业务复苏可观，盈利显著改善

业绩概况：2023H1公司营收同增15.9%至16.8亿元，净利润同比扭亏为盈，经调整净利润同比大幅增长201.2%至2.9亿元。 充分受益于线下业务复苏以及招录考培需求提升，收入端重回增长趋势。年初至今公司线下培训业务运营全面恢复，同时宏观环境就业压力仍在，2023H1招录类考试报名人次同比大幅增长拉动考培相关需求，带动收入回归增长轨道，2023H1公司平均月活用户数高达920万人（去年同期750万人）。拆分来看：在线培训实现营收7.3亿元，Yoy+1.9%，预计其中精品小班仍实现可观增长，线下培训实现营收6.9亿元，Yoy+32.3%，其中线下培训已逐步迭代为OMO模式，有效实现线上线下服务联动提升教学效率，预计在2023H1实现放量增长；图书销售受益于整体需求提升实现营收2.6亿元，Yoy+23.1%。 降本增效成果显著，线下培训毛利率大幅提升，带动整体盈利水平改善。分部来看，受益于公司主动采取降本增效战略，各业务条线毛利率均有所优化，在线培训/线下培训/图书销售毛利率分别为61.0%/46.3%/34.4%， 同比分别+0.7/+10.0/+2.5PCTs，线下培训毛利率实现大幅改善主要得益于冗余网点和讲师的收缩，叠加收入端显著恢复使得效率实现大幅提升，截止2023H1公司拥有186个营运中心（2022H1、年末分别为276、198家）以及3536名全职教师（2022H1、年末分别为4145、3941人），公司整体毛利率同比提升3.4PCTs至50.9%。报告期内管理/销售/研发费用率分别提升0.8/0.6/2.6PCTs至19.0%/18.1%/8.5%，主要由于上半年公司业绩恢复较佳背景下主动计提员工奖金，按性质划分开支口径，2023H1雇员福利开支同比大幅增长25.0%至9.6亿元，以及股权激励费用影响，经营利润率主要受毛利率改善拉动同比提升至4.2%（yoy+2.1PCTs），剔除股权激励费用的经调整净利率同增10.5PCTs至17.1%，中长期看随规模效应持续显现盈利水平仍有可观改善空间。 线上+线下协同效应逐步体现，中长期成长可持续。公司核心优势在于多层次线上优质产品对学员需求的全面覆盖，教研教学优势奠定卓越口碑，线上化趋势中长期可支撑线上培训成长性，未来有望通过效果较佳的线上精品班打开ASP瓶颈，同时线上线下充分联动在招生和教学等多角度相互赋能，预计未来OMO授课模式可逐步建立与同行线下培训的差异化竞争优势。截止2023H1公司合约负债约1.9亿元，估算上半年收款或超17亿元，在今年公务员国考、省考之间时间间隔较往年更短导致收款窗口期缩短背景下仍实现可观增长，收款规模与业绩表现优于同行，充分验证公司核心竞争力，招录考培需求持续增长背景下，公司作为线上+线下全面布局的优质龙头有望充分受益，中长期成长可持续。 投资建议。我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润4.3/6.3/8.4亿元，同增120.4%/47.9%/33.7%，对应PE22.4/15.2/11.3X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、招录考试时间不规律变化、运营效率改善不及预期等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）