受黄鸡整体行情低迷影响，H1公司业绩承压

2023年08月29日 受黄鸡整体行情低迷影响，H1公司业绩承压 核心观点： 分析师 受黄鸡整体行情低迷影响，H1公司业绩承压。2023H1公司业绩下滑主要是受行业整体低迷所致。根据协会数据，23H1商品代毛鸡均价为15.65元/kg，同比-1.97%，同期全国各类型商品代毛鸡平均成本约16.14元/kg。H1公司综合毛利率11.74%，同比-4.23pct；期间费用率为14.70%，同比-0.92pct。Q2单季度公司营收8.71亿元，同比+3.16%；归母净利润-0.55亿元，同比-710.59%；扣非后归母净利润为-0.55亿元，同比-414.57%；公司综合毛利率12.67%，同比-0.30pct；期间费用率为14.95%，同比+1.35pct。 冰鲜、活禽收入双升，毛利率略有下行。23H1公司冰鲜业务实现营收10.23亿元，同比+4.42%；毛利率为23.27%，同比-3.25pct。活禽业务销量为2174.56万只，同比+15.35%；实现营收4.73亿元，同比+15.39%；估算销售均价为21.75元/只，同比+0.03%，基本持平；毛利率为-7.72%，同比-2.71pct。我们认为公司活禽业务亏损与毛鸡价格低迷、上游豆粕&玉米等原材料价格高位震荡有关。考虑黄羽鸡父母代产能处于19年以来最低位区间（协会数据：23年7月30日在产+后备父母代存栏约为2204.52万套，低于年内均值），以及7月下旬盈利能力呈小幅上行态势协会数据：23年7月30日黄鸡周度均价为15.98元/kg，单位盈利0.04元/kg），我们建议积极关注黄羽鸡行业性机会。 冷鲜市场多元网络布局，助力公司长远发展。23H1公司冰鲜业务营收占比为57.51%，为公司毛利的主要贡献业务。公司自2007年开始布局冰鲜禽肉市场，目前已形成成熟的冰鲜产品商超系统营销模式。公司销售网络覆盖北京、上海、湖南等28个省市区，与永辉超市、家乐福、欧尚、大润发、沃尔玛、华润万家等大型超市集团建立冰鲜自营柜台，并和盒马鲜生、7FRESH、山姆、Costco等新零售连锁超市建立战略合作关系，形成了长江沿线大中城市的冷链物流配送体系以及京珠高速大动脉沿线的冰鲜网络布局。基于销售网络布局的完善、产能供应端的稳定，叠加消费端由活禽向冰鲜品类转移的趋势，公司未来销量增长可期。另外，公司1350万羽优质鸡标准化养殖基地项目和1万头种猪养殖基地项目正在建设中，预计23年年底投产，将标志着公司进入生猪养殖行业，并进一步推动公司黄羽鸡产能扩张。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 投资建议：公司为华中地区黄羽鸡养殖龙头，致力于冷鲜肉禽的生产与销售。黄羽鸡价格与猪价有一定相关性，同时考虑黄羽鸡产能端低位徘徊，后续价格具备上行潜力，公司产品毛利率将受益于价格提升，整体业绩可期。我们预计2023-2024年EPS分别为1.15元、3.19元，对应PE为28倍、10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；肉禽价格波动的风险；食品安全的风险等。 公司财务预测表 分析师承诺及简介 谢芝优农业行业首席分析师。证券研究从业8+年，南京大学管理学硕士，曾供职于西南证券、国泰君安证券，2018年加入银河证券。曾获2022年第十届Choice最佳农林牧渔行业分析师、最佳农林牧渔行业分析师团队，2016年新财富农林牧渔行业第四名、新财富最具潜力第一名、金牛奖农业第一名、IAMAC农业第三名、Wind金牌分析师农业第一名团队成员。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn