下半年电量增长有望加速，在建+核准核电超过1500万千瓦

[e_ReportDate]2023年8月31日 公司深度报告模板[Table_StockCode]中国核电(601985.SH)[Table_InvestRank]推荐(首次) 1500万千瓦 核心观点： 公司发布2023年半年报，上半年实现营收362.98亿元，同比增长4.99%；实现归母净利润60.42亿元（扣非58.88亿元），同比增长11.09%（扣非增长8.62%）；其中第二季度实现归母净利润30.19亿元（同比增长18.2%）。 分析师严明：010-80927667：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 盈利能力基本稳定，期间费用率下降明显 上半年公司毛利率48.54%（同比-2.07pct），净利率29.84%（同比+1.39pct），ROE（摊薄）7.00%（同比-0.21pct）；期间费用率15.95%（同比-2.08pct），其中管理费用率3.76%（同比-1.24pct），主要由于期计入管理费用的前期开发费用同比减少，财务费用率10.71%（同比-0.48pct），主要由于汇兑损失同比增加以及利息支出同比减少的共同影响；经营性净现金流219.44亿元（同比+1.25%）；截至上半年末，公司资产负债率69.69%（同比+2.66pct）。 分析师梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 下半年电量增长有望加速，在建+核准核电超过1500万千瓦 上半年公司核电发电量902.68亿千瓦时（同比+2.77%）；上半年已完成机组大修11次（同比+3次），下半年计划安排大修8次（同比-2次），预计下半年发电量增速加快；上半年核电收入311.85亿元，度电收入0.345元（同比-0.008元），主要由于市场电占比扩大影响。根据投资者调研纪要，2022年公司的市场电比例44%左右，今年预计在45%-50%。截至上半年末公司控股在运核电机组25台，装机2375万千瓦，控股在建及核准待开工机组13台，装机1513.50万千瓦，全部投产后装机将增长63.7%；其中今年新增核准2台，分别为辽宁徐大堡核电项目1号、2号机组，2台总装机258万千瓦。 上半年公司光伏发电量54.90亿千瓦时（同比+51.83%），风电发电量50.69亿千瓦时（同比+74.69%），装机增加以及风光资源较好推动新能源电量高增长；上半年末在运1445.21万千瓦（风电504.39万千瓦，光伏940.82万千瓦），其中上半年新增192.14万千瓦（风电83.65万千瓦，光伏108.49万千瓦）；在建796.61万千瓦（风电147.5万千瓦，光伏649.11万千瓦）。公司计划2023年新增新能源600万千瓦，预计下半年新增400万千瓦，建设速度有望加快。 核电进入积极有序发展新阶段，看好中长期成长空间 2021年3月的《政府工作报告》中提出“在确保安全的前提下积极有序发展核电”，这是近10年来首次使用“积极”来对核电进行政策表述。“双碳”大背景下，我国提出2030年非化石能源消费占比达到25%的承诺，核电有望迎来新一轮发展的政策机遇期。《“十四五”现代能源体系规划》提出2025年核电在运装机达到7000万千瓦，预计核电建设有望按照每年6至8台机组稳步推进。公司掌握的具备核准条件厂址常年维持在8-10台，且根据国家核准情况滚动更新，满足国家核电发展规划需求。 资料来源：wind，中国银河证券研究院 公司十四五末新能源装机目标3000万千瓦，预计2023-2025年年均新增600万千瓦左右，2023-2025年装机复合增速34%左右。截至2023年上半年，公司在运及在建新能源装机已达到2241.82万千瓦，考虑到公司在获取厂址以及融资等方面的优势，十四五新能源目标有望超额完成。 估值分析与评级说明 预计公司2023-2025年归母净利润分别为103.69亿元、112.47亿元、120.20亿元，对应PE分别为13.1倍、12.1倍、11.3倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 核电机组稳定运行风险；核电行业政策风险；上网电价下调。 分析师简介及承诺 陶贻功，环保公用行业首席分析师，毕业于中国矿业大学（北京），超过10年行业研究经验，长期从事环保公用及产业链上下游研究工作。曾就职于民生证券、太平洋证券，2022年1月加入中国银河证券。 严明，环保行业分析师，材料科学与工程专业硕士，毕业于北京化工大学。于2018年加入中国银河证券研究院，从事环保行业研究。 梁悠南，公用事业行业分析师，毕业于清华大学（本科），加州大学洛杉矶分校（硕士），纽约州立大学布法罗分校（硕士）。于2021年加入中国银河证券研究院，从事公用事业行业研究。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系方式 机构请致电：深广地区：苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn上海地区：李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn [table_contact]中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn