上半年业绩高增长，关注游戏及新业务表现

上半年业绩实现高增长。1）公司披露 23 年半年报，上半年实现营业收入23.46 亿元、归母净利润 4.08 亿元，同比分别增长 23.58%、113.87%，对应全面摊薄 EPS 0.98 元；实现扣非归母净利润 3.96 亿元，同比增长 117.96%； 2）Q2 单季度实现营业收入 11.58 亿元、归母净利润 2.09 亿元，同比分别增长 30.3%、111.9%，对应 EPS 0.51 元；3）上半年毛利率基本稳定（37.18%），销售费用率改善明显（从 17.2%下降至 6.42%），从而带动净利润增速显著高于营收增长表现。 游戏及数字营销业务高增长，扑克牌业务同比下滑。1）上半年扑克牌实现营业收入 5.15 亿元、同比下滑 9.22%；毛利率同比提升 3.88 个百分点至26.03%；2）游戏业务实现营收 7.05 亿元，同比增长 21.04%；毛利率基本稳定，同比下滑 0.53 个 pct 至 95.63%；数字营销业务实现营业收入 11.02 亿元，同比增长 54.68%，毛利率略提升 0.21 个 pct 至 4.33%。 休闲游戏优势明显，关注球星卡等新兴产业布局。1）公司国内游戏产品主要有《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼3D版》、《大神捕鱼》、《捕鱼新纪元》、《小美斗地主》、《齐齐来麻将》等休闲类游戏，其中《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》和《姚记捕鱼3D版》具有很强的玩家粘性。 海外游戏产品主要有《Bingo Party》、《Bingo Journey》、《Bingo Wild》、《黄金捕鱼场》、《fishbox》、《捕鱼派对》等，其中《Bingo Wild》、《BingoJourney》是目前国内出海休闲竞技类游戏单品排名靠前的游戏，有望持续受益休闲游戏市场景气度向上；2）公司已战略投资卡淘进军体育文化收藏卡球星卡业务；卡淘下设 DAKA（国内最大的卡片 IP 发行商）与 Card Hobby（国内最大的二手收藏卡交易平台），Card Hobby 在国内球星卡二手交易平台占到 70%-80%份额，具有绝对龙头地位；目前体育卡片收藏行业北美二手交易市场超 100 亿美元，而中国正处于起步期，未来有望迎来爆发并成为公司重要利润增长来源；球星卡之外，公司 2022 年亦获得宝可梦卡牌代理，卡牌业务有望加速发展。 风险提示：新业务不及预期；政策监管风险；游戏流水不及预期等。 投资建议：考虑到上半年游戏业务表现，我们上调盈利预测，预计公司2023-25 年归母净利润分别为 7.7/9.6/10.7 亿元 ( 前值分别为6.58/7.86/9.12 亿元）；摊薄 EPS=1.91/2.37/2.64 元，当前股价对应PE=16/13/12x。我们看好休闲游戏市场景气度以及球星卡、AIGC 等新业务、新科技推动之下的成长机遇，继续维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 上半年业绩实现高增长。1）公司披露 23 年半年报，上半年实现营业收入 23.46亿元、归母净利润 4.08 亿元，同比分别增长 23.58%、113.87%，对应全面摊薄 EPS 0.98 元；实现扣非归母净利润 3.96 亿元，同比增长 117.96%；2）Q2 单季度实现营业收入 11.58 亿元、归母净利润 2.09 亿元，同比分别增长 30.3%、111.9%，对应 EPS 0.51 元；3）上半年毛利率基本稳定（37.18%），销售费用率改善明显（从17.2%下降至 6.42%），从而带动净利润增速显著高于营收增长表现。 图1：姚记科技营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：姚记科技单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：姚记科技归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：姚记科技单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：费用率 游戏及数字营销业务高增长，扑克牌业务同比下滑。1）上半年扑克牌实现营业收入 5.15 亿元、同比下滑 9.22%；毛利率同比提升 3.88 个百分点至 26.03%；2）游戏业务实现营收 7.05 亿元，同比增长 21.04%；毛利率基本稳定，同比下滑 0.53个 pct 至 95.63%；数字营销业务实现营业收入 11.02 亿元，同比增长 54.68%，毛利率略提升 0.21 个 pct 至 4.33%。 公司国内游戏产品主要有《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼3D版》、《大神捕鱼》、《捕鱼新纪元》、《小美斗地主》、《齐齐来麻将》等休闲类游戏，其中《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》和《姚记捕鱼3D版》具有很强的玩家粘性。海外游戏产品主要有《BingoParty》、《Bingo Journey》、《Bingo Wild》、《黄金捕鱼场》、《fish box》、《捕鱼派对》等，其中《Bingo Wild》、《BingoJourney》是目前国内出海休闲竞技类游戏单品排名靠前的游戏，有望持续受益休闲游戏市场景气度向上。 图6：《捕鱼炸翻天》 公司目前公司已战略投资卡淘进军体育文化收藏卡球星卡业务；卡淘下设 DAKA （国内最大的卡片 IP 发行商）与 Card Hobby（国内最大的二手收藏卡交易平台），当前 DAKA 已签约、发行的产品覆盖足球（中超、欧洲五大顶级联赛）、篮球（CBA）、电竞（LOL）等。Card Hobby 在国内球星卡二手交易平台占到 70%-80%份额，具有绝对龙头地位；2）目前体育卡片收藏行业北美二手交易市场超 100 亿美元，而中国正处于起步期，未来 3-5 年有望迎来爆发并成为公司重要利润增长来源；3）球星卡之外，公司 2022 年亦获得宝可梦卡牌代理，卡牌业务有望加速发展。 图7：Card Hobby 平台 图8：Card Hobby 平台球星卡 投资建议：考虑到上半年游戏业务表现，我们上调盈利预测，预计公司 2023-25年归母净利润分别为 7.7/9.6/10.7 亿元(前值分别为 6.58/7.86/9.12 亿元），同比增长 121.9%/23.7%/11.4% ； 摊薄 EPS=1.91/2.37/2.64 元 ， 当前股价对应PE=16/13/12x。我们看好休闲游戏市场景气度以及球星卡、AIGC 等新业务、新科技推动之下的成长机遇，继续维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明