各项业务稳步复苏，H1业绩顺利扭亏

顾向君H70420@capitalcom.tw目標價(元)15 中青旅(600138.SH) BUY买进 各项业务稳步复苏，H1业绩顺利扭亏 结论与建议： 业绩概要： 公告H1实现营收41.8亿，同比增46%，录得净利润1.1亿，同比扭亏；2Q实现营收25.2亿，同比增70.2%，录得净利润1.1亿，同比扭亏。2Q业绩略好于我们预期。 受益旅游市场复苏和出行数据景气居高，上半年公司各项业务稳步复苏，整体经营积极向上： 1）景区业务方面，H1乌镇实现营收8.4亿，同比增258.9%，录得净利润1.9亿，同比扭亏，累计接待游客354.81万人次（东栅接待游客107.7万人次，西栅接待游客247.1万人次），同比增1383.94%，恢复至2019年同期的79.6%；2Q累计接待游客227.4万人次，同比增3469.7%，恢复至2019年同期的81.8%。古北水镇实现营收3.51亿元，同比增44.8%，净亏损1154万，同比减亏0.86亿，累计接待游客67.84万人次，同比增88.76%，约为2019年同期的67.4%；2Q累计接待游客42.99万人次，同比增184%，恢复至2019年同期的61.6%。古北水镇2Q恢复节奏有所放缓，我们认为主要受北京市内及周边文娱活动分流所致。此外，濮院于3月1日起试运营，以“中国时尚古镇”为总体定位，未来有望与乌镇形成差异化互补。 2）其他业务方面，整合营销业务聚焦优势赛道，承办多个大型高规格会议，实现收入8.95亿，同比增155%，净利润同比扭亏；旅行社业务精耕不同消费群体需求，上半年营收同比实现增长，净利润大幅扭亏；酒店业务把握行业恢复趋势，实施品牌升级，实现收入1.99亿，同比增32%，同比减亏0.25亿；策略性投资业务持续为公司带来稳定的利润贡献；文旅业务通过策划、承办多个项目，品牌知名度提升。 成本费用方面，随着业务正常开展，报告期毛利率及费用率水平恢复至正常状态，分别为25.1%和19%。 展望后市，在暑期旺季出行驱动下，景区、酒店业务持续改善，我们预计乌镇游客将进一步恢复，古北水镇受困天气因素，恢复程度慢于乌镇；旅行社方面，政策利好下，出境航班审批及签证有望加快，旅行社业务将稳步复苏。全年来看，公司经营向好趋势不变，业绩加速修复可期。 预计2023-2025年将分别实现净利润3.5亿、5.6亿和6.8亿，分别同比扭亏、增长58.7%和增长22.9%，EPS分别为0.48元、0.77元和0.94元，当前股价对应PE分别为26倍、16倍和13倍，维持“买进”。 风险提示：极端天气多发影响景区客流 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。