大B高增驱动，全年加速可期

事项： 公司发布2023年半年报，23H1实现收入8.5亿元，同比+31.1%；归母净利润0.6亿元，同比+22.2%。单Q2实现收入4.2亿元，同比+40.4%；归母净利润0.3亿元，同比+50.3%。符合此前预期。 评论： 大B低基数下高增，加上并表味宝食品贡献约1500万收入，公司单Q2营收实现同比+40％。分渠道看，直销23H1同比+71.0％，其中百胜中国收入2.1亿，低基数下同比+116.4％，华莱士/海底捞分别同比+93.8％/+11.7％。经销端单H1同比+10.1％，Q2增速略有放缓，预计与上半年宴席消费转淡、去年团餐&保供基数较高有关，同时经销商数量亦精简86个至1066个。分产品来看，22H1油炸/蒸煮/烘焙/菜肴分别同比+24.0％/+19.2％/+64.8％/+31.3％，核心单品蒸煎饺/米糕/春卷/烧麦延续高增，分别同比+33.2％/+23.2％/+120.0％/+1718.8％。此外公司预制菜营收0.34亿，同比+180.4％，同时线上收入0.17亿，低基数下录得+812.7％高增。现金流方面，单Q2经营现金流净额-0.07亿，主要系大B增多、回款滞后，同时公司存货有所增加。 原料价格有所扰动，而费率保持平稳，Q2净利率同比基本持平。单Q2公司毛利率在22.5％，一方面成本端，面粉等原料价格有所上行，另一方面产品结构持续优化，高毛利的烘焙占比有所提升，带动单Q2毛利率同比+0.2pcts，分产品来看，23H1油炸/蒸煮/烘焙/菜肴毛利率分别同比-0.6/-0.9/+2.0/+5.6pcts。 而利润端，销售费用率同比+1.6pcts，主要系今年新增仓储费用，同时预制菜、C端线上业务费用亦有提升，管理费用则在去年较高基数下同比-1.9pcts，财务/研发费用率+0.3/-0.0pcts，最终公司单Q2归母净利率6.1％，扣非归母净利率约5.5％，同比-0.1pcts。 当前经营趋势仍强，预计 H2 小B提速、大B稳健，23全年可看营收高增。 尽管今年大众消费普遍疲软，但公司单Q2仍逆势录得高增，经营景气难能可贵。展望后续 H2 ，一方面在宴席、社会餐饮等恢复下，加上资源倾斜力度提升，米糕、春卷等次新品延续较快放量，预计小B端同比增速有望恢复，另一方面大B端则在米汉堡等新品如期推进下，继续维持较高增长，最终全年有望实现接近30％增速，而利润端，预计预制菜、C端费投延续，且新乡三期7月开始投产或新增折旧摊销，但考虑到面粉等原料已进行锁价，预计利润增速仍略高于收入端。 投资建议：大B高增驱动，全年加速可期，维持“强推”评级。公司Q2逆势高增，预计23全年30％左右收入增速确定性较强，且当前大B新品储备丰富、瑞幸&海底捞等空间充足，短期成长势能有望延续，而长期来看，定增落地助力产能打开，预制菜及C端业务布局也在有序推进，远期成长路径逐步铺垫打开。基于公司中报，我们调整盈利预测为，23-25年EPS预测为1.62/2.20/2.89元（原预测为1.75/2.47/3.07元），对应PE为40/29/22倍，维持一年目标价到明年95元，对应24年约43倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等 主要财务指标 图表1公司分季度情况（单位:百万元） 图表2千味央厨PE-Band 图表3千味央厨PB-Band