VLCC运价上涨，Q2业绩大幅提升

业绩简评 2023年8月30日，中远海能发布2023年半年报。2023H1公司营 业收入为115.8亿元，同比增长54.1%；归母净利润为28.1亿元，同比增长1667.5%。其中Q2公司实现营业收入59.5亿元，同比增长47.3%；实现归母净利润17.1亿元，同比增长1178.1%。 经营分析 VLCC运价大幅上涨，公司营收同比上升。2023H1，公司营业收入 为115.8亿元，同比增长54.1%，主要系VLCC运价同比上升，公司外贸油运收入大幅增加。从运价表现来看，VLCC船型上半年运价波动剧烈，在传统淡季中强劲上涨，VLCC-TD3C平均日收益（TCE） 为43039美元/天，同比增长561%，主要因为中国石油需求的阶段 22.00 2,500 性增长以及美湾、巴西原油出口对长运距航线的贡献。2023H1公 20.00 2,000 人民币(元)成交金额(百万元) 司外贸油运业务实现营收76.0亿元，同比增长92.7%。 毛利率同比大幅增长，净利率同比增长。2023Q2受VLCC运价大幅上涨影响，公司实现毛利率38.1%，同比增长27.2pct。公司期间费用率同比-6.1pct，其中销售费用率0.3%（+0.1pct）、管理费用 率4.1%（-3.8pct）、财务费用率2.1%（-2.4pct），公司费用率缩减主要由于Q2营收大幅增长所致。由于毛利率大幅增长，2023Q2公司净利率为28.8%，同比增长25.5pct。 公司基本情况（人民币） 订单占比处于历史低位，供需基本面支撑行业景气度。展望2023 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 12,699 18,658 24,685 27,201 28,890 营业收入增长率 -22.50% 46.93% 32.30% 10.19% 6.21% 归母净利润(百万元) -4,975 1,457 6,110 7,517 8,185 归母净利润增长率 --129.29% 319.24% 23.04% 8.88% 309.71 % 摊薄每股收益(元) -1.045 0.305 1.281 1.576 1.716 每股经营性现金流净额 0.71 0.88 2.13 2.18 2.33 ROE(归属母公司)(摊薄) -17.40% 4.62% 17.35% 18.92% 18.33% P/E -5.67 39.45 8.93 7.25 6.66 P/B 0.99 1.82 1.55 1.37 1.22 下半年，外贸油运市场扎实的基本面将为行业景气度提供良好支撑。石油需求方面，IEA预计2023年全球石油需求将达到1.021亿桶/天水平，中国将贡献70%的需求增量。运输需求方面，地缘政治事件引发贸易重构，克拉克森预测2023年原有吨海里需求增长6.6%。运力供给方面，根据克拉克森，VLCC下半年仅有7艘待交付船舶，手持订单占比仅为2%，接近历史最低水平。长期来看，环保新规对目前老龄化油轮船队产生持续影响，市场有效运力供给将受到持续性约束。 盈利预测、估值与评级 维持公司2023-2025年净利预测61.1亿元、75.17亿元、81.85亿 18.0016.0014.0012.00 10.00 220831 成交金额 中远海能沪深300 1,500 1,000 500 0 元。维持“买入”评级。 风险提示 运费价格波动；宏观经济波动；燃油价格波动；人民币汇率波动；环保政策；限售股解禁。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 16,385 12,699 18,658 24,685 27,201 28,890 货币资金 4,871 3,525 4,240 4,396 4,715 7,527 增长率 -22.5% 46.9% 32.3% 10.2% 6.2% 应收款项 825 635 845 1,764 1,757 1,668 主营业务成本 -11,628 -11,770 -15,196 -14,906 -15,605 -16,574 存货 859 1,013 1,278 1,401 1,362 1,335 %销售收入 71.0% 92.7% 81.4% 60.4% 57.4% 57.4% 其他流动资产 1,324 1,313 2,020 1,929 2,106 2,236 毛利 4,757 929 3,462 9,779 11,596 12,316 流动资产 7,879 6,486 8,383 9,489 9,939 12,767 %销售收入 29.0% 7.3% 18.6% 39.6% 42.6% 42.6% %总资产 11.9% 10.9% 12.3% 13.5% 13.6% 16.6% 营业税金及附加 -54 -55 -73 -96 -106 -112 长期投资 7,776 8,587 11,453 12,453 13,553 14,763 %销售收入 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 48,483 43,270 47,153 47,328 48,259 48,240 销售费用 -56 -50 -57 -76 -83 -89 %总资产 73.5% 72.9% 69.1% 67.1% 66.1% 62.6% %销售收入 0.3% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 131 122 131 223 311 392 管理费用 -794 -888 -924 -1,222 -1,347 -1,430 非流动资产 58,080 52,903 59,867 61,003 63,083 64,320 %销售收入 4.8% 7.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% %总资产 88.1% 89.1% 87.7% 86.5% 86.4% 83.4% 研发费用 -18 -17 -24 -32 -35 -37 资产总计 65,960 59,389 68,250 70,493 73,022 77,086 %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 7,052 10,555 7,437 5,089 3,090 2,076 息税前利润（EBIT） 3,836 -82 2,384 8,354 10,025 10,648 应付款项 2,314 2,195 2,378 4,018 3,781 3,561 %销售收入 23.4% n.a 12.8% 33.8% 36.9% 36.9% 其他流动负债 526 588 775 848 942 1,012 财务费用 -1,062 -811 -908 -1,028 -930 -842 流动负债 9,893 13,338 10,591 9,955 7,813 6,649 %销售收入 6.5% 6.4% 4.9% 4.2% 3.4% 2.9% 长期贷款 13,809 12,667 20,747 20,747 20,747 20,747 资产减值损失 -835 -4,928 -4 -29 1 1 其他长期负债 6,656 3,462 3,342 2,221 1,997 1,839 公允价值变动收益 -4 0 0 0 0 0 负债 30,358 29,467 34,680 32,922 30,557 29,235 投资收益 915 988 1,063 1,113 1,231 1,520 普通股股东权益 34,622 28,591 31,570 35,222 39,733 44,643 %税前利润 31.6% -21.9% 38.7% 12.9% 11.7% 13.2% 其中：股本 4,763 4,763 4,771 4,771 4,771 4,771 营业利润营业利润率营业外收支 2,88817.6%7 -4,482n.a-35 2,75814.8%-9 8,61034.9%0 10,53738.7%0 11,54740.0%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 15,555981 65,960 9,6201,331 59,389 11,077 2,000 68,250 14,743 2,348 70,493 19,253 2,733 73,022 24,164 3,209 77,086 税前利润利润率 2,89517.7% -4,517n.a 2,74914.7% 8,61034.9% 10,537 38.7% 11,547 40.0% 比率分析 所得税 -273 -140 -964 -2,153 -2,634 -2,887 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 9.4% n.a 35.1% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 2,623 -4,657 1,785 6,458 7,902 8,660 每股收益 0.498 -1.045 0.305 1.281 1.576 1.716 少数股东损益 250 318 327 348 385 475 每股净资产 7.269 6.003 6.617 7.383 8.328 9.358 归属于母公司的净利润 2,373 -4,975 1,457 6,110 7,517 8,185 每股经营现金净流 1.484 0.713 0.883 2.126 2.181 2.329 净利率 14.5% n.a 7.8% 24.8% 27.6% 28.3% 每股股利 0.200 0.000 0.150 0.512 0.630 0.686 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 6.85% -17.40% 4.62% 17.35% 18.92% 18.33% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.60% -8.38% 2.14% 8.67% 10.29% 10.62% 净利润 2,623 -4,657 1,785 6,458 7,902 8,660 投入资本收益率 5.85% -0.16% 2.46% 9.69% 11.13% 11.10% 少数股东损益 250 318 327 348 385 475 增长率 非现金支出 3,840 7,759 2,815 2,851 3,009 3,202 主营业务收入增长率 18.05% -22.50% 46.93% 32.30% 10.19% 6.21% 非经营收益 323 -190 439 120 -233 -586 EBIT增长率 129.93% -102.13%-3015.11% 250.34% 20.00% 6.21% 营运资金变动 285 483 -828 713 -273 -164 净利润增长率 449.69% -309.71% -129.29% 319.24% 23.04% 8.88% 经营活动现金净流 7,070 3,395 4,211 10,143 10,406 11,112 总资产增长率 0.18% -9.96% 14.92% 3.29% 3.59% 5.57% 资本开支 -5,210 -2,834 -4,088 -2,940 -3,990 -3,229 资产管理能力 投资 -292 -529 -1,730 -1,000 -1,100 -1,210 应收账款周转天数 17.7 14.7 8.9 20.0 17.5 15.0 其他 597 721 627 1,113 1,231 1,520 存货周转天数 25.6 29.0 27.5 35.0 32.5 30.0 投资活动现金净流 -4,905 -2,642 -5,191 -2,827 -3,859 -2,919 应付账款