“高端性价比”战略成效初显，全年业绩增长可期

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 三只松鼠（300783.SZ） 2023年08月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/8/30 当前股价(元) 23.51 一年最高最低(元) 35.20/22.22 总市值(亿元) 58.80 流通市值(亿元) 20.28 总股本(亿股) 2.50 流通股本(亿股) 0.86 近3个月换手率(%) 83.97 《 2022年业绩承压明显，2023年业绩有望恢复增长—中小盘信息更新》-2023.4.27 《战略转型持续推进，Q3实现扭亏为盈—中小盘信息更新》-2022.10.27 “高端性价比”战略成效初显，全年业绩增长可期 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） 周佳（分析师） 徐剑峰（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhoujia@kysec.cn 证书编号：S0790523070004 xujianfeng@kysec.cn 证书编号：S0790123070014  2023Q2营收降幅明显收窄，净利润大幅减亏 公司发布2023年半年报，2023H1实现营收28.93亿元，同比-29.67%；归母净利润/扣非净利润1.54/0.73亿元，同比+87.03%/+203.18%。其中Q2实现营收9.93亿元，同比下降3.12%；实现归母净利润/扣非归母净利润-0.38/-0.63亿元，同比减亏0.41/0.31亿元。2023年以来，公司聚焦以优质渠道牵引供应链变革，实现营收跌幅逐月收窄，利润恢复增长。同时，产品性价比的提升使得公司Q2毛利率同比-4.1pct，精简费用投放使得销售费用率同比-5.1pct，最终促进公司净利率同比+3.9pct。考虑到公司高端性价比战略持续推进，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为2.47(-0.66)/2.99(-1.13)/3.60(-1.40)亿元，对应EPS分别为0.62/0.75/0.90元/股，当前股价对应2023-2025年的PE分别为34.7/28.6/23.8倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。  抖音平台与分销业务齐增长，“品销合一”全渠道能力持续提升 2023年以来公司以“用户、渠道、供应链”一体化运营构建“线上+线下”的全渠道经营体系，打造“品销合一”的全渠道能力，现已取得初步成效。线上传统电商渠道跌幅逐月收窄并于6月恢复增长，新兴电商渠道中抖音6月营收增速超300%；线下分销业务新增日销专供品32款，打造超一万个标杆终端，Q2营收同比增长超30%，门店业务集中优化店型，将原有投食店/联盟店数量降至1家/316家，并在6月开出首批5家自有品牌社区零食店。  全渠道经营推动营收企稳，供应链变革释放利润空间 展望未来，线上业务将通过打造标杆店铺、拓展直播矩阵等方式实现传统电商渠道的企稳回暖和新兴电商渠道的快速增长，线下业务的分销渠道将通过持续升级与战略相符的坚果与零食日销专供货品实现持续增长，门店渠道将通过加盟拓展策略，升级打造品质型社区零食店，努力实现规模化增长。同时，公司目前已完成每日坚果、夏威夷果、碧根果、开心果的示范工厂建设，其中每日坚果及夏威夷果产线已正式投产，未来碧根果与开心果产线投产后有望持续释放利润空间。  风险提示：线上竞争加剧、门店拓展不及预期、原材料成本上涨。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,770 7,293 7,184 8,204 9,227 YOY(%) -0.2 -25.4 -1.5 14.2 12.5 归母净利润(百万元) 411 129 247 299 360 YOY(%) 36.4 -68.6 91.3 21.2 20.3 毛利率(%) 29.4 26.7 29.6 29.2 29.9 净利率(%) 4.2 1.8 3.4 3.6 3.9 ROE(%) 18.2 5.5 9.5 10.6 11.5 EPS(摊薄/元) 1.03 0.32 0.62 0.75 0.90 P/E(倍) 20.8 66.3 34.7 28.6 23.8 P/B(倍) 3.8 3.7 3.3 3.0 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3901 3317 2818 3389 3287 营业收入 9770 7293 7184 8204 9227 现金 418 171 679 775 872 营业成本 6899 5343 5057 5808 6472 应收票据及应收账款 197 394 227 289 337 营业税金及附加 47 48 23 40 45 其他应收款 34 22 33 30 41 营业费用 2072 1533 1580 1805 2030 预付账款 80 81 78 104 100 管理费用 283 283 280 230 249 存货 1672 1071 223 613 359 研发费用 58 38 42 46 51 其他流动资产 1500 1578 1578 1578 1578 财务费用 10 8 22 41 38 非流动资产 1131 1219 1146 1176 1199 资产减值损失 -4 -3 1 0 0 长期投资 6 6 8 9 10 其他收益 25 82 60 82 82 固定资产 542 522 527 582 627 公允价值变动收益 1 1 0 1 1 无形资产 112 109 115 112 109 投资净收益 56 56 56 56 56 其他非流动资产 471 582 496 474 453 资产处置收益 4 7 7 7 7 资产总计 5033 4536 3964 4565 4487 营业利润 468 178 305 379 488 流动负债 2440 1846 1691 2130 1809 营业外收入 88 28 44 53 41 短期借款 300 50 741 1017 664 营业外支出 12 5 4 8 7 应付票据及应付账款 1309 1063 282 338 382 利润总额 543 200 344 424 522 其他流动负债 830 732 669 776 764 所得税 132 71 97 125 162 非流动负债 335 347 286 252 215 净利润 411 129 247 299 360 长期借款 199 199 138 104 67 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 136 148 148 148 148 归属母公司净利润 411 129 247 299 360 负债合计 2775 2192 1977 2382 2024 EBITDA 650 288 434 523 626 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.03 0.32 0.62 0.75 0.90 股本 401 401 401 401 401 资本公积 412 469 469 469 469 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 1445 1483 1670 1910 2211 成长能力 归属母公司股东权益 2258 2343 1987 2183 2462 营业收入(%) -0.2 -25.4 -1.5 14.2 12.5 负债和股东权益 5033 4536 3964 4565 4487 营业利润(%) 19.4 -62.1 71.8 24.4 28.7 归属于母公司净利润(%) 36.4 -68.6 91.3 21.2 20.3 获利能力 毛利率(%) 29.4 26.7 29.6 29.2 29.9 净利率(%) 4.2 1.8 3.4 3.6 3.9 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 18.2 5.5 9.5 10.6 11.5 经营活动现金流 588 73 283 27 608 ROIC(%) 17.2 5.4 9.1 10.1 12.5 净利润 411 129 247 299 360 偿债能力 折旧摊销 88 76 67 54 63 资产负债率(%) 55.1 48.3 49.9 52.2 45.1 财务费用 10 8 22 41 38 净负债比率(%) 10.9 11.1 14.9 18.9 1.5 投资损失 -56 -56 -56 -56 -56 流动比率 1.6 1.8 1.7 1.6 1.8 营运资金变动 41 -206 11 -304 212 速动比率 0.3 0.3 0.6 0.5 0.7 其他经营现金流 94 122 -8 -8 -8 营运能力 投资活动现金流 -880 -185 69 -21 -22 总资产周转率 2.0 1.5 1.7 1.9 2.0 资本支出 65 213 7 84 84 应收账款周转率 47.6 24.9 0.0 0.0 0.0 长期投资 -838 3 -1 -1 -1 应付账款周转率 5.1 4.5 9.5 0.0 0.0 其他投资现金流 23 24 77 64 64 每股指标（元） 筹资活动现金流 -410 -134 -78 -136 -124 每股收益(最新摊薄) 1.03 0.32 0.62 0.75 0.90 短期借款 300 -250 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.47 0.18 0.71 0.07 1.52 长期借款 -30 0 -61 -34 -37 每股净资产(最新摊薄) 5.63 5.84 6.46 7.05 7.82 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -142 57 0 0 0 P/E 20.8 66.3 34.7 28.6 23.8 其他筹资现金流 -539 59 -17 -103 -87 P/B 3.8 3.7 3.3 3.0 2.7 现金净增加额 -702 -247 274 -131 462 EV/EBITDA 13.6 30.6 20.5 17.3 13.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任