光储助推业绩高速成长，公司盈利能力显著抬升

评级及分析师信息 近期，公司发布2023年半年度业绩。2023H1公司实现营业总收入286.22亿元，同比+133.06%；实现归母净利润43.54亿元，同比+383.55%。分季度来看，单二季度实现营业总收入160.42亿元，同比+107.97%，环比+27.52%；实现归母净利润28.46亿元，同比+481.46%，环比+88.80%。其中2023H1光伏逆变器等 电力转 换设备以 及储能 系统收 入分别 为116.25、85.23亿元，分别占总营业收入比40.61%、29.78%，受益于全球新能源市场快速增长，公司加大研发创新，推动市场、产品全覆盖，进一步夯实市场领先地位，带动营收利润高速增长。 分析判断: ►多因素助推公司盈利能力持续攀升 2023H1，公司实现销售毛利率29.42%，同比+3.88pct；销售净利率15.41%，同比+7.74pct。分季度看，二季度公司盈利能力持续提升，Q2公司实现销售毛利率30.53%，同比+7.33pct，环比+2.53pct； 销 售 净 利 率17.97%， 同 比+11.24pct， 环 比+5.81pct。品牌溢价+产品创新+规模效应多方面助推毛利率提升，同时运费下降+汇兑收益短期内也进一步增厚公司利润。从费用率方面来看，公司精细化管理能力逐步体现，2023H1公司期 间 费 用 率 从2022H1的22.16%下 降 至14.32%， 同 比-7.84pct，其中销售费用率6.81%，同比-2.29pct，管理费用率4.93%，同比-3.41pct，研发费用率3.67%，同比-2.22pct。 研究助理：罗静茹邮箱：luojr@hx168.com.cn联系电话：021-5038 0388 ►开创新品类+全球化品牌战略，公司光伏逆变器龙头地位稳固 2023H1公司光伏逆变器等电力转换设备实现营业收入116.25亿元，同比+83.54%，实现毛利率39.50%，同比+8.14pct。公司推出的大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器销售应用不断拓展，其中1+X模块化 逆变器累计在全 球签单量已经超过16GW；同时公司持续加强研发创新，大力推进全球化品牌战略，深耕重点细分市场，充分发挥全球营销、服务及供应链优势，全球竞争力及影响力持续提升，截至2023年6月，公司逆变设备全球累计装机量突破405GW。我们认为，伴随着组件价格持续下降，地面电站需求有望进一步释放，公司凭借其强大的品牌力、产品力推动光伏逆变器业务持续增长。►储能业务高速增长，持续斩获海内外储能订单 1.【华西电新】阳光电源（300274）动态报告：光伏逆变器出货高增，储能业务量利齐升2023.04.28 2023H1公司储能业务实现营业收入85.23亿元，同比+257.26%， 实现毛利率30.66%，同比+12.29pct。根据半年报披露，公司面向海外大型地面应用场景，推出“三电融合”的PowerTitan 2.0全液能储能系统，采用314Ah大容量电芯，配置嵌入式PCS，实现交直流一体化，标准20尺集装箱容量达2.5MW/5MWh，同时搭载干细胞电网技术，实现系统更高效、更友好、更安全。同时公 司在美、英、德等成熟电力市场竞争优势凸显，持续斩获多个海内外储能项目：①公司通过澳洲GPS并网许可，签约南澳最大独立储能订单138MW/330MWh；②签订英国825MWh储能大单；③助力 中 国 南 网 范 围 内 规 模 最 大 的 储 能 电 站 “ 广 西 崇 左 市 板 崇200MW/400MWh储能项目”一期成功并网投产。 ►新能源投资开发业务持续扩张，光储项目实现欧洲突破 2023H1公司新能源投资开发业务实现营业收入75.60亿元，同比+162.79%，实现毛利率11.53%，同比-4.21pct。①国内市场方面，公司集中式&分布式电站开发齐头并进。一方面控股子公司阳光新能源全面对接国家大型风电光伏基地、整县推进光伏/风电开发等国家重大能源战略，持续加强项目储备与资源转化，在国内市场建成安徽最大电网侧储能应用项目等代表性项目，新增获取滁州定远145MW风电项目、荆州公安200MW渔光互补光伏发电项目等地面项目；另一方面，公司在分布式光伏领域快速突破 ， 工 商 业 光 伏 方 面 ，2023年 上 半 年 公 司 建 成 全 国 最 大12MW“隔墙售电”工商业光伏项目，与立白科技、安利股份、古井贡酒、湖北宝乾、上峰水泥等知名品牌形成项目落地，与近千家工商企业达成合作，累计开发工商业光伏电站超4GW，在家庭光市场，公司持续放大产品及技术优势，稳居家庭光伏第一阵营。②海外市场方面，公司已经在欧洲实现里程碑突破。公司加快海外市场拓展，获取西班牙Coria 135MW ac光伏+储能项目并网许可。 投资建议 考虑公司在行业中的龙头地位和行业增长带来的空间，同时考虑公司精细化管理能力有望持续巩固其高盈利水平，我们将公司2023-2025年营业总收入由717.03、991.08、1259.77亿元分别上调至723.57/999.73/1265.57亿元，同比增长79.7%/38.2%/26.6%；2023-2025年的归母净利润由68.24、86.68、110.59亿元分别上调至至86.12、110.45、131.68亿元，同比增长139.7%/28.3%/19.2%，相应EPS分别为5.80/7.44/8.87元，以23年8月25日收盘价98.18元/股计算，当前股价对应PE为17/13/11倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险、海外市场政策的风险、海外渠道拓展不及预期、新产品放量不及预期、原材料价格风险等。 杨睿：华北电力大学硕士，专注能源领域研究多年，曾任民生证券研究院院长助理、电力设备与新能源行业首席分析师。2020年加入华西证券研究所，任电力设备与新能源行业首席分析师。2021年新浪财经金麒麟电力设备与新能源行业新锐分析师第一名。 罗静茹：英国华威大学硕士，2年行业研究经验，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。