业绩弹性逐步显现，财务费用控制良好，股息率具备吸引力

2023年8月29日 强烈推荐/维持 事件：公司发布23年中报，实现收入19.35亿元，同比提升19.8%，其中路费收入18.83亿元，同比增长20.0%，归母净利润4.27亿元，同比提升44.6%。盈利大幅提升主要系去年疫情导致盈利低基数。 公司简介： 公司主要从事投资、经营及管理位于中国广东省及其他经济发展高增长省份的高速公路及桥梁，包括位于广东省的广州北二环高速、广州西二环高速、广州北环高速、虎门大桥、汕头海湾大桥和清连高速；位于湖北省内的汉孝高速、随岳南高速、汉蔡高速、汉鄂高速、大广南高速；位于广西壮族自治区的苍郁高速；还包括天津市津雄高速、湖南省长株高速、河南省尉许高速、河南省兰尉高速。 疫情后恢复迅速，主力路段营收及参股路产投资收益皆明显提升：公司去年受疫情影响较为明显导致盈利低基数，今年行业走出疫情阴影后公司大部分路段的车流量与收入都获得了较明显的同比增长。路费收入18.83亿元，同比增长20.0%，其中剔除新收购的兰尉高速后，原有路产收入17.31亿，同比增长10.3%。 公司主力路产广州北二环（路费收入占比28.4%）日均收入同比增长11.0%；湖北境内高速公路收入恢复较为明显，随岳南高速（路费收入占比18.6%）与大广南高速（路费收入占比12.4%）日均收入分别提升13.5%与19.5%。 资 料 来 源 ： 公司公 告、iFinD 河南境内路产表现较弱，尉许与兰尉高速收入分别下降4.8%和8.2%，主要系去年同期大量货车受周边路段限行影响绕行至尉许与兰尉，造成了去年同期收入的高基数。今年限行解除后，收入恢复正常水平。 投资收益方面，上半年公司投资收益同比提升43.4%至1.30亿元，也带动了公司业绩增长。其中占比较高的虎门大桥、广州北环和广州西二环高速投资收益分别同比提升28.6%、24.9%和35.1%，清连高速扭亏为盈。 财务费用控制良好，资产负债率下降：上半年公司财务费用2.84亿元，较去年同期的3.34亿元下降15%。总外部借债实际利率由去年同期的3.66%降至3.30%。公司去年11月收购兰尉高速导致资产负债率提升，22年末时为60.8%。上半年公司依靠良好的现金流快速消化债务，负债率降至59.0%，下降1.8pct。 成本增长可控，业绩弹性逐步显现：公司报告期控股路产营业成本增长17.1%，增量主要来自于收购兰尉高速。若剔除兰尉高速影响，则原有路产成本增长4.59%。公司成本以折旧摊销为主，且采用预期车流量折旧，因此道路实际流量变化对公司成本影响有限，这也是去年疫情期间公司业绩压力较大的原因（疫情期间车流量和收入下降但折旧不降反增）。但今年车流量快速恢复而成本增长可控，则会使得公司今年业绩弹性高于大部分同行业公司。 分析师：曹奕丰021-25102904caoy f_yjs@dxzq.net.cn执 业 证书编号:S1480519050005 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年净利润分别为9.23、10.16和11.76亿元，对应EPS分别为0.55、0.61和0.70元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为6.9、6.3和5.4倍。公司中期派息每股0.137元，派息率53.8%，较去年同期的48.8%有所提升。保守假设全年派息率50%，那么在23年盈利假设下公司股息率约7.2%，若派息率提升至55%，则股息率约8%。随着收入提升与财务压力下降，我们预计公司未来2-3年里业绩稳步提升，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：政策重大变化，经济增速下滑、收购路产营收不及预期。 相关报告汇总 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，7年投资研究经验，2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。现兼任东兴证券能源与材料组组长。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881