投行业务领跑同业，政策利好受益显著

事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入315亿元（YoY-9.7%），归母净利润113亿元（YoY+1.0%），EPS为0.75元（YoY-1.3%），加权平均ROE为4.27%（YoY-0.37pct）。 分业务条线来看：公司2023上半年经纪/投行/资管/信用/自营业务分别实现收入53亿元/38亿元/50亿元/21亿元/115亿元 ， 同比-10%/+11%/-9%/-22%/+22%。 投行保持领先优势，经纪、资管表现承压。1）经纪：公司2023H1实现经纪业务收入同比-10%至53亿元，主要受制于市场交投表现相对平淡及佣金率下滑。2）投行：公司2023H1实现投行业务收入同比+11%至38亿元，股权/债权承销规模均稳居行业首位，其中IPO规模331亿元，再融资规模1257亿元。3）资管：公司2023H1实现资管业务收入同比-9%至50亿元，截至2023H1末资产管理规模较年初下滑11.3%至1.5万亿元，旗下华夏基金AUM达1.8万亿元，上半年实现净利润10.8亿元。 利息净收入有所下滑，投资收益支撑业绩。1）信用：公司2023H1实现信用业务收入同比-22%至21亿元，主因利息支出增加以及两融业务收入下滑。2）自营：公司2023H1实现自营业务收入同比+22%至115亿元，增速较一季度有所下滑，其中Q2单季度实现自营收入49亿元，较去年同期高基数同比下滑19%。 投资建议：维持买入-A投资评级。公司行业龙头地位稳固，各项业务保持行业领先，看好公司受益于活跃资本市场各项政策利好持续出台，带动基本面进一步改善。此外，证监会表态将优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司资本约束，将有望利好公司杠杆水平进一步提升，增强公司综合竞争力。我们预计公司2023年-2025年分别实现EPS为1.78元、2.06元、2.30元，6个月目标价为25元，对应2023年P/B为1.38x。 风险提示：宏观经济下行/市场大幅波动/政策变化风险。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务报表及预测 利润表 资产负债表（百万元）总资产