23年Q2点评：复苏节奏偏慢，静待大环境改善

——同道猎聘23年Q2点评 同道猎聘（6100.HK）/商社证券研究报告/公司点评 2023年8月29日 市场价格：7.50（港元） 分析师：皇甫晓晗执业证书编号：S0740521040001电话：021-20315125Email：huangfuxh@zts.com.cn 研究助理：苏畅Email：suchang@zts.com.cn 投资要点 核心观点：行业复苏节奏偏慢，导致公司利润表短期承压。但行业的高集中度、公司的竞争优势不改，只需等待β改善。考虑账面接近28亿元的类现金资产后，当前深度低估，建议布局。 调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑宏观经济复苏节奏偏慢，招聘市场回暖不及预期，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为24.1/30.4/37.2亿元，同比增长-8.6/26.1%/22.2%；归母净利润0.91/2.0/3.1亿元（此前23-25年为1.6/2.5/3.6亿元），同比增长105.2%/121.3%/53.1%；EPS为0.17/0.39/0.59元，对应PE为39.3/17.8/11.6。我们看好在线招聘行业稳定的行业格局，以及公司自身的竞争优势，考虑公司账面较大额的现金后，公司估值较低，维持“买入”评级。 总股本(百万股)522流通股本(百万股)522市价(港元)7.50市值(百万港元)3,912流通市值(百万港元)3,912 23Q2业绩基本符合预期。（1）23Q2公司收入5.90亿元，同比下滑18.4%，环比下滑幅度改善4pct；归母净利润0.51亿元，同比下滑65.26%，但环比实现扭亏为盈。（2）23H1公司收入10.93亿元，同比下滑20.3%；归母净利润0.08亿元，同比下滑94.2%。公司处在获取规模经济的阶段，利润率水平较低，导致利润表现波动较大。收入端的下滑叠加费用的相对刚性，公司利润承压。 分收入结构看，企业端用户改善相对有限，个人端有所好转。（1）企业端，公司23Q2收入5.3亿元，同比下滑19.2%。企业端的收入较大部分来自于预收款，因此当期的收入会受前期合同负债的影响。此外，当前企业端的招聘需求确实有所萎缩，这部分收入改善需要等到经济的复苏；（2）个人端，公司23Q2收入0.63亿元，同比下滑11.4%，下滑幅度较Q1的47.4%有明显的改善，主要因Q2个人的在线职业培训有所回暖。 收入、毛利率承压，但费用端降本增效较为显著。23Q2公司毛利率同比下降3.6pct，叠加收入总量回落导致公司毛利额承压，同比下降22.2%（对应1.3亿元）。但公司在费用端的管控有较好成效，三费合计同比下降3.5%（对应0.16亿）。毛利率承压主要因低毛利率的RPO占比提高所致，我们预计随着经济回暖，带动公司收入与毛利率回升，叠加费用端的管控，利润端表现有望得到较好改善。 公司持有该股票比例相关报告 1、更新深度：三重因素致低估，珍惜布局窗口期—2023.05.16 2、首次覆盖：在线招聘方兴未艾，BHC模式享受红利—2022.06.153、22年半年报点评：疫情冲击下业绩 展 现 韧 性 ， 疫 后 修 复 可 期—2022.08.204、22年三季报点评：费率持续改善，盈利再超预期—2022.11.27 用户端，受企业信心偏弱影响，付费企业有所回落。23H1公司注册企业数量达到121.7万，同比增长12.9%，个人用户达到9000万，同比增长13.2%,平台活跃度较高。但受制于经济形势偏弱，企业招聘需求不强影响，23H1付费企业数量下滑9.6%至6.0万。预计随着Q3后公司针对中小客户推出轻量型的套餐，公司的付费用户数将得到改善。 风险提示：（1）宏观经济下行的风险；（2）竞争超预期的风险；（3）信息滞后的风险。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。