呼吸制氧业务保持高速增长，盈利能力持续提升

[e_ReportDate]2023年8月30日 公司深度报告模板[Table_StockCode]鱼跃医疗(002223.SZ)[Table_维持vestRank]推荐(维持评级) 核心观点： 事件：公司发布2023年半年报，公司2023年1-6月实现营业收入49.80亿元（+40.17%），归母净利润14.94亿元（+89.64%），扣非净利润12.55亿元（+96.19%），经营性现金流15.00亿元，毛利率为51.68%，同比增加4.44个百分点；2023年Q2实现营业收入22.77亿元（+31.51%），归 母 净 利 润7.80亿 元 （+141.30%）， 扣 非 归 母 净 利 润5.52亿 元（+123.52%）。 公司业绩表现亮眼，呼吸治疗解决方案高速增长。公司营收和利润均实现较高速的增长，利润端高增速主要系公司的核心呼吸治疗业务占比以及毛利提升所致。分产品来看，呼吸治疗解决方案实现收入23.08亿元（+109.99%），其中制氧机业务同比增长140%，呼吸机业务同比增长超110%，雾化业务同比增长近70%；糖尿病护理解决方案业务实现收入3.63亿元（+31.07%），期间14天免校准CGM产品注册证顺利落地；感染控制解决方案实现收入4.24亿元（-32.34%），同比下降由于去年同期因疫情相关基数较高所致；家用类电子检测及体外诊断业务实现收入10.68亿元（+31.85%），电子血压计产品业务规模同比增速近20%；急救板块业务实现收入0.80亿元（+25.26%），期间自主研发的AED产品M600获证，是公司急救板块的里程碑；康复及临床器械业务实现收入7.08亿元（+9.09%）其中轮椅车、针灸针等主要产品业务开展较好。 资料来源：中国银河研究部整理 公司费用管控有所优化，研发投入不断加大。公司2023上半年销售费用率为12.30%（-0.43pcts），管理费用率为4.02%（-1.72pcts），研发费用率为5.50%（-1.77pcts）；公司期间研发投入2.74亿元（+6.00%），持续的高研发投入提升公司自主创新能力。公司在德国图特林根、中国台北、上海、南京、苏州、西藏及丹阳设立有研发中心，不断推进新品的研发工作。通过外延式并购与整合，公司将业务拓展至中医器械、手术器械、医疗急救设备、医院消毒感控产品及服务、眼部健康与眼科器械、持续血糖检测等领域。同时公司与多所高校共建联合创新中心，打造新业务新产品的开发研究与人才培养基地 投资建议：作为专注家用医疗器械、医用临床产品和医疗服务的行业龙头，公司重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛 道 不 断 拓 展 。 我 们 预 计 公 司2023-2025年 营 业 收 入为90.38/100.91/112.60亿元，归母净利润为21.59/24.16/27.03亿元，同比增长35.37%/11.88%/11.88%，EPS分别为2.15/2.41/2.70元，当前股价对应2023-2025年PE为16/14/13倍，给予“推荐”评级。 相关研究 风险提示：汇率波动的风险、利率波动的风险、降本增效不及预期的风险 公司财务预测表 分析师简介及承诺 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负 责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提 供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系方式 机构请致电：深广地区：苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn上海地区：李洋洋021-20252612 liyangyang_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn [table_contact]中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn