海尔智家2023H1业绩点评：龙头稳健成长，海外份额不断提升

维持盈利预测，维持“增持”评级。2023H1公司业绩符合预期，因此维持23-25年盈利预测 ， 预计公司23-25年归母净利润为172.8/199.9/228.1亿元，对应EPS分别为1.83元、2.12元、2.42元，同比+17%/16%/14%，维持目标价30.64元，对应23年16.7xPE。 2023H1&Q2业绩符合预期。公司2023年上半年实现收入1316.3亿元，同比+8.2%；实现归母净利润89.6亿元，同比+12.6%。2023Q2实现收入665.6亿元，同比+8.4%；实现归母净利润49.9亿元，同比+12.6%。 空调成长显著，海外稳健增长。分产品品类看，家空趁行业高景气快速成长，规模已基本和洗衣机持平。2023H1公司冰箱、洗衣机、空调业务分别营收403、281、280亿元，同比+6.3%/+6.1%/+18.3%；分内外销看，公司持续发力海外份额提升，欧洲快速增长，北美表现稳健。 公司2023H1内销同比+7.1%、外销同比+9.3%。其中欧洲市场是主要增长来源，2023H1公司在欧洲市场实现收入133亿元，同比+29.6%； 北美GEA收入同比+4.5%。 盈利稳中有升，费用效率逐步优化。2023年上半年公司毛利率/净利率同比+0.17、+0.29pcts；具体业务表现中家空内销盈利改善最为明显，费用方面，内销市场费用持续优化，海外竞争加剧投入加大。 风险提示：原材料价格波动，成本压力不减；海外加息持续，带来利息支出增加；地产复苏拉动效果不及预期，导致传统白电需求走弱 1.业绩简述 2023H1&Q2业绩符合预期。公司2023年上半年实现收入1316.3亿元，同比+8.2%；实现归母净利润89.6亿元，同比+12.6%。2023Q2实现收入665.6亿元，同比+8.4%；实现归母净利润49.9亿元，同比+12.6%。 2.收入端：空调成长显著，海外稳健增长 分产品品类看，家空趁行业高景气快速成长，规模已基本和洗衣机持平。 2023上半年公司冰箱、洗衣机、空调、厨电、水家电、装备部品及渠道服务业务分别营收403、281、280、197、74、72亿元 ， 同比+6.3%/+6.1%/+18.3%/+5.1%/+11.1%/-6.1%。 分内外销看，公司持续发力海外份额提升，欧洲快速增长，北美表现稳健。公司2023上半年中国大陆地区收入633亿元，同比+7.1%、其他国家/地区收入683亿元，同比+9.3%。其中欧洲市场是主要增长来源，2023H1公司在欧洲市场实现收入133亿元，同比+29.6%，零售量份额达到7.9%，同比+1.1pcts，位列当地市场第四，公司着力改善欧洲渠道并加强与顶级体育赛事合作，加大品牌知名度取得了一定成效；北美市场GEA品牌实现收入391亿元，同比+4.5%，在需求疲软情况下保持稳健。 具体业务拆分： 冰箱：根据奥维云网数据，2023Q2公司线上/线下冰箱销量分别-1%/+1%，基本保持平稳，线上均价同比+10~15%，线下均价同比+5~10%。我们预计23Q2公司冰箱内销收入+10%左右，出口+5%~10%；根据公司披露中国区分部表现拆分，上半年冰箱内外销贡献幅度相当，内销+6.5%，外销+6.1%。 洗衣机：根据奥维云网数据，2023Q2公司线上/线下洗衣机销量分别-7%/+2%，预计二季度洗衣机业务因库存压力影响，销量有所下滑，同时均价方面，海尔品牌线上同比-7%，线下同比+3%。从拆分来看23H1公司洗衣机业务内销预计略有小幅增长，海外得益于全球产品升级推新，洗衣机外销收入预计+10%左右； 家用空调：根据产业在线数据，公司23Q2家空内销量同比+27%，出口-13%，均价方面，参考奥维云网数据，海尔品牌家空均价+2~5%，因此我们预计23Q2公司家空内销收入增长超30%，出口收入维持平稳。 公司上半年重点投入渠道建设，加强结构升级：1）上半年建设空调专营店累计超过1,360家，促进单店成交率提升至30%、家中机高端占比提升至26%。2）在一二级市场，重点布局shopping mall、前置家居类渠道的门店建设，上半年新增shoppingmall店82家、前置家居门店143家，更好把握用户流量趋势；在三四级市场，强化商圈门店的高端成套销售能力建设，推进终端门店从售卖单品向销售场景方案的转型，提升终端转化效率与成套销售比例。 3.盈利端：盈利稳中有升，费用效率逐步优化 2023年上半年公司毛利率为30.44%，同比+0.17pct，净利率为6.87%，同比+0.29pct；其中2023Q2毛利率为32.15%，同比+0.34pct，净利率为7.54%，同比+0.34pct。 整体利润率表现出稳健提升态势，主要与原材料、海运价格等外部环境优化有关。 从具体业务角度来看，家空内销盈利能力大幅提升带来最大贡献。根据公司披露信息，2023H1公司家空/冰箱/洗衣机/厨电/水家电业务毛利率分别同比+0.9/+0.4/+0.1/-0.4/+0.2pcts，其中家空内销利润率达4.7%，同比+2.4pcts。我们认为原因在于公司深化供应链布局，强化零部件自制能力：1）2023年3月郑州电脑板自制工厂正式量产，年产200万套，预计优化成本超千万；2）4月初，与海立股份成立的压缩机合资公司在郑州正式奠基，建立深度融合的压缩机供应能力。后续进一步看好公司家空业务规模提升、制造能力补足带来的盈利改善空间。 费用端表现稳定，23H1销售+管理费用率优化25bps。公司2023年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为14.26%、4.15%、3.82%、-0.01%，同比-0.22、-0.08、+0.04、+0.16pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为14.92%、4.73%、3.44%、-0.32%，同比-0.03、-0.05、+0、+0.23pct。 销售费用方面，国内市场推进数字化变革，在营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面实现效率提升；但海外受市场竞争加剧，在终端渠道拓展、新品上市推广、店面形象升级的投入增加，费用率预计有所提升。 另外从海外分部盈利表现来看，受投入加大影响，2023H1公司海外业务利润率5.2%，同比-0.7pcts。 财务费用主要系海外受加息影响，利息支出增加，2023年上半年利息支出8.8亿元，同比+5.3亿元。 4.资产负债及现金流：经营性现金流改善 公司2023年上半年期末现金+交易性金融资产为563.76亿元， 同比+6.62%，账上现金依旧充裕；存货为390.27亿元，同比-4.83%，应收票据和账款合计为322.38亿元，同比+22.4%。短期+长期负债达264.67亿元，同比+15.7%。 公司2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为67.91亿元，同比+13.85%，其中销售商品及提供劳务现金流入1312.85亿元，同比+4.37%； 其中2023Q2经营活动产生的现金流量净额为54.36亿元，同比+13.02%，其中销售商品及提供劳务现金流入681.85亿元，同比+3.69%。 5.投资建议 2023H1公司业绩符合预期，维持23-25年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为172.8/199.9/228.1亿元，对应EPS分别为1.83元、2.12元、2.42元，同比+17%/16%/14%，维持目标价30.64元，对应23年16.7xPE。 6.风险提示 1）原材料价格波动，成本压力不减； 2）海外加息持续，带来利息支出增加； 3）地产复苏拉动效果不及预期，导致传统白电需求走弱。