产品升级，二季度业绩环比改善

经营业绩保持国内行业第一。2023年上半年，行业需求弱势运行，公司加大产品经营力度，深化成本削减工作，坚持技术创新引领，盈利表现优于行业，实现营业收入1702.22亿元，同比下降7.62%，归母净利润45.52亿元，同比下降41.57%。二季度单季实现营业收入913.36亿元，环比上涨15.78%，归母净利润27.07亿元，环比上涨46.75%。此外，公司保持半年度现金分红，计划每股派发现金股利0.11元（含税），预计分红24.41亿元（含税），占合并报表上半年归属于母公司股东的净利润的53.61%。 产品升级，推进“百千十”战略。公司坚持差异化战略，积极推进“百千十”差异化战略落地，上半年实现钢材销量2556万吨，同比增长147万吨，其中“百千十”产品实现销售1288万吨，同比增长60万吨，占比为50.39%。 此外，公司上半年实现超高强汽车板1500MPaDP、耐候冷镦钢BNH8等7项产品全球首发；新试产品销量357.8万吨；面向新能源汽车行业的高等级无取向硅钢专业生产线全线投产。 硅钢龙头，产量有望继续提升。受益需求景气，上半年高牌号取向硅钢和新能源车用无取向硅钢价格稳健。公司作为硅钢行业龙头企业，在高质量发展方面不断取得新进展，宝山基地取向硅钢产品结构优化（二步）项目已进入土建施工、钢结构制作安装阶段，计划2024年三季度投运。此外，公司还规划多个硅钢项目，目前均已立项，未来公司硅钢产量有望进一步提升。 对标找差，降本控费。公司长期关注对标找差与成本削减工作，围绕效率提升、经济炉料、能源消耗、严控费用等方面，持续推进降本控费等挖潜工作，上半年实现成本削减29.85亿。在期间费用方面，上半年公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占营业总收入比重分别为0.51%、1.21%、0.86%、0.22%。其中财务费用下降明显，主要因汇兑净收益增加、利息净支出减少。 风险提示：需求端出现超预期下滑；原材料价格波动超预期。 投资建议：公司属于龙头企业，长期引领行业发展。考虑到行业需求复苏不及预期，我们下调原业绩预测，预计公司2023-2025年收入3728/3741/3759亿元，同比增速1.0%/0.4%/0.5%；归母净利润104/116/125亿元，同比增速-14.3%/11.5/7.2%；摊薄EPS为0.47/0.52/0.56元，当前股价对应PE为12.9/11.6/10.8x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 经营业绩保持国内行业第一。2023年上半年，行业需求弱势运行，公司加大产品经营力度，深化成本削减工作，坚持技术创新引领，盈利表现优于行业，实现营业收入1702.22亿元，同比下降7.62%，归母净利润45.52亿元，同比下降41.57%。 二季度单季实现营业收入913.36亿元，环比上涨15.78%，归母净利润27.07亿元，环比上涨46.75%。此外，公司保持半年度现金分红，计划每股派发现金股利0.11元（含税），预计分红24.41亿元（含税），占合并报表上半年归属于母公司股东的净利润的53.61%。 图1：公司营业收入及增速（亿元，%） 图2：公司归母净利润及增速（亿元，%） 图3：公司单季营业收入及增速（亿元，%） 图4：公司单季归母净利润及增速（亿元，%） 产品升级，推进“百千十”战略。公司坚持差异化战略，积极推进“百千十”差异化战略落地，上半年实现钢材销量2556万吨，同比增长147万吨，其中“百千十”产品实现销售1288万吨，同比增长60万吨，占比为50.39%。此外，公司上半年实现超高强汽车板1500MPaDP、耐候冷镦钢BNH8等7项产品全球首发；新试产品销量357.8万吨；面向新能源汽车行业的高等级无取向硅钢专业生产线全线投产。 硅钢龙头，产量有望继续提升。受益需求景气，上半年高牌号取向硅钢和新能源车用无取向硅钢价格稳健。数据显示上半年我国共生产取向电工钢122.95万吨，同比增长16.98%；其中高磁感取向电工钢约82.91万吨，同比增长24.96%。无取向电工钢602.17万吨，同比增长7.23%；其中新能源汽车用高牌号无取向电工钢约39.26万吨。公司作为硅钢行业龙头企业，在高质量发展方面不断取得新进展，宝山基地取向硅钢产品结构优化（二步）项目已进入土建施工、钢结构制作安装阶段，计划2024年三季度投运。此外，公司还规划多个硅钢项目，目前均已立项，未来公司硅钢产量有望进一步提升，具体包括宝山基地无取向硅钢产品结构优化（三步）计划新增无取向硅钢产能规模20万吨/年、超高等级取向硅钢绿色制造示范项目计划新增取向高牌号硅钢产能22万吨/年；青山基地新能源无取向硅钢结构优化工程计划新增高牌号无取向硅钢产能55万吨/年、高端取向硅钢绿色制造结构优化工程计划新增高端取向硅钢产能22万吨/年。 对标找差，降本控费。公司长期关注对标找差与成本削减工作，围绕效率提升、经济炉料、能源消耗、严控费用等方面，持续推进降本控费等挖潜工作，上半年实现成本削减29.85亿。在期间费用方面，上半年公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占营业总收入比重分别为0.51%、1.21%、0.86%、0.22%。其中财务费用下降明显，主要因汇兑净收益增加、利息净支出减少。 图5：单季分产品产量（万吨） 图6：单季分产品平均售价（元/吨） 图7：公司毛利率和净利率变化（%） 图8：公司期间费用率变化（%） 投资建议：公司属于龙头企业，长期引领行业发展。考虑到行业需求复苏不及预期，我们下调原业绩预测，预计公司2023-2025年收入3728/3741/3759亿元（原预测3750/3778/3796），同比增速1.0%/0.4%/0.5%；归母净利润104/116/125亿元 （ 原预测132/144/159） ， 同比增速-14.3%/11.5/7.2%； 摊薄EPS为0.47/0.52/0.56元，当前股价对应PE为12.9/11.6/10.8x，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）