各线业务表现领先行业；经营业务强劲表现抗周期波动

华润置地 (1109 HK) 是中国房地产开发商之一，其2023年上半年业绩表现领先行业。期内，公司实现总收入730亿元，同比增长0.1%；物业交付收入减少8.0%至546亿元，但经营业务收入大幅上升35.6%至184亿元，带动总收入上升。毛利率下降1.3个百分点至25.7%，仍远高于行业平均水平的10-20%。剔除投资物业公允价值收益，核心利润同比增长10.9%至112.7亿元，高于市场预期。公司建议中期每股派息为0.198元，同比上升8.8%，派息率大致维持在13%。此外，公司优化了资产负债表，净有息负债率为28.5%，加权平均融资成本进一步下降19个基点至3.56，平均债务期限拉长至5.5年。各线业务表现领先行业，合同销售额为1,702亿元，同比增长40.6%，销售均价同比上升17.8%。公司资产管理规模较2022年末上升5.7%至3,971亿元，购物中心/写字楼/酒店经营收入约为86/10/11亿元，同比上升39.5/19.2/90.1%。截至6月底在营购物中心67个，公司预计到26年末在营购物中心将增加至114个。基于其坚韧的表现、销售执行力和目标价维持在42.82港元，较资产净值折让25%，我们维持买入评级。

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