3 1 2 2 0.5 1 1.5 1 0.5 00 200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 00 200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 5/16 东吴证券研究所 东吴证券研究所 图4：蜡烛下_mean因子10分组及多空对冲净值走势图5：蜡烛下_std因子10分组及多空对冲净值走势 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 表1：蜡烛上下影线因子的10分组多空对冲绩效指标 蜡烛上_mean 蜡烛上_std 蜡烛下_mean 蜡烛下_std 年化收益率 8.55% 8.76% 3.70% -0.56% 年化波动率 6.09% 6.11% 8.69% 8.76% 信息比率 1.40 1.43 0.42 -0.06 月度胜率 65.31% 66.47% 57.22% 54.91% 最大回撤率 6.78% 9.43% 29.05% 42.56% 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 3.威廉上下影线选股因子 3.1.威廉指标对蜡烛图的修正 除了蜡烛图上下影线之外，威廉指标（LarryWilliams,1973）也常被用来衡量市场的超买超卖现象，以一段时间内的空方力量（最高价－收盘价）与多空总力量（最高价 －最低价）之比，来研判市场的未来走势。威廉指标的具体计算公式为：威廉指标=（最高价-收盘价）/(最高价-最低价) 根据蜡烛图上下影线与威廉指标的定义，我们可以发现，两者在对市场买卖力量的理解上存在一定差异： （1）蜡烛图以“max(开盘价,收盘价)”为基准，认为“最高价-max(开盘价,收盘价)”为卖压，“min(开盘价,收盘价)-最低价”为买气； （2）而威廉指标以“收盘价”为基准，认为“最高价-收盘价”为卖压，“收盘价-最低价”为买气。 6/16 东吴证券研究所 蜡烛图与威廉指标都是前辈们的智慧结晶，历经市场多年的检验，留存至今成为经典理论，孰优孰劣恐怕难有定论。虽然蜡烛图的历史更为悠久，其应用或许更为广泛，但威廉指标却也常常能对蜡烛图的不当判断做出修正。 如下图6-8所示，上证指数在20200123的蜡烛线出现了较长的下影线，根据传统蜡烛图的分析方法，当日买气大于卖压，后市看涨；而根据威廉指标的定义，以收盘价为基准，当日“最高价-收盘价”远大于“收盘价-最低价”，即卖压远超买气，后市应该看空。事实证明威廉指标