美国通胀前景 ： CPI 疲软支持暂停前景

#积极影响 2023年8月贾斯 汀·韦德纳、马修·卢泽蒂、布雷特·瑞安、艾米·杨Suvir Ranjan 1哥伦布圆环纽约,纽约10019Tel: 212 469 1679 最新发展 7月核心CPI数据中的异常值偏向上行 鲍威尔重点介绍了三组不同的叙述：核心商品、庇护所和庇护所内的核心服务 二手车价格已开始与大多数其他商品的价格并驾齐驱 随着供应链的愈合，商品类别的通货膨胀率稳步下降 来源：BLS，Haver Analytics，德意志银行银行 批发二手车价格持续下跌，这应该转化为H2中CPI二手车价格的下降 二手车从核心CPI通胀中占不到半个百分点 二手车利润率也影响核心PCE 二手车充气 核心服务通胀仍然强劲，但“超级核心”类别近期放缓 OER和主要租金通胀平均继续放缓 租金和OER超过峰值的同比费率 私人对要价租金的估计已经下降，显示今年年底到明年进一步降温 BLS的工作表明，私人需要大约一年的时间新租户数据将反映在CPI租金中 资料来源：解开租金指数差异：数据、方法和范围(bls. gov)，BLS住房调查，CorelogicSFRI，Zillow（ZORI）和Ambrose等人（2022）的ACY MRI，德意志银行 核心服务例如庇护所：PCE的医疗保健通胀将上升 CPI和PCE健康保险通胀之间的差距可能导致2023年核心PCE超过核心CPI 7月PPI医疗保健通胀仍处于较正常水平 CPI中的7月份机票价格暴跌 来源：BLS，Haver Analytics，德意志银行银行 机票价格继续拖累同比通胀 机票通货膨胀 随着CPI和PCE的基数效应下降，机票价格的同比费率已经正常化 机动车辆保险通胀仍然非常高 食品和能源通胀在去年飙升后有所缓和 来源：BLS，Haver Analytics，德意志银行银行 远离家庭的食物通胀仍然很高，主要是由于餐馆成本增加 来源：BLS，Haver Analytics，德意志银行银行 但国内食品有助于缓和近期食品通胀的一些趋势 能源膨胀降温 能源基础影响将在8月严峻 核心CPI通胀远高于目标，但近期趋势显示通胀方面取得进展 核心CPI价格水平远高于美联储目标所暗示的反事实 核心CPI 来源：BLS，Haver Analytics，德意志银行银行 这主要是核心商品价格高于趋势的函数，但服务现在也远高于趋势 核心PCE 由于需求和供给效应 由于供给和需求力量，通货膨胀加剧，虽然前者最近更重要 通货膨胀的分布观察 通货膨胀分配变得更加平衡 来源：BLS，Haver Analytics，德意志银行银行 PCE内通货膨胀率的分布转移到右 来源：BEA，Haver Analytics，德意志银行银行 CPI中位数和削减平均值明显放缓 这些替代趋势指标的同比读数现在也明显放缓 来源：BLS，FRB Cleveland，Haver Analytics，Deutsche银行 PCE通货膨胀趋势指标显示适度，以及 近几个月来，DB通胀趋势指标已稳定，远高于美联储的2％目标 看到通货膨胀分布开始向更低的方向转变 开始看到更多价格下降的商品，份额与前covid一致 非周期性通货膨胀（例如二手车）出现下降趋势，但周期性通货膨胀（例如租金）仍然强劲 通胀预期 通胀预期重回2013年前平均水平的高端 预测人员长期预期的重要正常化 来源：FRB费城，哈弗分析，德意志银行 隐含的5y5y预测相对稳定 来源：FRB费城，哈弗分析，德意志银行 通胀预期的其他指标一直保持稳定，尽管市场指标最近有所上升 未来通胀的不确定性上升，但一些措施正在下降 家庭之间对未来通货膨胀的巨大分歧 收入分配底部的通货膨胀预期升高 通胀预期较高的老年消费者，而年轻消费者的老年消费者已经回升 来源：FRBNY，消费者预期调查，德意志银行银行 各个教育群体的期望相似 对低收入人群的期望最近有所增加 来源：FRBNY，消费者预期调查，德意志银行银行 高通胀结果消退的可能性 但是在接下来的三年里，这些都保持稳定 这些时间框架的不确定性在最近几个月有所下降，但仍处于较高水平 专业预报员认为通货膨胀率上升的风险仍然很高 通胀因子模型显示明年通胀风险有所缓和 未来5年通货膨胀率上升的可能性来自上限和下限定价稳定在较高水平 领先指标 ISM服务与核心PCE通胀一致 GDP增长表明通货膨胀应该开始减弱 纽约联储的基础通胀率表（UIG）也指向较低的通胀 计划提高价格的企业数量也表明通货膨胀率较低 全球供应链压力增加了一些，这可能会转化为更高的商品价格 然而，单位劳动力成本表明通货膨胀率应该保持上升 紧张的劳动力市场之前给通胀增加了一个百分点 SF Fed工作指出住房价格下跌 来自中国的价格压力也表明通货膨胀率下降 进出口价格通货膨胀 石油和非石油商品的进口价格通胀继续下降 进口价格 出口商品的通货膨胀率继续下滑 出口价格 美元指向非石油进口价格有所走强 预测和模型 到2023年，通货膨胀率将远高于美联储的目标。到2024年，适度超调 强劲的服务业通胀被疲软的能源和商品部分抵消 核心商品在短期内只会略微增加同比通胀 随着新车和二手车的供需失衡自行解决 来源：BLS，Haver Analytics，德意志银行银行 消除通货膨胀，最终使旅行需求正常化 来源：BLS，Haver Analytics，德意志银行银行 租金和OER通货膨胀滚动 来源：BLS，Haver Analytics，德意志银行银行 由于健康保险，医疗服务通胀将在今年大部分时间里显著拖累CPI 来源：BLS，Haver Analytics，德意志银行银行 主要是因为家里的食物 来源：BLS，Haver Analytics，德意志银行银行 天然气期货较上个月大幅上涨 DB NSA CPI预测 贾斯汀·魏德纳212 469 - 1679 Justin Weidner是德意志银行纽约美国经济团队的经济学家。Justin的研究主要集中在美国经济和美联储政策上，他定期为DB的全球经济学出版物撰稿。 他的研究还出现在主要的经济政策卷和其他几本经济学期刊上。贾斯汀获得了博士学位。普林斯顿大学经济学。在研究生院之前，他在旧金山联邦储备银行宏观经济学系担任研究助理三年. Matthew Luzzetti212 - 250 - 6161 Matthew Lzzetti是德意志银行驻纽约的首席美国经济学家和美国经济研究主管。他以前是DB伦敦首席经济学家办公室的经济学家。Matthew的研究主要集中在美国经济和美联储政策上，他定期为DB的全球经济学出版物撰稿。2017年，马修被评为35岁以下华尔街商业内幕的新星。他的研究已出现在几本有关经济政策的书籍和顶级宏观经济学期刊中。 Matthew拥有博士学位。在加州大学洛杉矶分校获得经济学博士学位。在加州大学洛杉矶分校期间，他曾在美国财政部金融研究办公室工作。在研究生院之前，他在费城联邦储备银行宏观经济学部门担任研究分析师两年。 布雷特·瑞安212 - 250 -6294 Brett Rya在过去的12年中一直是德意志银行的高级经济学家，覆盖美国和加拿大。Brett负责DB的宏观经济预测，并定期为机构客户和企业管理团队发布有关美国宏观经济政策问题的研究。布雷特经常在金融媒体上被引用，并出现在金融新闻网络上。在他的经济学家滚滚之前，布雷特在德意志银行的机构股票领域工作了五年。Brett拥有宾夕法尼亚大学的文学学士学位；主修政治，哲学和经济学。 附录1重要披露*其他信息可根据要求提供 *除非另有说明，否则价格是截至上一个交易时段结束时的最新价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商从当地交易所获得。其他信息来自德意志银行、标的公司和其他来源。有关与德意志银行研究相关的披露的更多信息，请访问我们网站上的全球披露查询页面，网址为https: / / research。.com /研究/披露/ FICC披露。除了在本报告中，重要的风险和冲突披露也可以在https: / / research中找到。.com / Research / Disclosres / Disclaimer.我们强烈建议投资者在投资前查看这些信息。 分析师认证 本报告中表达的观点准确地反映了以下签署的首席分析师的个人观点。此外，以下签署的首席分析师没有也不会因为在本报告中提供具体建议或观点而获得任何补偿。MatthewLuzzetti、JustinWeidner、AmyYang SuvirRanjan是德意志银行第三方研究服务提供商AcuityKnowledgePartners的员工。 附加信息 本报告中的信息和意见由德意志银行或其附属公司（统称为“德意志银行”）编写。尽管本文的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性没有表示。本报告中提供指向第三方网站的超链接只是 如果您使用德意志银行的服务来购买或出售本报告中讨论的证券，或者德意志银行分析师的另一份通讯（口头或书面）中包含或讨论的证券，德意志银行可以作为其自身账户的委托人或作为他人的代理人。 德意志银行在决定将交易作为本金时可能会考虑本报告。它也可能以与本研究报告中的观点不一致的方式，为自己的账户或与客户进行交易。德意志银行内部的其他人，包括策略师，销售人员和其他分析师，可能会采取与本研究报告中的观点不一致的观点。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析、股票挂钩分析、定量分析和贸易思路。一种类型的通信中包含的建议可能不同于其他类型的建议，无论是由于不同的时间范围、方法、观点还是其他原因。德意志银行和/或其附属公司也可能持有其撰写的发行人的债务或股本证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其附属公司的盈利能力，其中包括投资银行，交易和主要交易收入。 意见、估计和预测构成了作者截至本报告签署日的当前判断。它们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。德意志银行为其所覆盖的公司发行的证券的买卖双方提供流动性。德意志银行研究分析师有时会有短期的贸易想法，可能与德意志银行现有的长期评级不一致。在研究网站（https://research..com/Research/)，并且可以在一般覆盖列表和覆盖列表中找到。公司的页面。CatalystCall代表分析师的高度信念，即在不少于两周且不超过三个月的时间范围内，股票的表现将优于或低于市场和/或特定行业。除CatalystCalls外，分析师可能会偶尔与我们的客户以及德意志银行的销售人员和交易员讨论交易策略或想法，这些交易策略或想法参考可能会对本报告中讨论的证券市场价格产生短期或中期影响的催化剂或事件。这种影响可能与分析师当前的12个月总回报或投资回报的观点相反，如本文所述。如果意见、预测或估计发生变化或变得不准确，德意志银行没有义务更新、修改或修改本报告或以其他方式通知收件人。覆盖范围和市场条件变化的频率以及一般和公司特定的经济前景，使得难以以确定的时间间隔更新研究。更新由覆盖分析师或研究部管理部门自行决定，大多数报告都是不定期发布的。本报告仅供参考，不考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。它不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的要约或要约邀请。目标价格本质上是不精确的，是目标价格的产物。分析师的判断。本报告所讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须自己做出明智的投资决策。金融工具的价格和可用性如有变化，恕不另行通知，投资交易可能因价格波动和其他因素而导致损失。如果金融工具以投资者货币以外的货币计价，汇率的变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表未来的结果。绩效计算不包括交易成本，除非另有说明。除非另有说明，否则价格是截至上一个交易时段结束时的最新价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商从