详解汽车金融公司债

联系人：董严平 摘要 ■近日据证券时报报道，为支持消费金融公司、汽车金融公司进一步提高金融服务能力和消费信贷覆盖面，央行拟大力支持消金、汽金公司发行金融债券和信贷资产支持证券，我们在上篇中详细介绍了消费金融公司债，本篇我们将聚焦汽车金融公司债。 ■25家汽车金融公司一览 1、何为汽车金融公司？汽车金融公司是指经国家金融监督管理总局批准设立的、专门提供汽车金融服务的非银行金融机构。 2、汽车金融公司的发展历程可大概分为三轮：（1）萌芽期（2003-2007年）。2003年10月银监会出台《汽车金融公司管理办法》，次年8月国内首家汽金公司“上汽通用汽车金融公司”成立，随后几年里大众、丰田、福特、梅赛德斯一奔驰、东风标致雪铁龙、沃尔沃、东风日产、菲亚特克莱斯勒等汽车厂商均成立了汽金公司。（2）扩张期（2008-2016年）。2008年银监会出台新版《汽车金融公司管理办法》，拓宽汽金公司业务范围，在此背景下，2008-2016年汽金公司以平均每年2家左右的速度增加，国产品牌奇瑞、长安、长城、比亚迪等均在此时期建立了汽金公司，截至2016年底全国共有25家汽金公司。（3）成熟期（2016年至今）。随着互联网金融兴起，银行、汽金公司、租赁、互联网平台等多元主体并存的局面逐渐形成，且政策开始逐渐加大对汽金公司业务的监管，2016年至今尚未有新的汽金公司成立。 3、25家汽车金融公司详解：（1）股东背景：汽金公司主要出资人多为汽车厂商，25家汽车金融公司中有23家具有车厂背景，此外银行、信托等金融机构也有参股多家汽金公司，产融结合特征明显。（2）资产端：A、总资产，2022年末25家汽金公司资产合计达9892亿元，其中上汽通用资产破千亿，500-1000亿的有6家，仍有7家资产规模在100亿以下；B、资产构成，零售贷款和库存融资是目前汽金公司的主营业务，因此资产端九成由贷款构成，其中超8成为零售贷款。C、资产质量，汽车金融公司不良贷款率较低，拨备保持充足水平，均优于银行业平均水平。D、营收情况，2022年上汽通用、宝马和梅赛德斯奔驰的营业收入分别为77、46和44亿，列行业前三，其净利润也居行业前三。（3）融资渠道：与消金公司类似，汽金公司资金来源主要包括金融机构借款、股东及关联公司存款、发行金融债券（ABS）以及外部股东增资等。当前金融机构借款仍是汽车金融公司最主要的融资渠道，同时近年来债券融资份额呈上升趋势，2021-2022年占比接近40%。 ■详解汽车金融公司债 1、汽车金融公司可以发行哪些债券？与消金公司一样，汽金公司发行的标准债主要包括金融债和ABS两种，二级资本债虽获批但尚未有公司成功发行。 2、汽车金融公司金融债和ABS产品市场概况：A、发行情况：（a）发行规模，汽金公司金融债于2010年10月首次发行，随后5年发展较为缓慢，2016年起发行规模快速增长，近两年发行规模有所回落，降至100亿元以内。整体来看，2010年至今共有12家汽车金融公司合计发行1391亿元共69支金融债。汽金公司ABS始于2008年，随后5年发展较为缓慢，2014年起发行规模开始快速增长，2021-2022年已连续两年发行规模突破2000亿，整体来看，2008年至今共有17家汽车金融公司合计发行1.17万亿的ABS产品。（b）发行期限，金融债发行期限集中于3年，69支中有58支期限为3年；ABS产品平均期限为2.2年，略低于金融债，期限集中于1-2年和2-3年，分别占比55%和26%。（c）主体评级，金融债等级较高，以AAA为主；ABS以AAA和无评级为主，分别占比53%和32%。(d)发行利差，与同期同等级中短期票据相比，不同发行人金融债的发行利差分布较为分散，其中瑞福德和奇瑞的发行利差较大，平均分别为208BP和157BP，丰田发行利差最窄，平均录得-4BP，其余公司金融债发行利差基本处于5-30BP之间。整体来看，汽金债平均发行利差录得38BP，窄于消金债的平均发行利差78BP。B、流动性：汽金公司金融债2018年起月均成交金额明显增加，近年来基本处于30-50亿元区间内，月均换手率也基本维持在6%-11%之间；ABS的月均成交金额近年来持续增长，自2017年的17亿增长至2022年的86亿元，月均换手率近年基本维持在3%左右。C、ABS产品基础资产，2022年以来的67单ABS基础资产的贷款笔数平均为7.8万笔，单笔贷款平均未偿本金余额为4.4万元，平均加权平均贷款剩余期限在26.6个月左右，其资产分散程度略低于消费金融公司ABS产品。平均贷款年利率为4.1%，延续了近年来的下降趋势；从信用支持水平看，各单项目获得AAAsf评级的分层比例在77-95%之间。D、存续情况：目前存续的25支汽车金融债主体等级集中于AAA，规模合计423亿元，将于2023年9月-2026年8月之间陆续到期，其中主要集中于2024年；存续汽车金融ABS规模为2020亿元，其中AAA占比64%，剩余期限集中于3年以内。 ■风险提示：信息披露不全、统计口径偏差、监管政策超预期等。 正文 125家汽车金融公司一览 近日据证券时报报道，为支持消费金融公司、汽车金融公司进一步提高金融服务能力和消费信贷覆盖面，央行拟大力支持消金、汽金公司发行金融债券和信贷资产支持证券，我们在上篇中详细介绍了消费金融公司债，本篇我们将聚焦汽车金融公司债。 1.1.何为汽车金融公司？ 汽车金融公司，是指依照依据《公司法》和《银行业监督管理法》，经国家金融监督管理总局批准设立的、专门提供汽车金融服务的非银行金融机构。 1.2.汽车金融公司发展历程 2003年《汽车金融公司管理办法》出台，2004年我国首家汽车金融公司获批成立，经过19年的发展，截至目前全国已有25家汽车金融公司。汽车金融公司的发展历程可大概分为三个阶段：（1）萌芽期（2003-2007年）。1998年9月，央行出台《汽车消费贷款管理办法（试点办 法）》，在四家国有银行（中、农、工、建）先行开办汽车消费贷款业务试点，标志着我国汽车金融业正式起航,1999年4月《关于开展个人消费信贷的指导意见》的出台宣告汽车信贷消费得到认可，随后几年快速发展，但各种问题也凸显，为解决资金短缺等问题，汽车金融公司应运而 生。2003年10月银监会出台《汽车金融公司管理办法》，2004年8月国内首家汽车金融公司“上汽通用汽车金融公司”成立，随后几年里大众、丰田、福特、梅赛德斯一奔驰、东风标致雪铁龙、沃尔沃、东风日产、菲亚特克莱斯勒等汽车厂商均在成立了汽车金融公司。（2）扩张期 （2008-2016年）。2008年银监会出台新版《汽车金融公司管理办法》，拓宽汽车金融公司业务范围，包括允许提供汽车融资租赁业务。在此背景下，2008-2016年汽车金融公司数量逐年增长，大概以平均每年2家左右的速度增加，国内自主品牌奇瑞、长安、长城、比亚迪、东风等均在此时期建立了汽车金融公司，截至2016年底全国共有25家汽金公司。（3）成熟期（2016年至今）。随着互联网金融快速兴起，互联网平台、融资租赁公司等新兴参与者进入汽车金融市场，银行、汽金公司、租赁公司、互联网平台等多元主体并存的局面逐渐形成，同时政策开始重点加大对汽金公司业务的监管，2016年至今尚未有新的汽金公司成立。 1.3.25家汽车金融公司详解 从股东背景来看，汽金公司主要出资人多为汽车厂商，25家汽车金融公司中有23家具有车厂背景，此外银行、信托等金融机构也有参股多家汽金公司，产融结合特征明显。上汽通用汽车金融、大众汽车金融（中国）、丰田汽车金融、梅赛德斯-奔驰汽车金融、沃尔沃汽金、东风日产汽车金融、宝马汽车金融、一汽汽金、长安汽车金融等23家汽车金融公司分别具有上海汽车集团、大众汽车、丰田汽车、梅赛德斯奔驰集团、沃尔沃集团、东风汽车集团、宝马、中国第一汽车集团、中国长安汽车集团等控股或参股；而三一汽金则由三一重工控股，主要面向工程机械行业提供金融服务；值得注意的是，徽商银行、湖南信托、吉林银行、天津滨海农商行以及西安银行分别持有奇瑞汽金、三一汽金、一汽汽金、长城滨银汽金以及比亚迪汽金20.00%、6.75%、17.00%、1.82%和20.00%股份。综合来看，汽金公司主要出资人多为汽车厂商，同时多数公司也有银行、信托等金融机构参股，产融结合特征明显。 此外，据中国银保监会发布消息称，原则同意华泰汽车金融有限公司进入破产程序，这也是首家被银保监会宣布进入破产程序的汽车金融公司。 分省市来看，我国共有11个省市设有汽车金融公司，目前主要集中北、上。北京、上海注册的汽车金融公司最多，均为7家；天津、安徽为2家；其余7家分别分布在吉林、山东、广东、浙江、湖南、重庆、陕西各1家。 从注册资金来看，25家汽车金融公司合计超千亿元，其中有7家注册资金超过50亿元。比亚迪、宝马、上汽汽车金融分别以100亿元、98亿元以及92亿元居行业前三，另外大众、东风日产、梅赛德斯-奔驰、长城滨银汽车金融注册规模也不低于50亿元；注册资金处于10-50亿之间共有长安、丰田、吉致等16家公司；仅华泰、沃尔沃2家公司注册资金在10亿元以下，注册资金规模均为5亿元。 从总资产来看，据中银协发布《中国汽车金融公司行业发展报告（2022）》称，截至2022年末全国25家汽车金融公司资产规模达9891.95亿元。根据已披露的15家公司来看，2022年仅有上汽通用汽车金融公司资产破千亿，其总资产为1353.34亿元；总资产在500亿元-1000亿元的有6家，分别为梅赛德斯奔驰汽车金融、宝马汽车金融、长安汽车金融、广汽汇理汽金、比亚迪汽金以及东风日产汽车金融；仍有8家资产规模在500亿以下，其中东正汽车金融资产规模低于50亿，仅为34.72亿元。 从资产构成来看，零售贷款和库存融资是目前国内汽车金融公司的主营业务，汽车金融公司资产端九成由贷款构成，其中超8成为零售贷款。截至 2022年年末，全国25家汽车金融公司零售贷款余额为7,852.58亿元，库存批发贷款余额为1,126.9亿元，融资租赁余额61.5亿元，综合来看 2022年25家汽车金融公司的贷款占其总资产的比例平均为91%，零售贷款占其全部贷款的比例则平均为87%。具体来看，以9家汽车金融公司为例，根据已披露的数据其中7家贷款总额占总资产的80%以上，丰田汽车金融甚至在90%以上，达到94.00%；而占比较低的东正汽车金融和北京现代汽车金融也达到70.72%和69.29%。同时，以上汽通用汽车金融为例，其零售贷款和批发贷款分别占比63.00%和37.00%，可以看出汽车金融公司中零售贷款占大多数。 从资产质量来看，汽车金融公司不良贷款率较低，拨备保持充足水平，优于银行业平均水平。2022年汽车金融行业平均不良贷款率为0.71%，虽受疫情影响较2021年上升0.13个百分点，但仍优于银行业金融机构平均水平；行业拨备覆盖率为395.02%，同比下降64.08个百分点，但仍高于2022年末银行业205.85%的水平。具体来看，根据已披露的数据的11家汽车金融公司，其中10家2022年不良贷款率平均为0.41%，10家拨备覆盖率均值为658.89%。 从营收角度看，上汽通用汽车金融、宝马汽车金融以及梅赛德斯奔驰汽车金融的营业收入以及净利润均居行业前三，分别为77.48亿元、46.17亿元以及44.05亿元和37.94亿元、28.67亿元以及26.51亿元。 从融资渠道来看，与消费金融公司一致，汽车金融公司不能吸收存款，因此资金来源主要包括金融机构借款、股东及关联公司存款、发行金融债券（ABS）以及外部股东增资等。据《中国汽车金融公司行业发展报告（2022）》，基于8家汽车金融公司公开数据，整理出近5年的借款（银行同业借款）与债券融资比例，总体来看，当前金融机构借款仍是汽车金融公司最主要的融资渠道，同时近年来债券市场的融资份额呈上升趋势，2021-2022年占比接近40%。 发行债券和 AB