详解汽车金融公司债

固定收益主题报告 证券研究报告 2023年08月30日 详解汽车金融公司债 相关报告8月底超储率预计略偏低，9 2023-08-28 月会降准吗？——9月流动性展望一文看懂消费金融公司债 2023-08-27 城投债务透视（21）：连云港 2023-08-24 篇如何识别转债跟涨能力？ 2023-08-22 （上）担保系列（1）：担保城投债 2023-08-20 图谱 近日据证券时报报道，为支持消费金融公司、汽车金融公司进一步提高金融服务能力和消费信贷覆盖面，央行拟大力支持消金、汽金公司发行金融债券和信贷资产支持证券，我们在上篇中详细介绍了消费金融公司债，本篇我们将聚焦汽车金融公司债。 25家汽车金融公司一览 1、何为汽车金融公司？汽车金融公司是指经国家金融监督管理总局批准设立的、专门提供汽车金融服务的非银行金融机构。 2、汽车金融公司的发展历程可大概分为三轮：（1）萌芽期（2003-2007年） 2003年10月银监会出台《汽车金融公司管理办法》，次年8月国内首家汽金公司“上汽通用汽车金融公司”成立，随后几年里大众、丰田、福特、梅赛德斯一奔驰、东风标致雪铁龙、沃尔沃、东风日产、菲亚特克莱斯勒等汽 车厂商均成立了汽金公司。（2）扩张期（2008-2016年）。2008年银监会出 台新版《汽车金融公司管理办法》，拓宽汽金公司业务范围，在此背景下，2008-2016年汽金公司以平均每年2家左右的速度增加，国产品牌奇瑞、长 安、长城、比亚迪等均在此时期建立了汽金公司，截至2016年底全国共有 25家汽金公司。（3）成熟期（2016年至今）。随着互联网金融兴起，银行、 汽金公司、租赁、互联网平台等多元主体并存的局面逐渐形成，且政策开始逐渐加大对汽金公司业务的监管，2016年至今尚未有新的汽金公司成立。 3、25家汽车金融公司详解：（1）股东背景：汽金公司主要出资人多为汽车 厂商，25家汽车金融公司中有23家具有车厂背景，此外银行、信托等金融机构也有参股多家汽金公司，产融结合特征明显。（2）资产端：A、总资产2022年末25家汽金公司资产合计达9892亿元，其中上汽通用资产破千亿， 500-1000亿的有6家，50-500亿之间有7家，1家在50亿以下；B、资产构成，零售贷款和库存融资是目前汽金公司的主营业务，因此资产端九成由贷款构成，其中超8成为零售贷款。C、资产质量，汽车金融公司不良贷款率较低，拨备保持充足水平，均优于银行业平均水平。D、营收情况，2022年 上汽通用、宝马和梅赛德斯奔驰的营业收入分别为77、46和44亿，列行业前三，其净利润也居行业前三。（3）融资渠道：与消金公司类似，汽金公司资金来源主要包括金融机构借款、股东及关联公司存款、发行金融债券（ABS以及外部股东增资等。当前金融机构借款仍是汽车金融公司最主要的融资渠道，同时近年来债券融资份额呈上升趋势，2021-2022年占比接近40%。 详解汽车金融公司债 1、汽车金融公司可以发行哪些债券？与消金公司一样，汽金公司发行的标准债主要包括金融债和ABS两种，二级资本债虽获批但尚未有公司成功发行2、汽车金融公司金融债和ABS产品市场概况：A、发行情况：（a）发行规模汽金公司金融债于2010年10月首次发行，随后5年发展较为缓慢，2016 年起发行规模快速增长，近两年发行规模有所回落，降至100亿元以内。整 体来看，2010年至今共有12家汽车金融公司合计发行1391亿元共69支金融债。汽金公司ABS始于2008年，随后5年发展较为缓慢，2014年起发行规模开始快速增长，2021-2022年已连续两年发行规模突破2000亿，整体来 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 看，2008年至今共有17家汽车金融公司合计发行1.17万亿的ABS产品。（b发行期限，金融债发行期限集中于3年，69支中有58支期限为3年；ABS 产品平均期限为2.2年，略低于金融债，期限集中于1-2年和2-3年，分别占比55%和26%。（b）主体评级，金融债等级较高，以AAA为主；ABS以AAA和无评级为主，分别占比53%和32%。(c)发行利差，与同期同等级中短期票 据相比，不同发行人金融债的发行利差分布较为分散，其中瑞福德和奇瑞的发行利差较大，平均分别为208BP和157BP，丰田发行利差最窄，平均录得 -4BP，其余公司金融债发行利差基本处于5-30BP之间。整体来看，汽金债平均发行利差录得38BP，窄于消金债的平均发行利差78BP。B、流动性：汽 金公司金融债2018年起月均成交金额明显增加，近年来基本处于30-50亿元区间内，月均换手率也基本维持在6%-11%之间；ABS的月均成交金额近年 来持续增长，自2017年的17亿增长至2022年的86亿元，月均换手率近年基本维持在3%左右。C、ABS产品基础资产，2022年以来的67单ABS基础资产的贷款笔数平均为7.8万笔，单笔贷款平均未偿本金余额为4.4万元， 平均加权平均贷款剩余期限在26.6个月左右，其资产分散程度略低于消费金融公司ABS产品。平均贷款年利率为4.1%，延续了近年来的下降趋势；从信用支持水平看，各单项目获得AAAsf评级的分层比例在77-95%之间。D、 存续情况：目前存续的25支汽车金融债主体等级集中于AAA，规模合计423 亿元，将于2023年9月-2026年8月之间陆续到期，其中主要集中于2024年；存续汽车金融ABS规模为2020亿元，其中AAA占比64%，剩余期限集中于3年以内。 风险提示：信息披露不全、统计口径偏差、监管政策超预期等。 内容目录 1.25家汽车金融公司一览5 1.1.何为汽车金融公司？5 1.2.汽车金融公司发展历程5 1.3.25家汽车金融公司详解7 2.详解汽车金融公司债14 2.1.汽车金融公司金融债和ABS产品发行情况如何？14 2.1.汽车金融公司金融债和ABS产品存续情况18 图表目录 图1.各省份汽车金融公司数量9 图2.25家汽车金融公司注册资金（亿元）9 图3.25家汽车金融公司2022年末总资产（亿元、大众、东风、沃尔沃、斯泰兰蒂斯、一 汽、华泰、华晨东亚、吉致、重汽、裕隆未披露）10 图4.上汽通用汽车金融贷款余额占比（%）10 图5.9家汽车金融公司贷款比例（%）10 图6.11家汽车金融公司不良率&拨备覆盖率11 图7.25家汽车金融公司2022年营业收入（亿元、大众、东风、沃尔沃、斯泰兰蒂斯、一 汽、比亚迪、华泰、华晨东亚、吉致、重汽、裕隆未披露）11 图8.25家汽车金融公司2022年净利润（亿元、大众、东风、沃尔沃、斯泰兰蒂斯、一汽、 华泰、华晨东亚、吉致、重汽、裕隆未披露）12 图9.2010-2022年合计有12家汽车金融公司获批1568亿元额度的金融债额度13 图10.目前共有17家持牌汽车金融公司获得开办资产证券化业务的资格，其中9家获批情 况未公开13 图11.2010年至今汽车金融公司金融债发行情况（亿元）14 图12.2010年至今12家汽车金融公司金融债发行规模（亿元）14 图13.2008年至今汽车金融公司ABS产品发行情况（亿元）15 图14.2008年至今17家汽车金融公司ABS发行规模（亿元）15 图15.2010年至今汽车金融公司金融债发行期限集中在3年（亿元）16 图16.2008年至今发行的汽车金融公司ABS主要集中于1-2年和2-3年（亿元）16 图17.金融债主体评级集中于AAA，ABS分层来看，AA+占比44.5%，AAA占比38.8% （亿元）16 图18.不同发行人消金债的发行利差分布较为分散，其中瑞福德和奇瑞的发行利差较大（%） .............................................................................17 图19.汽车金融公司金融债成交活跃度近年来明显上升（亿元、%）17 图20.2019年开始ABS产品成交活跃度明显提升（亿元、%）17 图21.近年来发行的ABS产品加权平均贷款利率平均值整体呈现下降态势（亿元）18 图22.存续汽车金融公司金融债规模为423亿元（亿元）19 图23.存续汽车金融ABS规模为2020亿元（亿元）19 图24.ABS分层来看，债项评级主要集中于AAA和无评级（亿元）20 图25.存续的25支汽车金融债将主要集中于2024年到期（亿元）20 图26.存续ABS产品剩余期限集中于3年以内（亿元）20 表1：汽车金融公司5 表2：汽车金融行业政策梳理6 表3：25家汽车金融公司股东背景8 表4：汽车金融公司ABS的基础资产的分散程度低于消费金融公司ABS产品18 表5：2022年至今银行间发行的67单ABS产品的平均贷款年利率为4.1%18 近日据证券时报报道，为支持消费金融公司、汽车金融公司进一步提高金融服务能力和消费信贷覆盖面，央行拟大力支持消金、汽金公司发行金融债券和信贷资产支持证券，我们在上篇中详细介绍了消费金融公司债，本篇我们将聚焦汽车金融公司债。 1.25家汽车金融公司一览 1.1.何为汽车金融公司？ 汽车金融公司，是指依照依据《公司法》和《银行业监督管理法》，经国家金融监督管理总局批准设立的、专门提供汽车金融服务的非银行金融机构。 表1：汽车金融公司 业务范围 指标约束 设立条件 根据《汽车金融公司管理办法》（国家金融监督管理总局令2023年第1号），汽车金融公司可从事下列部分或全部本外币业务： 要点 （1））接受汽车经销商和售后服务商贷款保证金和承租人汽车租赁保证金； （2））同业拆借业务； （3））向金融机构借款； （4））发行非资本类债券； （5））汽车及汽车附加品贷款和融资租赁业务； （6））汽车经销商和汽车售后服务商贷款业务，包括库存采购、展厅建设、零配件和维修设备购买等贷款； （7））转让或受让汽车及汽车附加品贷款和融资租赁资产； （8））汽车残值评估、变卖及处理业务； （9））与汽车金融相关的咨询、代理和服务。 受《汽车金融公司管理办法》（国家金融监督管理总局令2023年第1号）约束，汽车金融公司应当遵守以下监管指标： （1））最低注册资本不低于10亿元，且为一次性实缴货币资本； （2））资本充足率、杠杆率不低于国家金融监督管理总局的最低监管要求； （3））对单一借款人的授信余额不得超过资本净额的15%; （4））对单一集团客户的授信余额不得超过资本净额的50%； （5））对单一股东及其关联方的授信余额不得超过该股东在汽车金融公司的出资额； （6））自用固定资产比例不得超过资本净额的40%； （7））流动性比例不得低于50%。 国家金融监督管理总局可根据监管需要对上述指标做出适当调整。 《汽车金融公司管理办法》（国家金融监督管理总局令2023年第1号）明确了设立汽车金融公司的条件: 1.汽车金融公司的出资人为中国境内外依法设立的非银行企业法人，其中主要出资人须为汽车整车制造企业或非银行金融机构。汽车金融公司出资人中至少应当有1名具备5年以上丰富的汽车消费信贷业务管理和风险控制经验， 或为汽车金融公司引进合格的专业管理团队，其中至少包括1名有丰富汽车金融从业经验的高级管理人员和1名风险管理专业人员。 2.非金融机构作为汽车金融公司出资人，应当具备以下条件: （1）最近1个会计年度营业收入不低于500亿元人民币或等值的可自由兑换货币；作为主要出资人的，还应当具有足够支持汽车金融业务发展的汽车产销规模。 （2）最近1个会计年度末净资产不低于总资产的30%；作为汽车金融公司控股股东的，最近1个会计年度末净资产 不低于总资产的40%。 （3）财务状况良好，且最近2个会计年度连续盈利；作为汽车金融公司控股股东的，最近3个会计年度连续盈利。 （4））入股资金为自有资金，不得以借贷资金入股，不得以他人委托资金入股。 （5）权益性投资余额原则