产品结构持续优化，业绩稳健增长

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 小家电III 2023年08月31日 奥普家居（603551）2023年中报点评 推荐 （维持） 产品结构持续优化，业绩稳健增长 目标价：19.1元 当前价：11.66元 事项：  公司发布2023年半年报，23H1公司实现营收8.62亿元，同比+5.1%；归母净利润1.42亿元，同比+41.0%。单季度来看，23Q2公司实现营收5.16亿元，同比+16.0%，归母净利润0.82亿元，同比+12.4%。 评论：  营收稳健增长，全渠道布局稳步推进。23H1公司实现营收8.62亿元，同比+5.1%，其中单Q2营收5.16亿元，同比+16.0%，公司表现符合预期。渠道端，线下渠道向费用更低、坪效更高的专营店模式调整，加快渠道下沉，截止23H1末，公司拥有1066家经销商，较22年末增加47家。线上发挥传统电商和新兴电商平台的矩阵优势，实现站外种草站内锁定，关注流量和品牌势能的增长，根据久谦数据，公司23Q2线上（天猫+京东+抖音）销额2.8亿元，同比增加22.8%，且以26.8%的市占率稳居浴霸品类龙头。工程渠道，与多家地产公司达成先款后货的付款方式，巩固与地方国企、央企的合作。家装渠道，深化与家装公司的战略合作。随着全渠道战略稳步推进，看好公司营收规模持续增长。  产品升级毛利率提升，盈利能力持续增强。23H1公司实现归母净利润1.42亿元，同比+41.0%，其中单Q2归母净利润0.82亿元，同比+12.4%；主要系公司技术护航产品结构持续升级，驱动H1毛利率同比+5.8pcts至46.5%。费用率方面，23H1公司销售/管理/研发/财务费用率为17.5%/6.4%/5.3%/-1.8%，分别同比+0.6/-0.6/+0.5/-0.3pcts，其中销售费用率增加主要系公司加大线上推广、拓展抖快拼新平台，管理费用率降低主要系内部优化改革，研发费用率增长主要系公司重视研发，确保产品差异化的技术领先优势。综合影响下公司23H1实现净利率16.4%，同比增长3.8pcts，盈利能力持续提升。  技术护航产品迭代，具备盈利改善持续动力。公司作为浴霸龙头，在国牌产品以中低端价格带为主的背景下，通过核心技术“铂金水氧”的突破，推出空气管家系列产品，顺利切入中高端市场，且较松下更具性价比优势，带动浴霸产品盈利+份额双提升。电器新品持续推出，5月公司推出新型智能线型浴霸F90Pro；除此外，公司围绕顶部空间向外延展至厨房，6月推出新品类厨房空调冰旋风。公司明确后续重心转向盈利更强的电器业务（浴霸+晾衣机+加湿器+厨房空调），随着电器业务占比提升以及新品持续迭代，我们看好奥普后续业绩的持续释放能力。  投资建议：公司技术护航产品迭代结构升级，具备盈利改善持续动力，伴随计提减值风险出清，我们给予23/24/25年EPS预测为0.76/0.89/0.99元，对应PE为15/13/12倍。参考DCF估值法，我们给予目标价19.1元，对应23年25倍PE，维持“推荐”评级。  风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，新品销售不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,880 2,166 2,449 2,722 同比增速(%) -8.6% 15.2% 13.1% 11.1% 归母净利润(百万) 241 306 357 400 同比增速(%) 673.2% 27.5% 16.6% 11.9% 每股盈利(元) 0.60 0.76 0.89 0.99 市盈率(倍) 20 15 13 12 市净率(倍) 3.1 2.9 2.7 2.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年8月30日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 公司基本数据 总股本(万股) 40,170.00 已上市流通股(万股) 39,915.90 总市值(亿元) 46.84 流通市值(亿元) 46.54 资产负债率(%) 35.63 每股净资产(元) 3.46 12个月内最高/最低价 12.98/7.56 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《奥普家居（603551）2023年中报业绩预告点评：业绩稳健增长，扣非增速表现亮眼》 2023-07-11 《奥普家居（603551）深度研究报告：浴霸龙头技术筑基，产品升级盈利改善》 2023-06-16 -14%14%42%70%22/0822/1123/0123/0423/0623/082022-08-30~2023-08-30奥普家居沪深300华创证券研究所 奥普家居（603551）2023年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,125 1,156 1,280 1,369 营业总收入 1,880 2,166 2,449 2,722 应收票据 6 63 62 51 营业成本 1,046 1,189 1,333 1,469 应收账款 109 134 151 245 税金及附加 18 19 21 24 预付账款 8 15 15 17 销售费用 309 356 404 451 存货 234 274 318 347 管理费用 113 128 146 163 合同资产 0 0 0 0 研发费用 92 113 132 150 其他流动资产 39 117 149 127 财务费用 -24 -20 -22 -24 流动资产合计 1,521 1,759 1,975 2,156 信用减值损失 -53 -20 -10 -8 其他长期投资 18 18 18 18 资产减值损失 -21 -8 -12 -13 长期股权投资 98 98 98 98 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 524 513 505 501 投资收益 14 5 8 8 在建工程 0 1 2 3 其他收益 10 8 8 9 无形资产 99 97 93 91 营业利润 276 367 430 485 其他非流动资产 144 139 138 141 营业外收入 1 2 3 3 非流动资产合计 883 866 854 852 营业外支出 0 1 1 1 资产合计 2,404 2,625 2,829 3,008 利润总额 277 368 432 487 短期借款 3 0 0 0 所得税 32 56 68 80 应付票据 211 258 289 313 净利润 245 312 364 407 应付账款 275 298 342 372 少数股东损益 4 6 7 7 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 241 306 357 400 合同负债 91 104 118 131 NOPLAT 223 295 345 387 其他应付款 75 75 75 75 EPS(摊薄)（元） 0.60 0.76 0.89 0.99 一年内到期的非流动负债 7 7 7 7 其他流动负债 91 134 159 183 主要财务比率 流动负债合计 753 876 990 1,081 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -8.6% 15.2% 13.1% 11.1% 其他非流动负债 64 64 64 64 EBIT增长率 1,045.6% 37.5% 17.7% 12.9% 非流动负债合计 64 64 64 64 归母净利润增长率 673.2% 27.5% 16.6% 11.9% 负债合计 817 940 1,054 1,145 获利能力 归属母公司所有者权益 1,535 1,628 1,713 1,795 毛利率 44.4% 45.1% 45.6% 46.0% 少数股东权益 52 57 62 68 净利率 13.0% 14.4% 14.9% 15.0% 所有者权益合计 1,587 1,685 1,775 1,863 ROE 15.6% 18.8% 20.8% 22.2% 负债和股东权益 2,404 2,625 2,829 3,008 ROIC 17.9% 22.9% 25.4% 27.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 34.0% 35.8% 37.3% 38.1% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 4.7% 4.2% 4.0% 3.8% 经营活动现金流 422 266 412 426 流动比率 2.0 2.0 2.0 2.0 现金收益 277 346 395 436 速动比率 1.7 1.7 1.7 1.7 存货影响 73 -40 -44 -29 营运能力 经营性应收影响 68 -81 -5 -71 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 经营性应付影响 -92 70 75 53 应收账款周转天数 22 20 21 26 其他影响 96 -29 -10 37 应付账款周转天数 98 87 86 87 投资活动现金流 -102 -43 -45 -49 存货周转天数 93 77 80 81 资本支出 -93 -41 -44 -47 每股指标(元) 股权投资 -56 0 0 0 每股收益 0.60 0.76 0.89 0.99 其他长期资产变化 47 -2 -1 -2 每股经营现金流 1.05 0.66 1.03 1.06 融资活动现金流 -367 -192 -243 -288 每股净资产 3.82 4.05 4.26 4.47 借款增加 -7 -3 0 0 估值比率 股利及利息支付 -237 -278 -324 -363 P/E 20 15 13 12 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 3 3 其他影响 -123 89 81 75 EV/EBITDA 15 12 10 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 奥普家居（603551）2023年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。 分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：牛俣航 英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。 奥普家居（603551）2023年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰