携手滴滴，打响规模战生态战

8月28日，小鹏和滴滴共同宣布，双方达成战略合作。在和“大众集团”建立合作之后，小鹏进一步探索和出行平台“滴滴”的合作。我们认为，此次合作对小鹏的意义巨大。通过此次合作，小鹏将获得滴滴的智能电动汽车项目相关资产和研发能力，并基于此打造新品牌车型；滴滴将成为小鹏的战略股东，并且可通过帮助小鹏收车获得额外股权激励。 车型方面：打造差异化品牌，助力小鹏在15万级价格区间打造爆款车型。 作为此次战略合作的核心，滴滴将出售智能电动汽车项目相关资产和研发能力，一款A级智能电动汽车将作为小鹏汽车全新品牌的首款产品进入市场，预计于2024年开始量产，项目代号“MONA”。早在2023Q2业绩会上，公司已经表示计划通过技术创新使得2024年新车型XNGP的成本下降50%，认为未来15万级别的新能源车上也可以有能力搭载全自动驾驶。叠加滴滴为“MONA”提供包括智能座舱、智驾及共享出行市场等多维度的强有力支撑，我们认为小鹏有望在“15万级”价格区间打造爆款车型，驱动中长期销量增长。 股权方面：滴滴将成为小鹏的战略股东，助力小鹏售车可获得股权激励。 1）在SOP之前，为推动双方建立长期共赢的战略合作关系，小鹏汽车将发行占交易完成后总股本3.25%的A类普通股，收购滴滴旗下智能电动汽车项目相关资产和研发能力。滴滴将成为小鹏的战略股东，首批股份锁定期为24个月。2）SOP之后，滴滴可通过帮助小鹏销售车辆获得额外股权激励。若达到第一次业绩目标期里程碑（第一次业绩目标期内，合资格新车交付量累计达到10万辆），小鹏将面向滴滴发行不超过14,054,605股A类普通股，截至第一次业绩目标期，滴滴最多可以持有小鹏4.25%股份。若达到第二次业绩目标期里程碑（第二次业绩目标期内，合资格新车交付量累计达到10万辆），小鹏将面向滴滴发行不超过14,276,521股A类普通股，截至第二次业绩目标期，滴滴最多可以持有小鹏5%股份，具有极强激励作用。 未来双方将在多个领域探索互利共赢的长期合作机会。小鹏作为首家获得滴滴生态体系全面支持的整车企业，双方未来将在多个领域探索机会，包括滴滴平台上小鹏车型的运营、品牌营销、金融保险服务、充电设施建设、Robotaxi以及国际市场方面的合作。 投资建议：我们预计公司2023-2025年销量约14/27/44万辆，2023-2025年总收入达316/613/917亿元、non-GAAP净利润率为-33%/-10%/-1%。 考虑到新品牌车型给公司业绩带来的增量贡献，我们给予小鹏汽车210亿美元目标估值，对应2.5X2024e P/S，上调目标价至（9868.HK）96港元、（XPEV.N）25美元，维持“买入”评级。 风险提示：新车型销量不及预期风险、自动驾驶能力提升和功能落地不及预期风险、毛利率提升不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：小鹏汽车核心财务预测：年度 图表2：小鹏汽车核心财务预测：季度