新能源业务逐步批量交付，增量可期

业绩简评 8月29日晚间公司披露23年半年报。公司1H23实现营收11.5亿元，同比+6.3%；实现归母净利润0.9亿元，同比-15.6%。剔除旧厂拆除损失、股权激励产生的股份支付计提费用后，归母净利润同比+25.2%。 经营分析 新能源业务驱动工业板块业绩高增。1H23公司工业板块营收同比+51.3%。随着前期开拓的新能源业务（含光伏、风电、储能、锂电池制造、新能源汽车等行业场景）逐步进入批量交付阶段，1H23实现营收1.75亿元，同比增长23.7倍。4M23定增扩产方案落地，共完成募资8亿元，用于储能温控、锂电车间场景产品的产能扩张。预计产能落地后可贡献产值近 人民币(元)成交金额(百万元) 15亿元。 数据服务板块稳步增长，特种板块暂受交付节奏影响。行业需求触底复苏，叠加液冷产品的持续渗透，1H23数据服务板块营收同比+13.5%，往后看液冷定增产能有望明年释放；特种板块1H23营收同比-35.2%，主因交付节奏和确认收入进度较慢所致。 结构转变促盈利水平提升。随着高价值量液冷产品与新能源业务的营收占比提升，公司综合毛利率继续提升至28.99%（同比+1.7pct）。 盈利预测、估值与评级 公司善于把握行业特征与时代风口、拓展新场景/产品/客户。预计公司2023~2025年分别实现归母净利润2.6/3.7/5.2亿元，EPS分别为0.97/1.39/1.95元，对应PE分别为28倍、19倍和14倍，维持“买入”评级。 风险提示 新客户开拓不及预期；产能释放、订单落地不及预期；产品降价超预期；原材料成本波动风险等。 55.00 49.00 43.00 37.00 31.00 25.00 220829 成交金额申菱环境沪深300 1,000 800 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,798 2,221 3,317 4,309 5,700 营业收入增长率 22.55% 23.53% 49.35% 29.89% 32.28% 归母净利润(百万元) 140 166 259 371 519 归母净利润增长率 12.61% 18.49% 55.49% 43.52% 39.77% 摊薄每股收益(元) 0.585 0.693 0.972 1.395 1.950 每股经营性现金流净额 0.16 0.26 0.21 0.64 0.97 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.74% 10.48% 10.02% 12.81% 15.45% P/E 45.29 39.22 27.95 19.47 13.93 P/B 4.41 4.11 2.80 2.50 2.15 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,467 1,798 2,221 3,317 4,309 5,700 货币资金 338 296 262 292 376 495 增长率 22.6% 23.5% 49.4% 29.9% 32.3% 应收款项 709 842 1,152 1,481 1,924 2,545 主营业务成本 -1,020 -1,300 -1,604 -2,366 -3,054 -4,002 存货 439 628 586 843 1,088 1,425 %销售收入 69.5% 72.3% 72.2% 71.3% 70.9% 70.2% 其他流动资产 170 230 232 346 447 588 毛利 448 498 617 951 1,255 1,698 流动资产 1,656 1,996 2,233 2,961 3,834 5,053 %销售收入 30.5% 27.7% 27.8% 28.7% 29.1% 29.8% %总资产 64.8% 61.7% 61.7% 61.5% 62.3% 66.5% 营业税金及附加 -9 -9 -15 -23 -30 -40 长期投资 0 1 0 0 0 0 %销售收入 0.6% 0.5% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 718 1,027 1,162 1,615 2,068 2,291 销售费用 -124 -142 -168 -232 -302 -399 %总资产 28.1% 31.8% 32.1% 33.5% 33.6% 30.1% %销售收入 8.4% 7.9% 7.5% 7.0% 7.0% 7.0% 无形资产 154 152 162 171 179 187 管理费用 -98 -103 -149 -226 -293 -388 非流动资产 898 1,238 1,386 1,855 2,315 2,546 %销售收入 6.7% 5.7% 6.7% 6.8% 6.8% 6.8% %总资产 35.2% 38.3% 38.3% 38.5% 37.7% 33.5% 研发费用 -62 -76 -97 -146 -190 -251 资产总计 2,554 3,235 3,619 4,816 6,149 7,599 %销售收入 4.2% 4.3% 4.4% 4.4% 4.4% 4.4% 短期借款 345 285 282 102 722 1,114 息税前利润（EBIT） 155 167 187 324 441 621 应付款项 539 633 769 969 1,250 1,639 %销售收入 10.6% 9.3% 8.4% 9.8% 10.2% 10.9% 其他流动负债 317 396 312 455 571 779 财务费用 -14 -11 -15 -21 -29 -47 流动负债 1,202 1,315 1,363 1,526 2,543 3,531 %销售收入 0.9% 0.6% 0.7% 0.6% 0.7% 0.8% 长期贷款 284 275 441 486 486 486 资产减值损失 -18 -11 -21 0 0 0 其他长期负债 177 200 220 211 209 207 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,663 1,791 2,024 2,223 3,238 4,223 投资收益 -3 -4 -1 0 0 0 普通股股东权益 890 1,440 1,586 2,580 2,896 3,356 %税前利润 n.a n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 180 240 240 265 265 265 营业利润 140 162 184 310 411 574 未分配利润 329 422 530 735 1,051 1,511 营业利润率 9.6% 9.0% 8.3% 9.3% 9.5% 10.1% 少数股东权益 1 4 9 12 16 19 营业外收支 -1 -5 -3 -22 0 0 负债股东权益合计 2,554 3,235 3,619 4,816 6,149 7,599 税前利润利润率 139 9.5% 157 8.7% 181 8.1% 288 8.7% 411 9.5% 57410.1% 比率分析 所得税 -18 -15 -11 -26 -37 -52 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.9% 9.2% 6.3% 9.0% 9.0% 9.0% 每股指标 净利润 121 143 169 262 374 522 每股收益 0.692 0.585 0.693 0.972 1.395 1.950 少数股东损益 -3 2 3 3 3 4 每股净资产 4.945 6.000 6.610 9.703 10.889 12.620 归属于母公司的净利润 125 140 166 259 371 519 每股经营现金净流 1.087 0.158 0.259 0.211 0.643 0.966 净利率 8.5% 7.8% 7.5% 7.8% 8.6% 9.1% 每股股利 0.000 0.000 0.180 0.200 0.210 0.220 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.00% 9.74% 10.48% 10.02% 12.81% 15.45% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 4.88% 4.34% 4.59% 5.37% 6.03% 6.82% 净利润 121 143 169 262 374 522 投入资本收益率 8.88% 7.57% 7.55% 9.26% 9.73% 11.35% 少数股东损益 -3 2 3 3 3 4 增长率 非现金支出 41 41 75 101 151 182 主营业务收入增长率 8.03% 22.55% 23.53% 49.35% 29.89% 32.28% 非经营收益 11 9 14 48 36 56 EBIT增长率 20.05% 7.86% 11.87% 73.20% 35.95% 40.95% 营运资金变动 22 -155 -195 -355 -391 -505 净利润增长率 22.78% 12.61% 18.49% 55.49% 43.52% 39.77% 经营活动现金净流 196 38 62 56 170 256 总资产增长率 30.66% 26.63% 11.89% 33.06% 27.69% 23.57% 资本开支 -312 -367 -206 -591 -612 -412 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 175.6 146.8 152.0 148.0 148.0 148.0 其他 0 1 0 0 0 0 存货周转天数 132.7 149.9 138.1 130.0 130.0 130.0 投资活动现金净流 -312 -366 -206 -591 -612 -412 应付账款周转天数 121.9 131.5 123.3 112.0 112.0 112.0 股权募资 0 443 0 788 0 0 固定资产周转天数 66.3 54.5 144.8 174.3 164.1 131.9 债权募资 269 -92 178 -141 619 392 偿债能力 其他 -57 -63 -90 -79 -92 -114 净负债/股东权益 32.69% 18.34% 28.87% 11.41% 28.56% 32.71% 筹资活动现金净流 212 288 88 568 528 278 EBIT利息保障倍数 11.2 15.0 12.2 15.6 15.1 13.2 现金净流量 96 -39 -55 33 86 121 资产负债率 65.10% 55.36% 55.92% 46.16% 52.65% 55.58% 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-03-22 买入 37.03 54.56～54.56 2 2023-04-28 买入 45.11 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人