九阳股份2023中报点评：收入向好，关联外销高增

——九阳股份2023中报点评 九阳股份（002242.SZ）/家电 2023年8月29日 证券研究报告/公司点评 市场价格：14.11元 分析师：邓欣执业证书编号：S0740518070004电话：021-20315125Email：dengxin@zts.com.cn分析师：姚玮执业证书编号：S0740522080001Email：yaowei@zts.com.cn 投资要点 公司披露2023中报： H1：收入43亿（-8%），归母2.5亿（-29%），扣非2.3亿（-24%）Q2：收入24亿（+2%），归母1.3亿（-30%），扣非1.1亿（-23%）公司公告上调外销关联交易目标，从全年+21%上调至+102%。H1关联交易+61%。 0[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比 收入端：内销稳定，外销大幅增长 据我们对Q2收入预计拆分： 内销：预计约有个位数下滑，但降幅较Q1明显收窄。短期国内消费环境影响下，仍需静待整体需求复苏。 外销：预计约有翻倍增长。公司外销预计受益于①关联交易方SharkNinja自身的大幅增长，Q2SN收入美元口径同比+22%；②公司与SN合作的品类范围持续扩大。当前公司上调与SN的全年关联交易预期，按此测算H2预计关联外销增速约在195%水平。 盈利端：外销提升带来结构变化 公司持有该股票比例相关报告 毛利率：Q2为26.5%（-4.4pct）。毛利率下滑主因低毛利率外销业务（H1毛利率10%）占比大幅提升。 公司点评： 《新气象可期》2023.04.02《静待花开》2022.10.27《静待景气复苏》2022.03.30《外销协同持续》2021.08.30 费用率：Q2销售费用率-3.5pct，管理费用率+0.8pct，研发费用率+0.1pct，财务费用率-0.3pct。销售费用率预计因外销代工业务占比提升有明显摊薄，但毛销差角度看仍有一定影响。 净利率：Q2为5.2%（-2.2pct）。预计存在内外销业务结构性影响，外销代工业务净利率预计低于内销。 投资建议：买入评级 公司外销受益于与SN的关联交易，Q2兑现出高增，且下半年有望进一步提速；内销建议关注核心品类食品加工机及空气炸锅的逐步企稳，以及清洁等新品类的拓展表现。结合公司对关联交易指引上调及短期内销环境影响，调整盈利预测，预计23-25年利润7.4、8.7、9.6亿（前值7.8、8.9、9.2亿），YOY+39%、+18%、+10%，对应PE15、12、11x。维持买入评级。 风险提示：关联交易不及预期、内销景气不及预期 盈利预测表 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。