下半年电量增长有望加速，在建+核准核电超过1500万千瓦

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评● [Table_IndustryName] 公用事业 [e_ReportDate] 2023年8月31日 [Table_Title] 公司深度报告模板 下半年电量增长有望加速，在建+核准核电超过1500万千瓦 [Table_StockCode] 中国核电( 601985.SH ) [Table_InvestRank] 推荐(首次) 核心观点： [Table_Summary]  事件： 公司发布2023年半年报，上半年实现营收362.98亿元，同比增长4.99%；实现归母净利润60.42亿元（扣非58.88亿元），同比增长11.09%（扣非增长8.62%）；其中第二季度实现归母净利润30.19亿元（同比增长18.2%）。  盈利能力基本稳定，期间费用率下降明显 上半年公司毛利率48.54%（同比-2.07pct），净利率29.84%（同比+1.39pct），ROE（摊薄）7.00%（同比-0.21pct）；期间费用率15.95%（同比-2.08pct），其中管理费用率3.76%（同比-1.24pct），主要由于期计入管理费用的前期开发费用同比减少，财务费用率10.71%（同比-0.48pct），主要由于汇兑损失同比增加以及利息支出同比减少的共同影响；经营性净现金流219.44亿元（同比+1.25%）；截至上半年末，公司资产负债率69.69%（同比+2.66pct）。  下半年电量增长有望加速，在建+核准核电超过1500万千瓦 上半年公司核电发电量902.68亿千瓦时（同比+2.77%）；上半年已完成机组大修11次（同比+3次），下半年计划安排大修8次（同比-2次），预计下半年发电量增速加快；上半年核电收入311.85亿元，度电收入0.345元（同比-0.008元），主要由于市场电占比扩大影响。根据投资者调研纪要，2022年公司的市场电比例44%左右，今年预计在45%-50%。截至上半年末公司控股在运核电机组25台，装机2375万千瓦，控股在建及核准待开工机组13台，装机1513.50万千瓦，全部投产后装机将增长63.7%；其中今年新增核准2台，分别为辽宁徐大堡核电项目1号、2号机组，2台总装机258万千瓦。 上半年公司光伏发电量54.90亿千瓦时（同比+51.83%），风电发电量50.69亿千瓦时（同比+74.69%），装机增加以及风光资源较好推动新能源电量高增长；上半年末在运1445.21万千瓦（风电504.39万千瓦，光伏940.82万千瓦），其中上半年新增192.14万千瓦（风电83.65万千瓦，光伏108.49万千瓦）；在建796.61万千瓦（风电147.5万千瓦，光伏649.11万千瓦）。公司计划2023年新增新能源600万千瓦，预计下半年新增400万千瓦，建设速度有望加快。  核电进入积极有序发展新阶段，看好中长期成长空间 2021年3月的《政府工作报告》中提出“在确保安全的前提下积极有序发展核电”，这是近10年来首次使用“积极”来对核电进行政策表述。“双碳”大背景下，我国提出2030年非化石能源消费占比达到25%的承诺，核电有望迎来新一轮发展的政策机遇期。《“十四五”现代能源体系规划》提出2025年核电在运装机达到7000万千瓦，预计核电建设有望按照每年6至8台机组稳步推进。公司掌握的具备核准条件厂址常年维持在8-10台，且根据国家核准情况滚动更新，满足国家核电发展规划需求。 [Table_Authors] 分析师 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 分析师 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070002 分析师 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070002 [Table_Market] 市场数据 2023-8-30 A股收盘价(元) 7.09 股票代码 601985 A股一年内最高价(元) 7.52 A股一年内最低价(元) 5.67 沪深300 3788.51 市盈率（TTM） 14.6 总股本（万股） 1,888,328 实际流通A股（万股） 1,888,328 流通A股市值(亿元) 1339 00000.00 [Table_Chart] [Table_QuotePic] 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：wind，中国银河证券研究院 公司点评/公用事业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_Summary]】  十四五新能源目标3000万千瓦，23-25年复合增速34% 公司十四五末新能源装机目标3000万千瓦，预计2023-2025年年均新增600万千瓦左右，2023-2025年装机复合增速34%左右。截至2023年上半年，公司在运及在建新能源装机已达到2241.82 万千瓦，考虑到公司在获取厂址以及融资等方面的优势，十四五新能源目标有望超额完成。  估值分析与评级说明 预计公司2023-2025年归母净利润分别为103.69亿元、112.47亿元、120.20亿元，对应PE分别为13.1倍、12.1倍、11.3倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示： 核电机组稳定运行风险；核电行业政策风险；上网电价下调。 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 71285.60 74863.25 80152.75 84281.88 收入增长率% 13.70 5.02 7.07 5.15 归母净利润（百万元） 9009.83 10369.32 11246.99 12019.74 利润增速% 9.66 15.09 8.46 6.87 毛利率% 45.63 45.46 46.05 46.40 摊薄EPS(元) 0.48 0.55 0.60 0.64 PE 15.05 13.08 12.05 11.28 PB 1.53 1.41 1.27 1.14 总资产周转率 0.20 0.20 0.19 0.18 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评/公用事业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 65760.39 93545.12 139208.15 185164.87 营业收入 71285.60 74863.25 80152.75 84281.88 现金 16161.64 39759.83 81395.14 123950.13 营业成本 38756.96 40828.91 43240.74 45171.37 应收账款 17210.91 17465.22 19024.86 19948.09 营业税金及附加 872.20 823.50 881.68 927.10 其它应收款 1192.58 965.39 1080.41 1165.32 营业费用 77.72 82.35 88.17 92.71 预付账款 2793.90 4033.31 3987.51 4112.91 管理费用 4618.54 4491.80 4809.17 5056.91 存货 24809.23 26708.93 28074.75 29333.20 财务费用 8144.51 7336.23 8037.14 8383.07 其他 3592.13 4612.45 5645.48 6655.22 资产减值损失 -247.54 -190.96 -190.09 -158.70 非流动资产 398859.59 428037.76 446686.26 466306.23 公允价值变动收益 0.05 0.00 0.00 0.00 长期投资 5684.59 7084.26 8236.34 9419.11 投资净收益 275.24 299.45 320.61 337.13 固定资产 269031.65 293862.85 313693.49 331182.39 营业利润 19645.18 21783.28 23627.14 25250.55 无形资产 2051.95 2672.90 3262.34 3843.38 营业外收入 43.66 2.00 2.00 2.00 其他 122091.39 124417.75 121494.10 121861.34 营业外支出 119.06 1.00 1.00 1.00 资产总计 464619.98 521582.88 585894.41 651471.10 利润总额 19569.77 21784.28 23628.14 25251.55 流动负债 73936.65 79165.00 88392.61 97505.48 所得税 3247.07 3267.64 3544.22 3787.73 短期借款 15364.52 19665.56 23556.37 28241.09 净利润 16322.71 18516.63 20083.92 21463.82 应付账款 20381.21 19249.71 21092.41 22075.15 少数股东损益 7312.88 8147.32 8836.92 9444.08 其他 38190.93 40249.74 43743.84 47189.24 归属母公司净利润 9009.83 10369.32 11246.99 12019.74 非流动负债 242813.88 279121.98 314121.98 349121.98 EBITDA 43453.31 49420.97 55374.52 58990.82 长期借款 208511.27 238511.27 268511.27 298511.27 EPS（元） 0.48 0.55 0.60 0.64 其他 34302.61 40610.71 45610.71 50610.71 负债合计 316750.53 358286.98 402514.59 446627.46 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 59229.10 67376.41 76213.34 85657.42 营业收入 13.70% 5.02% 7.07% 5.15% 归属母公司股东权益 88640.35 95919.49 107166.48 119186.22 营业利润 17.27% 10.88% 8.46% 6.87% 负债和股东权益 464619.98 521582.88 585894.41 651471.10 归属母公司净利润 9.66% 15.09% 8.46% 6.87% 毛利率 45.63% 45.46% 46.05% 46.40% 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E