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经营稳健,品类拓张趋势不改

2023-08-30张程航华创证券R***
经营稳健,品类拓张趋势不改

事项: 公司发布半年报,2023年上半年实现营收23.6亿元、同比+18%,归母净利3.94亿元、同比+43%,扣非净利3.74亿元、同比+49%。 评论: 营收表现跟随大客户,环比略增。2Q23公司实现营收11.9亿元、同比+19%、环比+1%,跟随大客户表现,T中国批发24.7万辆、同比+1.2倍、环比+8%,T全球54.4万辆、同比+94%、环比+5%。 归母净利环比+4%。2Q23公司实现归母净利2.01亿元、同比+30%、环比+4%,净利率16.9%、同比+1.4PP、环比+0.4PP,扣非净利1.90亿元、同比+34%、环比+3%,具体地: 1)毛利率:24.3%、同比+1.7PP、环比-1.5PP,估计与新项目产能利用率、年降等因素有关; 2)费用率:三费率2.4%、同比-2.0PP、环比-4.1PP,其中财务费率-3.2%、同比-1.8PP、环比-3.2PP,其中估计2Q汇兑收益0.47亿元,占营收4.0%、同比-0.6PP、环比+3.9PP; 3)其它:资产+信用减值损失合计-0.20亿元、同比-0.04亿元、环比-0.14亿元; 政府补助0.13亿元、同比+0.08亿元、环比+0.08亿元,非经中外汇套保相关基本无影响。 墨西哥基地建设起步,有望支撑新定点获取。公司3月底公告,拟通过分别成立子公司、孙公司最终投资建设墨西哥生产基地,预计累计总投资额不超过2.76亿美元,对应约19亿元,考虑行业普遍投入产出比及墨西哥人效情况等因素,按照约1:1投入产出比,保守估计公司于墨西哥将至少释放20亿元新产能,有望为战略客户提供本地化供货等一站式服务,进一步拓展海外市场及国际客户。 全球轻量化潜在领跑者拓展第二成长曲线。我们测算,新能源替换燃油车将为单车铝压铸件增加1500-2500元的价值量,旭升将受益于电池、电驱、电控系统等新能源车独有零件ASP的提升红利。同时,公司在汽车及非汽车类均有不同类型的产品扩张,拓展第二成长曲线:①公司6月新获国内某新能源客户铝挤包、铝门槛等项目定点,年化销售额9.05亿元,预计于3Q24逐步量产; ②公司去年获竞争格局更优的户储、铝瓶定点,合计年化销售额过10亿元。 旭升与全球铝压铸龙头具有相似的发展路径:1)产品单品价值量大。新能源三电系统等产品单件价值量多在1000元以上,相较铝压铸小件更容易帮助企业实现规模扩增;2)产品特征、客户结构类似。燃油车、新能源车动力总成产品都要求与下游整车厂共同开发,偏定制化,建立稳定关系后,相关供应商有望与客户共同成长;3)先发优势、海外扩张。传统铝压铸海外龙头多随欧美、日系等主机厂同步进行海外产能扩张供应动力总成的产品,公司已规划墨西哥生产基地建设,就近匹配核心客户新能源三电等产品,有望在稳固原有客户配套份额的基础上进一步拓展海外新势力、传统主机厂。 投资建议:公司未来除北美新能源客户业务增长外,去年还成功拓展国内头部新能源车企以及户用储能、消费铝瓶等非汽车类业务,今年有望逐步进入新项目爬坡期。根据2023年中报,并考虑新产品放量节奏及产能利用率爬坡预期,我们将公司2023-2025年归母净利预期由9.8亿、14.6亿、18.0亿元调整为8.9亿、11.5亿、14.0亿元,同比+26%、+30%、+21%,对应PE 25倍、19倍、16倍。综合历史估值、可比公司估值、公司未来业绩增长情况,维持公司2023年目标PE 35倍,对应目标价相应调整为33.2元。维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济、国内消费低于预期,大客户销量低于预期,原材料涨价超预期,户储、消费铝瓶等业务放量不及预期。 主要财务指标