招生人数向好，业绩成长可期

公司研究●证券研究报告 中国东方教育（0667.HK） 公司快报 招生人数向好，业绩成长可期 投资评级买入-B(首次)股价(2023-08-29)3.60港元 事件：公司发布2023年半年报。根据公告，23H1公司实现营业收入19.53亿元，同比增长4.0%，实现净利润2.04亿元，同比下降15.9%，经调整后净利1.76亿元，同比下降2.7%，调整项为以非现金的股份基础支付的开支及汇兑损益。 总市值（百万港元）7,843.86流通市值（百万港元）7,843.86总股本（百万股）2,178.85流通股本（百万股）2,178.8512个月价格区间6.750/2.540 投资要点 新招生人数增速较好，短期及三年长期课程恢复较快。2023年上半年，公司实现营业收入19.53亿元，同比增长4.0%。分品牌来看，2023年上半年新东方烹饪/新华电脑/万通汽修/欧米奇/华信智原/美味学院分别实现收入9.19/3.80/4.04/1.61/0.15/0.32亿元，分别同比-3%/+4.2%/+24.5%/+2.7%/-26.7%/+9.4%。上半年公司平均培训人次为14.7万人，同比增长2.6%，平均学费为2.62万元，同比增长1.5%。分结构来看，1-2年/2-3年/3年/短期课程平均培训人次分别同比-1.6%/-37.8%/+20.8%/+22.7%。分人数来看，新东方烹饪/欧米奇/美味学院/新华电脑/华信智原/万通平均培训人数分别为5.9/0.5/0.1/4.2/0.05/3.9/0.1万人次，同比-4%/+3%/+8%/-1%/-37%/+20%/+86%。分价来看，新东方烹饪/欧米奇/美味学院/新华电脑/华信智原/万通平均客单价分别为3.11/6.99/5.88/1.82/5.79/2.08万元，同比增长1.5%/6.2%/1.2%/5%/15.7%/3.6%。截至2023年上半年，公司旗下学校总数为244所，较22年底基本持平，其中新东方烹饪/华信智原/万通汽修/欧曼谛分别变化-1/+1/-1/+1校区。公司上半年新招生人数为8.5万人，同比增长20%，其中新东方烹饪/新华电脑/万通汽修/欧米奇/华信智原/美味学院/欧曼谛分别同比+26.1%/+8.5%/+21.7%/+22.6%/-11.8%/+8.3%/+76.8%。学制长度方面，公司1-2年/2-3年/3年/短期课程新培训人次分别同比+18%/-24.6%/+21.4%/+27.5%，3年及短期课程恢复较好。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益13.710.1223.43绝对收益6.519.7615.74 分析师吴东炬SAC执业证书编号：S0910523070002wudongju@huajinsc.cn 相关报告 随新招生人数增长，毛利率、净利率有望改善。2023年上半年公司毛利率为51.07%，同比下降1.8pct，我们认为主要系招生人数恢复带来成本前置，导致教职工薪资及福利以及与教学相关消耗品及其他成本大幅上升。其中，新东方烹饪/欧米奇/美味学院/新华电脑/华信智原/万通毛利率分别为52.7%/47%/53.4%/55%/49.2%/51.8%。费用端，公司销售/管理/财务费用率分别为26.27%/13.10%/3.66%，同比分别变化+2.69pct/+0.02pct/-0.72pct。销售费用率有所提升，我们认为主要系疫后公司加大招聘力度及聘请专业顾问为新东方设计新形象。净利润端，2023年上半年公司净利率为10.43%，同比下降2.12pct。我们认为伴随新招生人数持续恢复，师生比优化、刚性费用摊薄，公司毛利率、净利率有望改善。 投资建议：短期来看，公司去年受疫情影响导致新招生人数下滑，疫后新招生人数开始逐步恢复，上半年增速较好，下半年有望延续招生热潮，同时去年下半年利润受疫情因素影响基数较低且上半年新招生利润有望在下半年逐步释放。在当前经济大环境以及公司业务扩张恢复背景下，公司短期培训班招生有望增长。中长期来看，考虑到职业教育鼓励导向延续，政策助推下公司成长性较好。同时伴随区域中心战略落地，长学制课程占比有望持续提升。我们预计2023-2025年公司营业收入分 别为43.29/49.82/57.81亿元，同比增长13.34%/15.09%/16.05%，归母净利润4.45/6.47/8.39亿元，同比增长21.51%/45.20%/29.79%，对应EPS分别为0.20/0.30/0.39元，首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示：市场竞争加剧，新招生人数不及预期，宏观经济增长不及预期，校区拓展不及预期等。 一、盈利预测 公司去年受疫情影响导致新招生人数下滑，疫后新招生人数开始逐步恢复，上半年增速较好，下半年有望延续招生热潮，同时新增的新招生人数有望逐步释放利润。 烹饪技术：疫后烹饪行业收入规模和人才需求恢复，有望传导至烹饪培训领域，叠加新东方烹饪学校具备良好品牌与口碑，我们预计2023-2025年公司新东方营业收入同比增速分别为8%、14%、15%，毛利率分别为52.7%、53.5%、54%；欧米奇营收增速分别为10%、14%、16%，毛利率分别为47%、47.5%、49%；美味学院营收增速分别为12%、10%、14%，毛利率分别为53.4%、53.5%、54.5%； IT技术：我们认为疫后新华电脑、华信智原招生人数会有好转，预计2023-2025年新华电脑营收增速分别为12%、13%、14%，毛利率分别为55%、55.5%、57%；华信智原营收增速分别为3%、5%、8%，毛利率分别为49.2%、49.5%、51.5%； 万通汽修：我们认为伴随国内汽车保有量的上升，叠加万通汽修在专业课程方面布局完善，我们预计2023-2025年万通汽修营收增速分别为30%、20%、20%，毛利率分别为51.8%、52.0%、53.0%。 二、可比公司估值 公司为中国领先职业技术教育提供者，主要业务集中在于为学生提供创新性职业技能教育，从而提高学生在不断变化的就业市场中的就业能力。为便于对比分析，我们选取业务内容相似的上市公司中公教育（主要业务涵盖公务员招录考试培训、事业单位招录考试培训、教师招录考试培训等）、行动教育（主要业务涵盖管理培训业务、管理咨询业务、图书音像制品销售业务）、东方时尚（主要业务涵盖驾驶员培训）、传智教育（主要业务涵盖非学历、应用型计算机信息技术教育培训）作为可比公司，进行估值对比。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先恒生指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先恒生指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后恒生指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于恒生指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于恒生指数波动； 分析师声明 吴东炬声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn