业绩超预期，医疗医美应用扩容驱动增长

事件概述 8月29日，公司发布2023年半年报，23H1实现营收3.16亿元，同增105.15%；归母净利润1.09亿元，同增177.66%；扣非后归母净利润1.03亿元，同增184.75%。23Q2营收1.88亿元，同增110.10%；归母净利润0.66亿元，同增175.58%；扣非后归母净利润0.63亿元，同增181.54%。 分析与判断 业绩高增，重组胶原蛋白三类械先发优势明显。23H1及23Q2业绩均实现三位数高增，公司通过提升产品质量和服务、加大品牌宣传力度，深耕优质老客户，且不断拓展新客户、新渠道、新模式和新产品布局，业绩取得亮眼成绩。公司盈利能力显著提升，23H1毛利率/净利率分别89.15%/34.38%，同增5.75/9.31pcts。 最新收盘价（元）138.9312mth A股价格区间（元）112.60-138.93总股本（百万股）68.09无限售A股/总股本34.89%流通市值（亿元）33.01 分 业 务 看 ，公 司 医 疗 器 械/功 能 性 护 肤 品/原 料 及 其 他 收 入 分 别2.77/0.31/0.09亿元，同增140.25%/1.18%/3.65%；毛利率分别为92.73%/64.04%/64.71%， 同 比+5.08/-2.97/-20.63pcts。在 功 能 性 护肤品方面，公司618前夕推出“ProtYouth”，拉动单一成分功能性护肤品同增881.05%。在原料方面，公司原料产品具备较强的市场竞争力，并积极布局海外业务。 在医疗器械方面，薇旖美先发优势明显，渠道铺设进展顺利。23H1旗下薇旖美拥有销售团队87人，已覆盖终端医疗机构超1500家。医用敷料方面，随着植入剂产品的销售规模快速增长，公司民营医疗机构的较快覆盖，带动了医用敷料的销售。另外，单一材料医疗器械产品销售实现278.53%同增，拉动整体医疗器械业务收入，其高毛利及其占比提升推动医疗器械毛利率显著提升。 费用端，公司费用管控良好，销售费用持续优化。23H1销售/管理/研发费用率分别20.96%/12.19%/13.01%，同比-6.99/-0.13/-0.62pcts。其中23Q2销售/管理/研发费用率分别19.14%/10.57%/15.70%，同比-8.35/-0.10/+3.11pcts。 注重研发创新，拓展胶原蛋白应用场景。23H1研发投入0.41亿元，同增95.78%，占比收入13.01%；期间，共获得国内发明专利授权4项，取得国际发明专利授权2项，并获得6个第二类医疗器械注册证。公司高度重视功能蛋白系统性创新研发，与国内多所知名院校和医疗机构保持长期合作，不断扩充研发实力。在研管线丰富，重组人源化胶原蛋白临床应用场景有望进一步拓展。 《重组人源化胶原蛋白先行者，医药医美双引擎》——2023年07月28日 ◼投资建议 重组胶原蛋白赛道景气度高，伴随行业技术不断升级，增长空间广阔。锦波生物为重组胶原蛋白领军企业之一，拥有国内首个获批III类医疗器械证的重组人源化胶原蛋白产品，先发优势明显。公司在重组人源化胶原蛋白领域处于国际技术领先地位，薇旖美新品上市销售， 有望抢占更多市场份额，贡献公司业绩增量。在抗病毒领域，公司产品产业化成功、积累诸多原创性技术，产品研发有序推进。预计公司2023-2025年营收分别7.76/12.91/17.87亿元，同比+98.83%/+66.41%/+38.44%；归母净利润分别2.45/3.95/5.33亿元，同 比 分 别+124.10%/+61.55%/+34.83%。 对 应EPS分 别 为3.59/5.81/7.83元/股，对应PE分别为39/24/18倍，维持“买入”评级。 研发项目不及预期风险；在研项目市场开拓不及预期风险；在研产品“集采”政策相关风险；医疗美容行业相关风险；医疗器械及化妆品产品政策变动风险。 公司财务报表数据预测汇总 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断