Q2盈利能力环比改善，5G+车电布局打开长线空间

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年08月31日 三环集团（300408.SZ） Q2盈利能力环比改善， 5G+车电布局打开长线空间 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,218 5,149 6,513 8,313 10,351 增长率yoy（%） 55.7 -17.2 26.5 27.6 24.5 归母净利润（百万元） 2,011 1,505 2,006 2,564 3,219 增长率yoy（%） 39.7 -25.2 33.3 27.8 25.5 ROE（%） 12.4 8.8 10.8 12.4 13.8 EPS最新摊薄（元） 1.05 0.79 1.05 1.34 1.68 P/E（倍） 27.8 37.2 27.9 21.8 17.4 P/B（倍） 3.5 3.3 3.0 2.7 2.4 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营收26.29亿元，同比-9.14%；实现归母净利润7.31亿元，同比-22.16%；实现扣非净利润5.69亿元，同比-29.65%。分季度看，公司2023年Q2实现营收14.40亿元，同比-3.49%，环比+21.11%；实现归母净利润4.11亿元，同比-6.93%，环比+28.49%；实现扣非净利润3.29亿元，同比-15.51%，环比+37.02%。 Q2盈利能力实现提升，整体盈利能力环比提高：受国际地缘政治动荡、全球宏观经济波动等影响，公司产品所处行业及相应下游行业整体需求景气度较弱，公司主营业务产品盈利同比下滑。2023年H1公司毛利率为39.73%，同比-7.27pcts；净利率为27.84%，同比-4.66pcts。2023年Q2公司毛利率为39.99%，环比+0.58 pcts；净利率为28.57%，环比+1.61 pcts，公司整体盈利能力环比提高。费用方面，2023年H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.27%/6.92%/8.74%/-3.16%，同比变动分别为+0.41/-0.11/+0.56/-0.58pcts。其中，销售费用率与绝对值同比均有所增加，主要系公司销售人员工资、社保、福利及差旅费等增加所致。 新品研发持续突破，定增扩产为中长期增长赋能：2023年H1，公司持续改进工艺技术和优化设计，研发各系列 MLCC 产品，有效解决 MLCC 常见的断裂和啸叫问题，提升了产品性能。其中，大功率固体氧化物燃料电池电堆模组方面，公司目前已完成10kW 电堆模组的开发，产品成功在广东省能源集团等下游客户中示范应用；5G 通信基站用高容量MLCC目前已开始批量供货；车载用高容量 MLCC目前已通过车规体系认证，部分常规容量规格已开始导入汽车供应链。电池业务方面，2023年1月，公司固体氧化物燃料电池（SOFC）系统的装机容量达到 210kW，相关合作示范应用项目相继通过验收；2023年5月，公司牵头承担的“百千瓦级固体氧化物燃料电池热电联供系统应用关键技术”项目正式启动，未来有望进一步提升我国大功率SOFC热电联供系统技术的自主创新能力。此外，公司主营产品陶瓷插芯、片式电阻器陶瓷基板不断提升技术水平、保持优势：高强度氧化铝陶瓷光板开发项目产品已通过客户验证，实现供货；高强度陶瓷封装基座研发方面，已完成 增持（维持评级） 股票信息 行业 电子 2023年8月30日收盘价（元） 31.60 总市值（百万元） 60,561.32 流通市值（百万元） 58,267.09 总股本（百万股） 1,916.50 流通股本（百万股） 1,843.90 近3月日均成交额（百万元） 253.55 股价走势 作者 分析师 邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001 邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 1、《需求静待复苏，看好5G+车电中长期盈利贡献—三环集团年报及一季报点评》2023-05-08 2、《业绩短期承压，静待行业需求复苏—三环集团（300408）公司动态点评》2022-11-25 -14 %-8%-1%5%11%17%24%30%2022-082022-122023-042023-08三环集团沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 部分规格的开发并实现供货；高速光通信用多芯 MT插芯开发方面，16 芯产品已通过客户验证并实现供货。公司2021年定增募资37.5亿元用于高容量MLCC扩产，规划新增年产能3000亿只，预计2025年项目建设完毕、产能释放后，公司高容量等高端规格产品产能将进一步扩充，进而提高公司市场占有率，为公司中长期业绩增长注入新动能。 5G基站、车电市场空间广阔，高容量MLCC大有可为：5G通信基站、汽车电子作为公司布局的新应用领域，是公司未来重要的增量市场。工信部数据显示， 2023年一季度末，我国5G基站总数为264.6万个，同比净增108.7万个；占移动基站的比重为23.7%，同比+8.2pcts。我国5G基站建设稳步推进，公司5G 通信基站用高容量MLCC产品市场空间广阔。此外，据JW insight预测，全球车用MLCC用量将于2025年增长至约6500亿颗，中国车用MLCC用量将从2021年的约1500亿颗提升至2025年的超2800亿颗；此外，新能源汽车正成为车用MLCC增长的主要引擎，预计到2025年，新能源汽车用MLCC用量超3300亿颗，成为继5G之后，MLCC的主要增长驱动力。未来随着公司高容量MLCC产品研发持续突破、新兴市场顺利开拓，公司有望进一步打开长线空间。 维持“增持”评级：公司作为国内被动元件头部供应商，在电子陶瓷元件及材料领域具有深厚积淀。目前高容MLCC基本由日韩企业供应，我国整体市场份额较低，公司始终以国产替代为发展逻辑，对标国外先进同行，不断提高产品研发能力打破国外垄断。随着国产化进程加速推进，我们持续看好公司MLCC产品未来带动营收增长的持续贡献和电子陶瓷的新业务布局。随着公司定增项目产能逐渐释放，公司将持续受益于国产MLCC需求放量。预计公司2023-2025年归母净利润分别为20.06亿元、25.64亿元、32.19亿元，EPS分别为1.05元、1.34元、1.68元，PE分别为28X、22X、17X。 风险提示：应收账款金额较大风险，技术研发风险，新兴领域发展不及预期风险，行业竞争加剧风险。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12787 12821 15171 17968 21179 营业收入 6218 5149 6513 8313 10351 现金 5552 4509 5704 7280 9064 营业成本 3187 2878 3372 4163 5015 应收票据及应收账款 2140 1633 2062 2889 3496 营业税金及附加 59 63 71 91 118 其他应收款 151 84 213 166 306 销售费用 51 57 61 80 104 预付账款 56 23 77 51 109 管理费用 453 479 523 682 882 存货 1797 1886 2429 2898 3518 研发费用 419 452 467 628 811 其他流动资产 3090 4686 4686 4686 4686 财务费用 -96 -174 -91 -56 -41 非流动资产 5834 6773 7424 8418 9472 资产和信用减值损失 -59 -66 -86 -99 -131 长期股权投资 0 0 1 1 2 其他收益 136 218 151 168 179 固定资产 4312 5191 5807 6700 7668 公允价值变动收益 0 20 7 9 12 无形资产 299 364 368 374 374 投资净收益 75 98 96 89 94 其他非流动资产 1222 1218 1248 1343 1428 资产处置收益 -4 -1 1 -1 -1 资产总计 18620 19593 22596 26387 30652 营业利润 2295 1661 2277 2891 3616 流动负债 1574 1483 2872 4543 6013 营业外收入 14 17 14 15 16 短期借款 42 152 1544 2754 4250 营业外支出 5 13 6 8 9 应付票据及应付账款 830 635 670 1101 1079 利润总额 2304 1666 2285 2898 3623 其他流动负债 702 696 657 687 684 所得税 290 160 277 332 401 非流动负债 854 1007 1026 1023 1019 净利润 2013 1506 2009 2567 3222 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 3 1 2 3 3 其他非流动负债 854 1007 1026 1023 1019 归属母公司净利润 2011 1505 2006 2564 3219 负债合计 2428 2490 3898 5566 7032 EBITDA 2586 2054 2748 3518 4420 少数股东权益 1 4 6 9 13 EPS（元/股） 1.05 0.79 1.05 1.34 1.68 股本 1916 1916 1916 1916 1916 资本公积 6218 6218 6218 6218 6218 主要财务比率 留存收益 8126 9018 10398 12163 14372 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 16190 17100 18692 20812 23607 成长能力 负债和股东权益 18620 19593 22596 26387 30652 营业收入（%） 55.7 -17.2 26.5 27.6 24.5 营业利润（%） 37.6 -27.6 37.1 27.0 25.1 归属母公司净利润（%） 39.7 -25.2 33.3 27.8 25.5 获利能力 毛利率（%） 48.8 44.1 48.2 49.9 51.6 现金流量表（百万元） 净利率（%） 32.4 29.2 30.8 30.9 31.1 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 12.4 8.8 10.8 12.4 13.8 经营活动现金流 1154 2074 1284 2385 2536 ROIC（%） 11.4 7.6 9.3 10.5 11.4 净利润 2013 1506 2009 2567 3222 偿债能力 折旧摊销 380 533 531 651 797 资产负债率（%） 13.0 12.7 17.2 21.1 22.9 财务费用 -96 -174 -91 -56 -41 净负债比率（%） -30.0 -21.0 -18.3 -18.3 -17.4 投资损失 -75 -98 -96 -89 -94 流动比率 8.1 8.6 5.3 4.0 3.5 营运资金变动 -1303 130 -1148 -778 -1468 速动比率 6.8 7.1 4.3 3.2 2.9 其他经营现金流 235 177 78 91 120 营运能力 投资活动现金流 -1877 -3807