Q2三大业务板块稳定增长，持续加大AWS云业务投入

事件：8月4日，公司发布2023年二季度报告。2023年Q2，公司实现营收1343.83亿美元，同比+10.85%，环比+5.52%；实现归母净利润67.50亿美元，同比+432.84%，环比+112.80%。 二季度净利润实现高速增长，五大特点奠定云服务领先地位，持续推进全球覆盖范围。2023年Q2，公司实现营收1343.83亿美元，同比+10.85%，环比+5.52%；实现归母净利润67.50亿美元，同比+432.84%，环比+112.80%。 2023年Q2单季度AWS板块实现营收221.40亿美元，同比+12.16%，环比+3.68%， 主要因为客户使用量的增加带动公司云业务收入增长。公司以客户为中心，服务消费者、卖家、开发者和企业、内容创作者以及广告商5大核心客户群。AWS提供超过200项功能齐全的服务，拥有覆盖范围领先的全球云基础设施，现已在全球32个地理区域内运营着102个可用区，并宣布计划在加拿大、马来西亚、新西兰和泰国新增12个可用区和4个AWS区域。AWS凭借功能丰富、广大客户群、卓越安全性、快速创新的能力以及运营经验丰富5大特点奠定行业领先地位。 CAPEX持续投入AWS，全球云市场空间广阔。2022年，公司现金资本开支为583亿美元，同比+5.23%。报告期内现金资本支出主要用于技术基础设施及配送网络，其中基础设施大部分为用于AWS业务。此外，根据Statista数据显示，2023年Q2全球云基础设施服务市场空间达到648亿美元，同比增长约100亿美元；其中AWS在全球云基础设施服务市场份额达32%，占据领先地位。我们认为，凭借公司对AWS的持续投入，AWS龙头的市场地位、丰富的功能以及领先的全球覆盖范围，将持续巩固公司在云服务的领导地位，进一步扩大市场份额，并为全球的客户提供更加优质、安全和创新的服务，公司业绩有望持续受益。 盈利预测与投资评级 ：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为5695.96/6370.36/7126.52亿美元 ，2023-2025年归母净利润为226.82/320.08/413.26亿美元，当前股价对应PE分别为61.44/43.54/33.72倍，鉴于公司所处行业快速发展，公司对云业务的持续投入，业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：云计算业务竞争加剧风险；云计算业务监管不确定性风险；广告商流失风险；AWS业务增长不及预期风险。 一、三大板块持续增长，AWS表现亮眼 二季度净利润实现高速增长。2022年，公司实现营收5139.83亿美元，同比+9.40%； 实现归母净利润-27.22亿美元，同比-108.16%。单2023年二季度来看，公司实现营收1343.83亿美元，同比+10.85%，环比+5.52%；实现归母净利润67.50亿美元，同比+432.84%，环比+112.80%。 图表1：2018-2022年亚马逊营收及增速 图表2：2018-2022年亚马逊归母净利润及增速 图表3：2021-2023年Q2亚马逊单季度营收及增速 图表4：2021-2023年Q2亚马逊单季度归母净利润及增速 从毛利率来看，2022年，毛利率为43.81%，同比+1.78pct；净利率为-0.53%，同比-7.63pct。2023年二季度，毛利率为48.38%，同比+3.17pct，环比+1.61pct；净利率为5.02%，同比+6.70pct，环比+2.53pct。 图表5：2018-2022年亚马逊毛利率及净利率（%） 图表6：2021-2023年Q2亚马逊季度毛利率及净利率（%） 四大费用有所增加，费用率趋于稳定。从费用端来看，2022年，公司销售费用、管理费用、研发费用以及配送费用四大费用为2116.41亿美元，同比+22.66%。其中，公司定义配送费用主要为北美和国际配送中心、实体店以及客户服务中心的运营和人员成本，以及支付处理费用 。销售费用/管理费用/研发费用/配送费用分别为422.38/118.91/732.13/842.99亿美元，同比分别+29.76%/+34.77%/+30.62%/12.23%。 四大费用率为41.18%，同比+4.45pct，其中，销售费用/管理费用/研发费用/配送费用率分别为8.22%/2.31%/14.24%/16.40%，同比分别+1.29/+0.44/+2.31/0.41pct。 单2023年二季度来看，公司四大费用为571.83亿美元，同比+11.24%，环比+4.79%，其中，销售费用/管理费用/研发费用/配送费用分别为107.45/32.02/219.31/213.05亿美元，同比分别+6.53%/+10.30%/+21.35%/+4.73%，环比分别+5.63%/+5.23%/+7.24%/+1.91%。四大费用率为42.55%，同比+0.15pct，环比-0.30pct， 其中 ，销售费用/管理费用/研发费用/配送费用率分别为8.00%/2.38%/16.32%/15.85%，同比分别-0.32/-0.01/+1.41/-0.93pct， 环比分别+0.01/-0.01/+0.26/-0.56pct。 图表7：2018-2022年亚马逊四大费用及费用率（亿美元，%） 分地区来看，2022年，美国营收3561.13亿美元，同比+13.41%；德国营收335.98亿美元，同比-9.99%；英国营收300.74亿美元，同比-5.77%；日本营收243.96亿美元，同比+5.74%；其他国家营收698.02亿美元，同比+9.92%。 图表8：2018-2022年亚马逊分地区营收及同比（亿美元，%） Q2三大板块持续增长，AWS表现亮眼。公司将业务分为三大板块，2022年，1.北美板块，实现营收3158.80亿美元，同比+12.88%。2.国际板块，实现营收1180.07亿美元，同比-7.65%。3.AWS板块，实现营收800.96亿美元，同比+28.77%。从各业务表现来看，1）网上商店实现营收2200.04亿美元，同比-0.93%；2）实体店实现营收189.63亿美元，同比+11.06%；3）第三方卖方服务实现营收1177.16亿美元，同比+13.88%；4）订阅服务实现营收352.18亿美元，同比+10.86%；5）广告服务实现营收377.39亿美元，同比+21.11%；6）AWS云服务实现营收800.96亿美元，同比+28.77%； 7）其他业务（包括与各种其他产品和服务相关的销售，例如视频内容的许可和分发、医疗服务、货运服务，以及公司联名信用卡协议等）实现营收42.47亿美元，同比+95.17%。 单2023年二季度看，1.北美板块，实现营收825.46亿美元，同比+10.90%，环比+7.37%，主要因为第三方卖方服务、广告服务和订阅服务单位销售的增加。2.国际板块，实现营收296.97亿美元，同比+9.72%，环比+1.97%，增长主要原因与北美板块相似。3.AWS板块，实现营收221.40亿美元，同比+12.16%，环比+3.68%，主要因为客户使用量的增加，由于长期的客户合同，其中部分的增长被价格变动抵消。 从各业务表现来看，1）网上商店实现营收529.66亿美元，同比+4.15%，环比+3.66%； 2）实体店实现营收50.24亿美元，同比+6.42%，环比+2.64%；3）第三方卖方服务实现营收323.32亿美元，同比+18.10%，环比+8.42%；4）订阅服务实现营收98.94亿美元，同比+13.52%，环比+2.45%；5）广告服务实现营收106.83亿美元，同比+21.99%，环比+12.35%；6）AWS云服务实现营收221.40亿美元，同比+12.16%，环比+3.68%； 7）其他业务实现营收13.44亿美元，同比+25.61%，环比+30.87%。 图表9：2018-2022年亚马逊三大板块营收及增速（亿美元）图表10：2020-2022年亚马逊分业务营收（亿美元） 二、五大特点奠定云服务领先地位，持续投入AWS业务 以客户为中心，服务5大核心客户群。亚马逊致力于成为最以客户为中心的公司，主要服务于5大核心客户群。1.消费者：公司旗下的在线及实体商店为消费者提供多样选择、合理定价和便捷体验。消费者可通过网站、移动应用、Alexa、设备、流媒体及门店访问商店获取服务。此外，公司还生产并销售Kindle、Fire平板、Fire TV等电子产品，并提供媒体内容及亚马逊Prime会员服务。2.卖家：卖家可以在亚马逊商店中拓展业务，销售他们的产品。3.开发者和企业：AWS为各种规模的开发者和企业提供服务，包括初创企业、政府部门及学术机构。其中，AWS提供如计算、存储、数据库、数据分析和机器学习等技术服务。4.内容创作者：作者、独立出版商、音乐家等创作者可以在亚马逊发布和销售内容。5.广告商：公司为卖家、供应商、出版社和作者提供赞助广告、展示广告和视频广告等广告服务。 五大特点奠定行业领先地位，持续推进全球覆盖范围。Amazon Web Services（AWS）是全球最全面、应用最广泛的云之一，提供超过200项功能齐全的服务。AWS拥有覆盖范围领先的全球云基础设施，现已在全球32个地理区域内运营着102个可用区，超过450个入网点，并宣布计划在加拿大、马来西亚、新西兰和泰国新增12个可用区和4个AWS区域。AWS主要拥有5大特点： 1）功能丰富：AWS不仅提供基础的计算、存储和数据库服务，还覆盖了机器学习、人工智能等前沿技术。丰富的功能使应用迁移到云更为便捷，多种数据库为各种应用程序特制，确保优化成本和性能。 2）广大客户群：用户社区极其活跃庞大，包括从初创公司到大型企业，AWS在全球拥有数百万客户和成千上万个合作伙伴。AWS合作伙伴网络(APN)包括专注于AWS服务的数千个系统集成商和成千上万个将其技术应用到AWS中的独立软件供应商(ISV)。 3）卓越的安全性：AWS的核心基础设施是为了满足军事、全球的银行和其他高度敏感性组织的安全要求而构建。深度云安全工具提供包括超过300项安全功能以及支持143个安全标准，存储客户数据的全部117项AWS服务均具有加密数据的能力。 4）快速创新：客户可以借助AWS利用最新技术进行实验和创新。2014年，AWS通过推出AWS Lambda在无服务器计算领域开创了先河，该平台使开发人员无需预置或管理服务器即可运行其代码。此外，AWS构建了完全托管的机器学习服务Amazon SageMaker，让日常开发人员无需任何前置经验即可运用机器学习。 5）运营经验丰富：AWS具有丰富的大规模运营经验，在超过17年的时间中，为全球数百万客户提供了稳定、可靠的云服务。 图表11：AWS区域的全球网络 CAPEX持续投入AWS，全球云市场空间广阔。2022年，公司现金资本开支为583亿美元，同比+5.23%。单2023年二季度来看，现金资本开支为104亿美元，同比-26.24%，环比-20.61%。报告期内现金资本支出主要用于技术基础设施（大部分为用于AWS业务）及配送网络。公司预计2023年的现金资本支出将减少，主要是由于配送网络上的支出降低。此外，根据Statista数据显示，2023年Q2全球云基础设施服务市场空间达到648亿美元，同比增长约100亿美元；其中AWS在全球云基础设施服务市场份额达32%，占据领先地位。 我们认为，凭借公司对AWS的持续投入，AWS龙头的市场地位、丰富的功能以及领先的全球覆盖范围，将持续巩固公司在云服务的领导地位，进一步扩大市场份额，并为全球的客户提供更加优质、安全和创新的服务，公司业绩有望持续受益。 图表12：2018-2022年亚马逊现金资本支出及增速 图表13：2023年Q2全球云基础设施服务市场份额（%） 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为5695.96/6370.36/7126.