中报点评：产品价格下跌业绩承压，新项目提供增长助力

分析师：顾敏豪登记编码：S0730512100001gumh00@ccnew.com 021-50586308 ——宝丰能源(600989)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 发布日期：2023年08月31日 事件：公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入130.90亿元，同比下滑9.07%，实现归属母公司的净利润22.57亿元，同比下滑43.79%，扣非后的归母净利润24.36亿元，同比下滑43.06%，基本每股收益0.31元。 ⚫烯烃、焦炭价格下跌导致盈利下滑。公司是我国新型煤化工领域的龙头企业，主要业务包括煤制烯烃和焦化业务，主要产品包括聚乙烯、聚丙烯和焦炭。2022年下半年以来，受全球经济下行、需求下滑等因素影响，原油、煤炭等能源价格持续回落，对公司收入和利润带来明显压制。2023年上半年，公司聚乙烯、聚丙烯和焦炭分别实现销量34.14、31.93和341.50万吨，同比变动-8.00%、6.31%和30.14%，销售均价分别为7037.05元/吨、6809.44元/吨和1566.21元/吨，同比下滑8.03%、10.60%和33.67%。2022年公司300万吨焦炭多联产项目投产，推动了上半年焦炭产销的增长。上半年聚乙烯、聚丙烯和焦炭分别实现收入24.15、21.74和53.49亿元，同比下滑15.39%、16.24%和13.68%。受产品价格下跌的影响，上半年公司实现营业收入130.90亿元，同比下滑9.07%。 资料来源：中原证券 盈利能力方面，公司的主要原材料气化原料煤、炼精焦煤和动力煤采购单价分别下跌3.97%、25.56%和上涨2.71%。原材料跌幅小于产品价格下跌幅度，导致了公司盈利能力的下降。公司上半年毛利率27.80%，同比下降12.18个百分点；净利率17.24%，同比下降10.65个百分点。盈利能力的下降压制了公司的盈利，上半年公司实现净利润22.57亿元，同比下滑43.79%，扣非后的净利润24.36亿元，同比下滑43.06%。 相关报告 《宝丰能源(600989)年报点评：成本上行影响短期盈利，煤化工龙头未来增长可期》2023-03-14《宝丰能源(600989)季报点评：产品价格下跌导致三季度承压，在手项目提供增长潜力》2022-11-01《宝丰能源(600989)年报点评：主营产品景气推动业绩增长，高油价阶段煤化工工艺显优势》2022-03-1111919 ⚫二季度业绩继续承压，未来有望回暖。二季度公司实现营业收入63.57亿元，同比下滑19.33%，环比下滑5.59%；实现净利润10.72亿元，同比下滑52.76%，环比下滑9.59%。二季度聚乙烯、聚丙烯和焦炭价格仍呈下跌态势，公司业绩继续承压。二季度公司聚乙烯销售均价7039.37元/吨，环比下跌0.86%，聚丙烯均价6655.84元/吨，环比下跌3.98%，焦炭均价1373.09元/吨，环比下跌23.32%。原材料方面，根据卓创资讯数据，二季度我国动力煤、焦煤均价分别为650元/吨和1766元/吨，环比下跌5.76%和26.82%。原材料跌幅相对较大，推动公司毛利率环比略有改善。二季度公司毛利率27.84%，环 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 比提升0.09个百分点，同比下降12.97个百分点。6月份以来，国际油价逐步上行，推动聚乙烯、聚丙烯价格的上涨，有望带动煤制烯烃路线盈利的提升，从而推动公司业绩的回暖。 ⚫多个项目稳步推进，未来业绩增长具有保障。近年来年公司各项项目稳步推进，为未来业绩增长提供坚实基础。公司300万吨/年焦化多联产项目投产后，公司焦炭总产能由400万吨/年增长至700万吨/年，为公司今明两年业绩提供保障。上半年公司完成了两个煤矿产能核增工作，核增煤炭产能100万吨/年。20万吨苯乙烯项目于8月初投入试生产并产出合格品。此外宁东三期烯烃项目（除EVA装置外）建成投产，其中甲醇装置已于今年3月底投入试生产，目前已达到设计生产能力；40万吨/年聚乙烯装置、50万吨/年聚丙烯装置已经投入试生产。内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目仍在顺利推进。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础，长期成长性可观。 ⚫盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS为0.68元和0.89元，以8月30日收盘价13.81元计算，PE分别为20.21倍和15.45倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。 资料来源：中原证券，wind 资料来源：中原证券，wind 资料来源：中原证券，wind 资料来源：中原证券，wind 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。