万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 8月30日，A股三大指数走势分化，截至收盘，沪指收涨0.04%，深成指收涨0.26%，创业板指跌0.05%。沪深两市成交额9841.89亿元，北向资金净流出24.63亿元。申万行业方面，计算机、电子、传媒领涨，环保、非银金融、建筑装饰领跌；概念板块方面，科创次新股、华为欧拉、MLOps概念涨幅居前，核污染防治、土壤修复、医疗废物处理跌幅居前。 【重要新闻】 【一行一局一会发声，金融支持民营企业发展又现新信号】中国人民银行8月30日下午举行金融支持民营企业发展工作推进会。会上，央行党委书记、行长潘功胜表示，在货币政策方面，央行将在未来保持总体流动性合理充裕。同时在结构性的货币政策和信贷政策上，将引导金融资源更多地流向民营企业和小微企业。金融监管总局副局长周亮表示，下一步将引导银行保险机构健全敢贷、能贷、愿贷的长效机制。同时，要引导信贷资源向民营企业倾斜，还要完善民营企业贷款尽职免责和容错纠错的机制，激发基层机构和信贷人员服务民营企业的内生动力。证监会副主席王建军表示，证监会将深入贯彻落实党中央国务院的重大决策部署，抓好资本市场支持民营企业发展的各项任务的落实落地。其中，抓改革，强化资本市场的重要发挥，推动注册制改革走深走实，优化并购重组小额快速审核机制，推进企业发展壮大提供更多源头活水。 【广州、深圳实施“认房不认贷”政策】8月30日，广州官宣优化个人住房贷款中住房套数认定标准，确定居民家庭成员申请贷款购买商品住房时执行“认房不认贷”，即居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。同日，深圳跟进宣布8月31日起实施“认房不认贷”政策。 研报精选 乳制品行业产业链图谱解析餐饮业务表现亮眼，期待Q3月饼旺季零售信贷增速稳定客户基础进一步夯实 业绩亮眼，盈利能力持续改善精细化管理实现降本增效，溢价发行股权激励彰显公司信心轨交业务稳健增长，深化布局“AI+大交通” 【市场回顾】 【重要新闻】 【一行一局一会发声，金融支持民营企业发展又现新信号】中国人民银行8月30日下午举行金融支持民营企业发展工作推进会。会上，央行党委书记、行长潘功胜表示，在货币政策方面，央行将在未来保持总体流动性合理充裕。同时在结构性的货币政策和信贷政策上，将引导金融资源更多地流向民营企业和小微企业。金融监管总局副局长周亮表示，下一步将引导银行保险机构健全敢贷、能贷、愿贷的长效机制。同时，要引导信贷资源向民营企业倾斜，还要完善民营企业贷款尽职免责和容错纠错的机制，激发基层机构和信贷人员服务民营企业的内生动力。证监会副主席王建军表示，证监会将深入贯彻落实党中央国务院的重大决策部署，抓好资本市场支持民营企业发展的各项任务的落实落地。其中，抓改革，强化资本市场的重要发挥，推动注册制改革走深走实，优化并购重组小额快速审核机制，推进企业发展壮大提供更多源头活水。 【广州、深圳实施“认房不认贷”政策】8月30日，广州官宣优化个人住房贷款中住房套数认定标准，确定居民家庭成员申请贷款购买商品住房时执行“认房不认贷”，即居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。同日，深圳跟进宣布8月31日起实施“认房不认贷”政策。 分析师李滢执业证书编号S0270522030002 研报精选 乳制品行业产业链图谱解析 ——乳制品行业深度报告 行业核心观点： 我国乳制品行业快速发展，2021年行业市场规模达4687.38亿元，2016-2021年CAGR为6%，是世界第二大乳制品市场。行业产业链条长且发展成熟，上中下游配合有序、协调发展。目前行业呈伊利、蒙牛双寡头垄断格局，其他区域乳企错位竞争。近期，我国原奶供应阶段性过剩，原奶价格持续下行，对乳企毛利率改善利好，但头部乳企喷粉保存损失大，红利有所抵消。短期来看，随着中秋、国庆双节到来以及下半年消费提振，乳制品消费需求有望回升，原奶供应过剩现象得以缓解，预测下半年原奶价格降幅将收窄，最终保持低位运行，同时乳企喷粉导致损失也会减少，从而使乳企毛利率进一步改善。中长期来看，随着消费提振以及消费升级，我国奶业发展空间广阔。行业未来向高端化发展，奶酪和低温奶成为新的增长点。 投资要点： 乳品营养价值高，疫情过后消费提振，行业逐步回暖：按照生产工艺不同，乳制品可分为白奶、酸奶、奶酪以及其他乳制品四大类。乳制品营养价值高，深受消费者喜 爱。乳品行业历经“贫瘠”、“革新”、“发展”、“提质”、“兴盛”五个阶段，现处于疫情以后的“恢复期”。随着疫情得到控制，我国经济逐渐恢复，叠加扩消费政策频出，行业逐渐回暖，是恢复最快的行业之一。 行业产业链条长，涵盖奶源供应、乳制品加工以及终端销售等环节：上游奶源供应：政策端全面促进奶业振兴，鼓励牧场发展规模化养殖，提高牛奶产量和质量。随着牛奶产量逐渐扩张，我国原奶供应出现阶段性过剩，使原奶价格持续下行。在此背景下，一方面上游牧场盈利承压；另一方面乳企原奶成本下降，毛利率得以改善，但头部乳企与上游牧场绑定过深，原奶供应过剩背景下不得不对过剩原奶进行喷粉保存，造成一定损失，抵消一部分原奶价格下行红利。中游乳制品加工：经过多年发展，奶业面貌焕然一新，乳品产量再创新高，2022年乳制品产量为3117.7万吨，同比增长2.0%。其中以液态奶为主，其占比超90%，并整体呈上升趋势；干乳制品中奶酪未来或将成乳品行业新的增长点。同时各大乳企为应对原奶价格波动风险，加强产业链一体化建设，纷纷拓展上游牧场布局，从源头把控奶源品质。下游终端销售：从消费渠道来看，以线下渠道为主，随着互联网以及三大电商平台快速发展，乳企越发重视线上渠道，双渠道共同推动行业发展；从消费结构来看，我国乳品消费仍以液态乳为主，液态乳和干乳制品消费比例大约为7：3；从消费品质来看，市场向高端化、多元化发展。 行业呈双寡头格局，龙头领先地位稳固：我国乳企可分为全国性乳企、区域性乳企以及地方性乳企三大梯队，其中蒙牛伊利两大全国性乳企龙头地位稳固。从细分领域来看，1）常温奶：伊利、蒙牛双寡头垄断格局明显，二者市占率接近80%，但随着双巨头重心转移，其他乳企或将迎来市场机遇。2）低温奶：受运输半径影响，低温奶市场竞争呈区域割据局面。低温白奶领域以光明、三元等区域性乳企为主，且市场集中度不断提升；低温酸奶领域伊利、蒙牛为两巨头占据主导地位，两者市占率超50%。3）奶酪：国产品牌妙可蓝多逐渐崛起，行业集中度逐渐提升。4）奶粉：进口奶粉增速放缓，飞鹤等国产品牌强势崛起。 重点公司分析：1）伊利股份：公司是中国规模最大，产品品类最全的乳制品企业，多个细分领域领先。目前仍以液态奶为主，但重心逐渐向奶粉及奶制品业务转移，其将成公司第二增长极。2）蒙牛乳业：公司产品矩阵与伊利相似，液态奶为主要产品，但未来重视低温奶发展，并通过外延并购布局奶酪和奶粉板块。3）光明乳业：公司集奶牛养殖、乳制品研发及生产加工、冷链物流配送、终端销售等产业链于一体，战略定位“领鲜者”，成就低温板块领先者。 投资建议：目前原奶供过于求，价格持续下行，对中游乳企毛利率改善利好。但由于头部乳企与上游牧场绑定过深，原料收购超过需求，喷粉保存导致损失较大，原奶价格下行红利有所抵消。短期来看，随着中秋、国庆双节到来以及下半年消费提振，乳制品消费需求有望回升，原奶供应过剩现象得以缓解，预测下半年原奶价格降幅将收窄，最终保持低位运行，同时乳企喷粉导致损失也会减少，从而使乳企毛利率进一步改善。中长期来看，①我国奶业发展空间广阔。我国人均奶类消费量较奶业发达国家仍有较大提升空间。随着经济恢复和消费提振，城乡居民日益推崇奶类价值，有稳定饮奶习惯的人群稳步扩大，奶业市场规模逐步扩大；②随着消费升级和居民健康意识的提升，品质消费成为热点，市场朝着产品高端化、消费场景多元化发展；③在液态奶稳定发展的同时，消费者逐渐从“喝奶”向“吃奶”转变，奶酪成为乳业未来发展新的增长点；第三冷链运输设施逐渐完善，低温奶运输和销售半径扩大，成为乳业未来发展另一增长点。 因此我们重点推荐：1）高端赛道：消费者需求从“温饱型”向“品质型”过度，叠加节假日送礼需求，越来越多的乳企布局高端产品，建议关注各大龙头乳企高端系列产品表现。2）奶酪赛道：随着“喝奶”向“吃奶”转变，奶酪产品愈发受欢迎，建议重点关注国内奶酪行业龙头。3）低温奶赛道：受运输半径限制，低温奶赛道区域乳企占优。随着冷链运输完善，区域乳企增长有望提速，建议重点关注区域性乳企龙头。 l风险因素：消费者信心提振不及预期风险、原材料价格上行风险、食品安全风险 分析师陈雯执业证书编号S0270519060001 餐饮业务表现亮眼，期待Q3月饼旺季——广州酒家（603043）点评报告 报告关键要素: l8月29日，公司发布2023年半年度报告。公司2023H1实现营业收入17.34亿元（YoY+21.77%），实现归母净利润0.80亿元（YoY+47.00%）。其中，2023Q2实现营业收入8.14亿元（YoY+20.31%），实现归母净利润0.11亿元（YoY+455.24%），Q2公司营业收入和归母净利润表现相对一般，主要系二季度为传统淡季叠加新店前期投入导致成本费用增加。 投资要点: l餐饮业务表现亮眼，直营渠道发力。按产品分类，2023H1公司食品业务/餐饮业务分别实现营收10.55/6.3亿元，同比+8.08%/+59.66%。餐饮业务营收大幅增长主因公司去年同期受到外部因素影响，餐饮业务收入去年同期数据基数较低，2023H1随着国内餐饮消费形势持续好转，公司餐饮经营业绩比去年同期大幅增长。食品业务中速冻食品/月饼/其他产品及商品营收分别为5.43/0.3/5.13亿元，同比+2.8%/-33.8%/+18.37%。月饼系列产品营收同比减少主因相关产品季节性明显，今年中秋节较去年延后导致。按渠道分类，2023H1公司直销/经销渠道收入分别为9.78/7.38亿元，同比 +38.23%/6.34%。公司直销收入大幅增长主因公司餐饮业务收入较去年同期出现较大增长。截至2023年6月底，公司拥有餐饮直营门店39家，其中“广州酒家”直营门店24家，“星樾城”直营门店3家，“陶陶居”直营门店12家，公司授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店23家。按地区分类，2023H1公司广东省内/境内广东省外/境外营收分别为14.22/2.69/0.24亿元，同比+24.24%/+18.06%/-14.31%，公司在广东省内的经营情况恢复较好。 l毛利率及净利率均有所提升，各项费用管控较好。2023H1/2023Q2公司毛利率分别为29.08%/25.35%，同比+1.46/+0.69pcts；2023H1/2023Q2公司净利率分别为5.57%/2.17%，同比+1.77/+2.05pcts。2023H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别11.09%/9.76%/1.92%，同比+0.02pcts/-0.33pcts/-0.54pcts。2023Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.16%/10.48%/2.14%，同比-0.65pcts/-0.58pcts/-0.62pcts。总体来看，各项费用率均有不同程度的下降。 l持续加强渠道建设，线上线下联动发展。公司加大力度深耕线下渠道，优化及新增经销商129家，有效扩大产品销售网络，其中，重点布局华东区域，为公司产品打入全国市场创造坚实的渠道条件。此外，公司加大连锁门店异地开拓力度，首次开进深圳市场，提升品牌影响力，2023H1公司新增连锁门店22家。线上以“矩阵+直播+内容”的模式，抢占兴趣电商，进一步扩大直播矩阵，加强与线下的联动发展。 l盈利预测与投资建议：短期来看，今年中秋和国庆假期相连，有