2023年8月PMI数据点评及债市观点：制造业景气恢复明显

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年8月31日 总量研究 制造业景气恢复明显 ——2023年8月PMI数据点评及债市观点 事件 2023年8月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数分别为49.7%、51.0%，分别比7月变动+0.4、-0.5个百分点。 点评 制造业PMI：供、需、价格环境均现明显改善。8月份制造业采购经理指数录得49.7%，比2023年7月上升0.4个百分点，制造业景气水平连续3个月提升，但连续5个月低于荣枯线。从结构来看：供给明显改善；需求指数明显回升，新订单指数重回荣枯线以上；两项价格指数回升明显，出厂价格指数升至荣枯线以上，价格环境继续改善；原材料库存和产成品库存指数均现继续回升；不同规模企业PMI指数均现提升，但中小型企业PMI仍处在荣枯线以下。8月份制造业PMI继续回升，供给、需求和价格环境等分项指数均明显好转，反映经济延续恢复态势。 非制造业PMI：读数连续5个月下降但仍保持扩张态势，建筑业商务活动回升明显，服务业指数连续下降但继续保持扩张态势。8月非制造业商务活动指数为51%，比7月下降0.5个百分点，连续5个月指数下降，但仍处在荣枯线以上，非制造业仍保持扩张态势。从行业来看：建筑业商务活动指数回升明显，后续发展仍值得期待；服务业指数连续下降但继续保持扩张态势。 债市观点 央行三个月内两度下调政策利率，以强化逆周期调节，提振市场信心，支持实体经济恢复。稳增长政策方向已经清晰，通胀也应已触底，后续经济恢复程度取决于政策执行效果。我们认为，短期内10Y国债收益率将以2.55%为中枢波动。 风险提示 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 分析师：方钰涵 执业证书编号：S0930523020001 010-58452047 fangyuhan@ebscn.com 联系人：秦方好 010-56513054 qinfanghao@ebscn.com 相关研报 经济恢复延续，后续仍可期——2023年7月PMI数据点评及债市观点（2023-07-31） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 事件 2023年8月31日，国家统计局和中国物流与采购联合会发布8月中采PMI指数。2023年8月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数分别为49.7%、51.0%，分别比7月变动+0.4、-0.5个百分点。 2、 点评 制造业PMI：供、需、价格环境均现明显改善 2023年8月份制造业采购经理指数录得49.7%，比2023年7月上升0.4个百分点，制造业景气水平连续3个月提升，但连续5个月低于荣枯线。 从疫情前同期表现来看，2017、2018、2019年这3年，8月PMI指数环比7月分别变化0.3、0.1、-0.2个百分点，区间范围为（-0.2,0.3），均值为上升0.1个百分点。今年8月制造业PMI环比7月上升0.4个百分点，改善情况应是超过了季节性。 从结构来看： 供给明显改善。8月制造业生产指数为51.9%，比7月上升1.7个百分点，且为近5个月以来的高点。8月供应商配送时间指数大幅回升至51.6%（7月为50.5%）。 需求指数明显回升，新订单指数重回荣枯线以上。需求指数方面，8月新订单和新出口订单指数分别为50.2%、46.7%，比7月分别变动+0.7、0.4个百分点。从结构上来说，呈现国内外需求双旺态势，当也需要注意到，出口新订单指数连续5个月处在荣枯线以下。另外，8月进口指数为48.9%，较7月上升2.1个百分点，创下4个月以来新高。 两项价格指数回升明显，出厂价格指数升至荣枯线以上，价格环境继续改善。8月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.5%和52%，比7月上升4.1和3.4个百分点，均现连续快速回升态势。尤其需要注意的是，8月出厂价格指数6个月以来首次升至荣枯线以上，后续制造业企业的价格环境可能持续改善。 原材料库存和产成品库存指数均现继续回升。8月原材料库存指数为48.4%，比7月上升0.2个百分点，连续2个月上升；产成品库存指数为47.2%,，较7月上升0.9个百分点。在原材料价格上升的背景下，原材料库存指数上升，说明企业备货意加强。在生产力度加大背景下，企业产成品库存水平提高，后续如何演变，需要继续观察。 不同规模企业PMI指数均现提升，但中小型企业PMI仍处在荣枯线以下。从企业规模看，8月大型企业PMI为50.8%，比7月上升0.5个百分点，连续三个月位于扩张区间；中型企业PMI为49.6%，比7月上升0.6个百分点；小型企业PMI为47.7%，比7月上升0.3个百分点。不同规模企业PMI指数均现提升，但中小型企业指数仍处在荣枯线以下。 整体来看，8月份制造业PMI继续回升，供给、需求和价格环境等分项指数均明显好转，反映经济延续恢复态势。 8ZtRpMeXvZoMuYmPpNnO8OaO6MoMpPsQmPeRmMuMiNnOnMbRrQoNNZsPtMxNnQoQ 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 图表1：至8月制造业PMI指数连续3个月提升 404244464850525456582021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08PMIPMI生产 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴单位为% 图表2：8月两项需求指数回升明显 25303540455055602019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08新订单新出口订单进口 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴单位为% 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 固定收益 图表3：8月两项价格指数继续快速改善 303540455055606570752020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08主要原材料购进价格出厂价格 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴单位为% 图表4：8月两项库存指数均继续回升 404244464850522020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08原材料库存产成品库存 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴单位为% 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 固定收益 图表5：8月不同规模企业PMI指数均有所提升 3035404550552019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08大型企业中型企业小型企业 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴单位为% 非制造业PMI：读数连续5个月下降但仍保持扩张态势，建筑业商务活动回升明显，服务业指数连续下降但继续保持扩张态势 8月非制造业商务活动指数为51%，比7月下降0.5个百分点，连续5个月指数下降，但仍处在荣枯线以上，非制造业仍保持扩张态势。从行业来看： 建筑业商务活动指数回升明显，后续发展仍值得期待。8月建筑业商务活动指数为53.8%，比7月上升2.6个百分点（7月为下降4.5个百分点），建筑业生产活动加快。7月建筑业商务活动指数下降，主要是因为高温多雨等不利因素使得建筑业施工进度放缓。8月这些不利因素逐渐消除。从市场预期看，8月建筑业活动预期指数为60.3%，比7月下降0.2个百分点，持续位于高位景气区间，建筑业企业对后续市场发展预期向好。 服务业指数连续下降但继续保持扩张态势。2023年8月服务业商务活动指数为50.5%，比7月下降1个百分点，但仍位于扩张区间，服务业继续保持恢复发展态势。而从市场预期看，8月服务业业务活动预期指数为57.8%（7月为58.7%），继续保持在较高景气区间。 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 固定收益 图表6：8月非制造业商务活动指数读数下降但继续维持在高水平 253035404550556065702020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08非制造业商务活动建筑业PMI服务业PMI 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴单位为% 3、 债市观点 7月24日中央政治局会议召开，提出要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备；继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用；要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展；要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。8月15日，人民银行将1年期MLF利率从2.65%下调至2.5%，7天逆回购利率从1.90%下调至1.8%。继6月政策利率下调10bp之后，央行三个月内两度下调政策利率，以强化逆周期调节，提振市场信心，支持实体经济恢复。 目前稳增长政策方向也已经清晰，通胀应已触底，后续经济恢复程度取决于政策执行效果。我们认为，短期内10Y国债收益率将以2.55%为中枢波动。 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 固定收益 图表7：2023年7月25日后10Y国债收益率持续下降，与1Y期利差持续收窄 0204060801001201401600.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5