2023年半年报点评：降本增利，核电稳步提升，风、光大步向前

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国核电（601985.SH）2023年半年报点评 降本增利，核电稳步提升，风、光大步向前 2023年08月30日 ➢ 事件概述：8月30日，公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营业收入362.98亿元，同比增长4.99%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润60.42亿元，同比增长11.09%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润58.88亿元，同比增长8.62%（经重述）。 ➢ 大修优化，电量稳步提升：1H23公司完成机组大修11次，同比增加3次，但10次常规大修平均工期较上年同期缩短3.35天，受益于大修天数优化，核电完成发电量902.68亿千瓦时，同比增长2.8%，其中，Q2核电发电量451.84亿千瓦时，同比增长3.9%，环比增长0.2%。1H23公司控股核电厂实现营收313.79亿元，同比增长0.6%，度电营收同比下降1.1%；净利润合计92.95亿元，同比下降0.1%，度电净利润同比下降1.8%。下半年公司计划完成6次机组大修，同比减少2次，下半年公司核电电量、营收有望稳步提升。 ➢ 降费增利，增厚业绩：1H23公司管理费用同比减少3.64亿元，其中Q2单季度同比减少4.89亿元；此外，1H23利息费用同比减少2.01亿元，但因汇兑损失比上年同期增加2.28亿元，因而财务费用基本持平。1H23公司其他收益14.78亿元，同比增加5.22亿元，主要是同期政府补助（主要为增值税返还）同比增加5.40亿元。降费增利下，公司营业利润率提升1.0个百分点至35.2%。 ➢ 资金“弹药”充足，风、光大踏步前进：1H23公司风电、光伏分别完成发电量50.69、54.90亿千瓦时，同比分别增长74.7%、51.8%；汇能实现营收46.11亿元，同比增长49.1%，实现净利润16.15亿元，同比增加5.96亿元，增幅58.5%。截至2023年6月底，年内已新增风电、光伏装机83.65、108.49万千瓦；在建风、光装机147.5、649.11万千瓦，我们预计全年新增装机有望达到8GW。凭借自身核电强劲的现金流与外部引战增资，汇能资金“弹药”充足，发展势头迅猛。 ➢ 投资建议：下半年大修同比减少，核电电量有望稳步提升；虽无增量机组，但通过降费增利，公司业绩仍稳步增长；充足资本金下，风光投产节奏有望加快。维持对公司盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为0.57/0.59/0.61元，对应8月30日收盘价PE分别为12.4/12.0/11.7倍。参考公司历史估值水平，给予公司2023年15倍PE，目标价8.55元/股，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）核安全事故；2）政策变化；3）电价调整；4）汇兑损失。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 71286 74848 79343 84351 增长率（%） 13.7 5.0 6.0 6.3 归属母公司股东净利润（百万元） 9010 10834 11179 11488 增长率（%） 9.7 20.2 3.2 2.8 每股收益（元） 0.48 0.57 0.59 0.61 PE 14.9 12.4 12.0 11.7 PB 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年08月30日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 7.09元 目标价： 8.55元 [Table_Author] 分析师 严家源 执业证书： S0100521100007 电话： 021-60876734 邮箱： yanjiayuan@mszq.com 研究助理 赵国利 执业证书： S0100122070006 电话： 021-60876734 邮箱： zhaoguoli@mszq.com 相关研究 1.中国核电（601985.SH）2022年年报及2023年一季报点评：核电电量无忧，新能源大步流星-2023/04/27 2.中国核电（601985.SH）2022年业绩预告点评：电量如约兑现，风光驶向快车道-2023/01/20 3.中国核电（601985.SH）2022年三季报点评：核风光齐头并进，四代堆挺进大湾区-2022/10/28 4.中国核电（601985.SH）2022年半年报点评：Q3有望扭转颓势，新能源全产业链布局稳步扩张-2022/08/26 5.中国核电（601985.SH）事件点评：疫情扰动核电出力下滑，风光高增势头持续-2022/07/06 中国核电(601985)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 71286 74848 79343 84351 成长能力（%） 营业成本 38757 38428 41390 44206 营业收入增长率 13.70 5.00 6.01 6.31 营业税金及附加 872 898 952 1012 EBIT增长率 17.85 5.41 3.76 5.64 销售费用 78 82 87 93 净利润增长率 9.66 20.24 3.19 2.76 管理费用 4619 4865 5157 5483 盈利能力（%） 研发费用 1398 1497 1587 1687 毛利率 45.63 48.66 47.83 47.59 EBIT 27585 29078 30170 31871 净利润率 22.90 24.96 24.29 24.32 财务费用 8145 8849 9243 9470 总资产收益率ROA 1.94 2.20 2.15 2.12 资产减值损失 -248 -301 -318 -339 净资产收益率ROE 10.16 11.32 10.89 10.47 投资收益 275 264 274 300 偿债能力 营业利润 19645 22420 23133 24619 流动比率 0.89 0.92 0.95 1.04 营业外收支 -75 -50 -50 -50 速动比率 0.51 0.54 0.56 0.64 利润总额 19570 22370 23083 24569 现金比率 0.22 0.23 0.25 0.33 所得税 3247 3691 3809 4054 资产负债率（%） 68.17 66.91 65.77 64.27 净利润 16323 18679 19275 20515 经营效率 归属于母公司净利润 9010 10834 11179 11488 应收账款周转天数 88.12 90.00 90.00 90.00 EBITDA 43453 49859 52671 56542 存货周转天数 233.64 240.00 240.00 240.00 总资产周转率 0.15 0.15 0.15 0.16 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 16162 16988 19808 27592 每股收益 0.48 0.57 0.59 0.61 应收账款及票据 17364 18620 19738 20984 每股净资产 4.69 5.07 5.44 5.81 预付款项 2794 3074 3311 3536 每股经营现金流 2.47 2.42 2.65 2.84 存货 24809 25268 27215 29067 每股股利 0.17 0.20 0.22 0.23 其他流动资产 4632 4682 4768 4863 估值分析 流动资产合计 65760 68632 74840 86042 PE 14.9 12.4 12.0 11.7 长期股权投资 5685 6685 7685 8685 PB 1.5 1.4 1.3 1.2 固定资产 269032 268083 286263 298076 EV/EBITDA 8.67 7.81 7.54 6.98 无形资产 2052 2214 2327 2389 股息收益率（%） 2.40 2.82 3.10 3.24 非流动资产合计 398860 423197 444598 456761 资产合计 464620 491829 519438 542803 短期借款 15365 16648 19191 21097 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 20539 20161 21715 23193 净利润 16323 18679 19275 20515 其他流动负债 38033 37462 37903 38363 折旧和摊销 15868 20781 22501 24671 流动负债合计 73937 74271 78810 82653 营运资金变动 6079 -2994 -1393 -1481 长期借款 208511 211511 214511 217511 经营活动现金流 46698 45717 50046 53627 其他长期负债 34303 43303 48303 48703 资本开支 -50487 -44295 -43091 -36038 非流动负债合计 242814 254814 262814 266214 投资 -3062 -1100 -1100 -1100 负债合计 316751 329085 341624 348867 投资活动现金流 -53008 -45131 -43917 -36838 股本 18861 18883 18883 18883 股权募资 11176 23 0 0 少数股东权益 59229 67074 75170 84196 债务募资 29514 13283 10544 5306 股东权益合计 147869 162744 177814 193936 筹资活动现金流 9436 241 -3309 -9005 负债和股东权益合计 464620 491829 519438 542803 现金净流量 3119 826 2820 7784 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中国核电(601985)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务