2023年中报点评：Q2储能出货量环降叠加减值损失，业绩不及预期

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 鹏辉能源（300438） 2023年中报点评： Q2储能出货量环降叠加减值损失，业绩不及预期 2023年08月31日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 38.68 一年最低/最高价 36.38/98.47 市净率(倍) 4.26 流通A股市值(百万元) 13,890.10 总市值(百万元) 17,840.60 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.09 资产负债率(%,LF) 70.57 总股本(百万股) 461.24 流通A股(百万股) 359.10 相关研究 《鹏辉能源(300438)：2022年报及2023年一季报点评：业绩略好于市场预期，全年出货翻倍以上增长》 2023-05-01 《鹏辉能源(300438)：2022年业绩预告点评： Q4产能释放出货环增，业绩受费用影响略低于预期【勘误版】》 2023-01-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 9,067 11,207 13,560 17,234 同比 59% 24% 21% 27% 归属母公司净利润（百万元） 628 653 920 1,294 同比 244% 4% 41% 41% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.36 1.42 2.00 2.81 P/E（现价&最新股本摊薄） 28.39 27.31 19.39 13.78 [Table_Tag] 关键词：#业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q2出货量环降叠加减值损失，业绩不及预期。公司H1营收44亿元，同增8%，归母净利2.5亿元，同增3%；其中，Q2营收19亿元，同环比-22％/-25%，归母净利0.69亿元，同环比-55%/-62％，扣非净利0.66亿元，同环比-60%/-61%；Q2毛利率17.4%，同环比-0.7pct/-2.6pct，归母净利率3.7%，同环比-2.7pct/-3.7pct，相比Q1下滑明显，其中计提信用减值0.44亿元，业绩不及市场预期。 ◼ 储能高增，动力大幅下降，消费稳定。公司H1储能收入28亿元，同增43%，占比64%，消费收入12-13亿元，同增18%，占比29%，动力收入3亿元，同降90%，占比7%，主要受五菱销量大幅下降影响。全年看，储能业务仍实现大幅增长，预计收入保持45-50%增长，消费业务维持20%增长。 ◼ Q2储能出货环降，H2大储贡献增量。H1公司储能出货量3.5gwh，其中Q2为1.5gwh，环降25%，主要由于便携式储能大幅减少，而户储Q2逆势环+10%、大储基本持平。预计Q3末户储、便携式储能去库告一段落，需求有望逐步恢复，且H2公司大储产能释放，全年储能出货量有望达到10gwh+，同增60%。产能看，公司年中储能产能17.3gwh，Q3起22gwh陆续投产，年底可实现产能40gwh，支撑明年持续增长。H1公司储能均价0.9元/wh，其中Q2预计环降20%；Q2整体毛利率17%，环降2.6pct，受降价及产能利用率降低所致，预计下半年盈利水平基本维持。 ◼ Q2存货下降，合同负债增加，减值损失影响明显。Q2期间费用1.9亿元，期间费用率9.9%，同环比+0.3pct/+0.1pct，计提信用减值损失0.44亿元，资产减值损失0.19亿元；期末存货24.7亿元，较年初下降5.4%；应收账款18.9亿元，较年初增0.7%；期末合同负债5.3亿元，较年初增长45.9%；H1经营现金流净额为0.9亿元，同比升172%；资本开支9.5亿元，同比增加201%。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于储能电芯竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利预测至6.5/9.2/12.9亿元（原预测为13.5/20.1/26.9亿元），同比+4%/+41/+41%，对应PE 27/19/14x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。 -59%-52%-45%-38%-31%-24%-17%-10%-3%4%2022/8/302022/12/292023/4/292023/8/28鹏辉能源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 5 23年H1公司归母净利润2.5亿元，同增3.0%，业绩不及市场预期。2023年H1公司营收43.75亿元，同比增长7.62%；归母净利润2.51亿元，同比增长3.05%；扣非净利润2.35亿元，同比减少5.43%；23H1毛利率为18.84%，同比增加1.11pct；销售净利率为6.42%，同比增加0.39pct。 23年Q2公司归母净利润0.7亿元，同环比-55.1%/-62.3%，业绩不及市场预期。2023年Q2公司实现营收18.79亿元，同比减少21.79％，环比减少24.69%；归母净利润0.69亿元，同比减少55.1%，环比减少62.28％，扣非归母净利润0.66亿元，同比减少60.02%，环比减少61.24%。盈利能力方面，23Q2毛利率为17.36%，同比下降0.66pct，环比下降2.6pct；归母净利率3.66%，同比下降2.72pct，环比下降3.65pct；23Q2扣非净利率3.5%，同比下降3.35pct，环比下降3.3pct。 图1：鹏辉能源季度业绩情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：鹏辉能源分季度毛利率和销售净利率 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 储能高增，动力大幅下降，消费稳定。公司H1储能收入28亿元，同增43%，占比64%，消费收入12-13亿元，同增18%，占比29%，动力收入3亿元，同降90%，占比7%，主要受五菱销量大幅下降影响。全年看，储能业务仍实现大幅增长，预计收入保持45-50%增长，消费业务维持20%增长。 15.7%17.3%18.0%20.8%18.2%20.0%17.4%1.0%5.7%6.2%8.6%7.6%8.5%3.6%0%5%10%15%20%25%21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2季度毛利率季度销售净利率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 5 Q2储能出货环降，H2大储贡献增量。H1公司储能出货量3.5gwh，其中Q2为1.5gwh，环降25%，主要由于便携式储能大幅减少，而户储Q2逆势环+10%、大储基本持平。预计Q3末户储、便携式储能去库告一段落，需求有望逐步恢复，且H2公司大储产能释放，全年储能出货量有望达到10gwh+，同增60%。产能看，公司年中储能产能17.3gwh，Q3起22gwh陆续投产，年底可实现产能40gwh，支撑明年持续增长。H1公司储能均价0.9元/wh，其中Q2预计环降20%；Q2整体毛利率17%，环降2.6pct，受降价及产能利用率降低所致，预计下半年盈利水平基本维持。 公司2023年Q2费率环比下降，计提信用减值损失。2023年Q2期间费用合计1.85亿元，同比减少18.99%，环比减24.11%，期间费用率为9.86%，同比增0.34pct，环比增0.08pct；销售费用0.37亿元，销售费用率1.97%，同比减0.68pct，环比减0.17pct；管理费用0.53亿元，管理费用率2.8%，同比增0.48pct，环比增0.16pct；财务费用-0.08亿元，财务费用率-0.41%，同比减0.27pct，环比减0.94pct；研发费用1.03亿元，研发费用率5.5%，同比增0.82pct，环比增1.02pct。公司2023Q2计提资产减值损失0.19亿元，同环比-18.02%/-31.48%；计提信用减值损失0.44亿元，同环比+1126.76%/+6629.44%。 图3：鹏辉能源分季度费用情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 公司Q2存货下降，经营性现金流增长转正，资本开支大幅增加。2023年H1公司存货为24.68亿元，较年初减少5.37%；应收账款18.93亿元，较年初增长0.66%；期末公司合同负债5.29亿元，较年初增长45.87%。23H1公司经营活动现金流净额为0.87亿元，同比上升171.92%；投资活动现金流净额为-10.44亿元，同比减少207.81%；资本开支为9.49亿元，同比上升200.87%；账面现金为14.62亿元，较年初增长15.88%，短期借款7.32亿元，较年初减少8.91%。 盈利预测与投资评级：由于储能电芯竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利预测至6.5/9.2/12.9亿元（原预测为13.5/20.1/26.9亿元），同比+4%/+41/+41%，对应PE 27/19/14x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 5 鹏辉能源三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,143 9,700 12,580 15,713 营业总收入 9,067 11,207 13,560 17,234 货币资金及交易性金融资产 1,299 2,278 3,437 4,365 营业成本(含金融类) 7,372 9,383 11,334 14,385 经营性应收款项 3,074 3,952 4,975 6,085 税金及附加 29 36 43 55 存货 2,608 3,213 3,881 4,927 销售费用 240 269 298 310 合同资产 25 56 68 86 管理费用 217 247 285 345 其他流动资产 138 201 220 250 研发费用 430 471 515 603 非流动资产 4,972 5,754 6,462 6,560 财务费用 1 98 60 96 长期股权投资 123 123 133 143 加:其他收益 32 39 41 43 固定资产及使用权资产 3,243 3,920 4,511 4,590 投资净收益 10 45 50 59 在建工程 442 542 642 642 公允价值变动 (12) 0 10 10 无形资产 395 399 408 417 减值损失 (138) (72) (82) (82) 商誉 12 12 12 12 资产处置收益 5 0 0 0 长期待摊费用 19 19 18 17 营业利润 673 717 1,044 1,469 其他非流动资产 738 738 738 738 营业外净收支 9 2 3 3 资产总计 12,115 15,454 19,043 22,273 利润总额 682 719 1,047 1,472 流动负债 6,531 9,288 12,036 14,085 减:所得税 33 65 126 177 短期借款及一年内到期的非流动负债 841 2,392 4,045 4,233 净利润 649 654 921 1,296 经营性应付款项 4,284 5,453 6,586 8,360 减:少数股东损益 21 1 1 1 合同负债 362 422 340 360 归属母公司净利润 628 653 920 1,294