生产规模持续增加，硅基产业链延伸有序开展

事件：公司发布2023年半年报，报告期公司实现营收119.38亿元（同比-8.17%），实现归母净利润17.82亿元（同比-49.71%）。 生产规模持续增加，产品市占率逐步提升：公司是全球工业硅行业龙头，是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一，“煤－电－硅”产业链协同优势突出，报告期公司持续发展，工业硅方面：报告期东部合盛煤电硅一体化项目二期达产，公司工业硅产能持续发力，根据公司公告，2023Q2产量同比+54.11%，环比+6.08%，销量同比+42.69%，环比+33.22%；有机硅方面：报告期新疆合盛硅业新材料煤电硅一体化项目三期投产，公司有机硅产能提升至173万吨/年，带动公司有机硅产品实现产销量整体增加，分产品来看，2023Q2公司有机硅产品110生胶、107胶、混炼胶、环体硅氧烷、气相法白炭黑产量分别较去年同期+59.05%、+48.70%、+10.86%、+53.64%、+28.96%，环比分别+40.23%、+27.97%、+11.75%、+9.84%、+32.58%，销量分别较去年同期+48.64%、+49.82%、-30.86%、-43.82%、-13.46%，环比分别+27.15%、+37.81%、-20.60%、-37.51%、-0.84%，公司相关产品市场占有率持续提升。 光伏领域项目陆续投产，碳化硅业务有序开展：公司向下游光伏行业的延伸逐步推进，根据公司公告，“多晶硅－单晶切片－电池组件&光伏玻璃－光伏发电”一体化产业园区内包含的新疆中部合盛硅业有限公司硅基新材料产业一体化项目（年产20万吨高纯多晶硅项目）及新疆中部合盛硅业有限公司年产150万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目预计于2023Q3陆续投产，新疆中部合盛硅业有限公司硅基新材料产业一体化项目（年产20GW光伏组件项目）预计于2023Q4陆续投产，此外鄯善东部合盛公司年产20万吨高纯晶硅项目也将于2024Q1陆续投产，此外在硅基新材料方面，根据公司公告，当前公司已具备碳化硅量产能力，产品良率处于国内领先水平，其中6英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证，并顺利开发了日韩、欧美客户，8英寸衬底研发顺利，并实现了样品的产出，未来随着各项业务逐步开展，公司有望在硅基新能源赛道获得更多业绩增长点。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的净利润分别为37.60亿元、46.09亿元、67.99亿元，给予2023年22xPE，目标价70.0元,考虑行业景气度，给予增持-A投资评级。 风险提示：在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期等。 图1.合盛硅业季度经营数据 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表